東方證券：擁抱大產品、大使用者平臺的繁榮性成長（附下載）

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大使用者級別網際網路產品在20 年板塊格外顯眼，均出現使用者高速增長。且平臺流量達到一定量級後，商業價值會呈指數型增長，並形成更強規模效應和競爭壁壘，我們2021 年主線在於尋找大使用者級別、大產品平臺持續正迴圈態勢。按使用者時長佔比及增速和對應行業龍頭產品增速兩大維度，篩選出四大板塊主線，UGC(部分PGC)、線上消費平臺、教育、遊戲。

UGC+PGC 大使用者級別內容平臺頭部化、商業化更上一層。1）UGC 平臺為主旋律：全民創作時代來臨，UGC 流量商業化為重點方向。頭部UGC 平臺總時長增長快於全網增長，且在位元組商業化迭代體系下工具日益完善，帶給行業集體商業化繁榮。2）PGC 平臺主推綜藝龍頭：收入端，系列化綜藝價格錨定效應更強，廣告招商更優；成本端，政策控制明星報價，綜藝嘉賓可選、可控性更強，整體ROI 相較於範域PGC 平臺更優。3) 電影市場疫情加速院線出清，預期頭部院線渠道市佔率有望提升，春節檔貢獻復甦彈性。

線上滲透化率提升，龍頭價值持續強化。1）本地生活服務線上化穩步推進，綜合平臺絕對實力領先，飛輪效應明顯。美團份額高歌猛進，已經構建起“food+platform”生活服務業務閉環，不同業務之間的協同及規模效應加速“飛輪效應”；2）拼多多流量增長全年超市場預期，核心優勢在於對流量的把握，使用者增長持續超預期，獲客成本仍然可控。

教育之平臺型公司（學生流量、體系化、平臺型公司）是我們看到具備可預見性的公司。線下一梯隊增速強於第二梯隊，且21 年疊加復甦主線，龍頭公司復甦增長動力強勁。線上線下也在新產品的推動下加速融合，培優線上、東方優播、新東方OMO 將成為教育平臺公司提升滲透率的重要推手。綜合線下復甦趨勢和行業線上線下加速融合，平臺型K12 教培公司優勢突出。

遊戲長線產品、大使用者產品型公司確定性強，大廠核心產品數量不斷提升，基本盤穩健貢獻穩定現金流。國內手遊行業競爭格局進一步向頭部集中，版號疊加買量成本增加，導致研發能力較弱的中小廠商尾部出清，頭部市佔率將進一步提升。海外市場保持高增速，國內廠商海外市佔率持續提升，大廠21 年頂流產品儲備充分，英雄聯盟、哈利波特等手遊將提升全球票倉流水。