在中國遊戲業當“老三”，為何這麼難？

2008年4月，在充滿濃郁巴渝特色的重慶洪崖劇場，《電腦報》舉行了“第三屆數字英雄會”，網易(NASDAQ:NTES)董事長丁磊和完美時空CEO池宇峰同時獲得了：2007~2008年度數字英雄的稱號。

兩人在談到未來與重慶市的合作時，都表示將會把重慶作為重要的戰略根據地，擴增在重慶地區的招聘人數，完善團隊建設。當時的丁磊與池宇峰都是中國遊戲業的絕對領軍者，甚至在整個網際網路界也頗具威望。

所有人都認為網易和完美世界(SZ:002624)將有一方稱雄遊戲行業時，誰也沒有想到當時主營業務還是增值業務的騰訊會完成逆襲。如今網易和完美世界雖然都被騰訊所壓制，但完美世界與網易之間的差距卻已然越來越大。

隨著美國監管機構突然收緊對於中概股的政策管控，一大批中概股歸心似箭，已經在美股上市長達二十年的網易就是其中一員。

6月1日，網易正式在香港啟動IPO發行計劃，並將於6月11日掛牌上市。中金公司、瑞士信貸、摩根大通聯合擔任網易的保薦人，一大批知名銀行都參與承銷。全明星的宣發團隊激發了投資者的認購熱情，首日申購過後，網易就已經超額認購40倍。

與網易形成鮮明對比的是，中國遊戲業的老三完美世界慘遭股東減持，在過去四個月的時間中，完美世界第三大股東“德清駿揚”合計減持2%的股份，套現12.23億元。

沒有對比就沒有傷害，網易被市場熱捧與完美世界被重要股東唾棄鮮明反差。這不禁讓人感嘆，完美世界這十年到底經歷了什麼？

01 完美的痛

失敗的赴美上市，是池宇峰心中一顆永恆的刺。

完美世界是最早踏上了中國遊戲崛起浪頭的公司之一，成立不久就接連開發出《完美世界》、《誅仙》、《武林外傳》等知名網遊大作，2007年三歲的完美世界成功赴美上市，一時風頭無兩。

實際上，該公司的成功是與創業團隊密不可分的。池宇峰清華畢業，曾有多年教育軟體創業經驗，他與團隊其餘人組成了完美的“清華幫”。

上市一年後，完美世界就跨界佈局，“All in”影視業務，增資控股完美時空文化傳播有限公司89%的股權。該公司主營業務方向是文化娛樂產業，其中包括商業電影與電視劇的投資製作與發行。

在完美佈局影視業務的過程中，有一個人不得不提，那就是正陷於輿論之中的北京文化(SZ:000802)董事長宋歌。當時41歲的宋歌是完美世界影視業務的總經理，負責影視投資業務，他比池宇峰大4歲，也畢業於清華大學。


一直以來，宋歌都是一個影視投資奇才。早在2005年的時候，他就曾押中爆款《七劍》而收穫頗豐。在正式進軍影視投資後，參與投資的兩部影片《非常完美》和《失戀33天》全部大賣。

幸福的時光總是很短暫。2010年5月，宋歌與完美世界和平分手，而在隨後的7月完美世界就分別耗資1.1億元和8230萬元，收購北京鑫寶源影視投資有限公司和上海寶巨集影視文化傳媒有限公司，並重點將發展的佈局瞄向電視劇領域。

一年之後，完美宣佈將影視業務剝離，希望進一步專注於核心網路遊戲研發和運營，但最終的結果卻事與願違。

儘管完美世界的幾款主打遊戲都表現不俗，能夠持續創造大量的現金流，不過當時遊戲產業正在快速發展，不斷迭代的技術和各種推廣費用讓公司的業績表現增速放緩，直接導致市場給予完美世界很低的估值。

這種低估並非完美的特例，實際那時候同樣在美國上市的盛大、巨人、網易的估值都不高。對於歐美投資者而言，他們更傾向於按份銷售或點卡計費的傳統遊戲模式，對於中國遊戲企業首創的免費遊戲模式並不瞭解。

2015年1月2日，忍無可忍的池宇峰正式發出20美元的私有化提議，併成功在當年7月正式退市。對於完美世界而言，成功赴美上市是一種榮耀，畢竟當時美國仍是經濟風向標，人們甚至認為只有在美國上市才算大公司。

從美股退市則透露池宇峰的心灰意冷，早在2013年他就卸任完美世界的CEO，交棒給清華校友蕭泓，而自己則將重心放到影視和投資上。他身影還滲透到了一場大布局中，三湘印象(SZ:000863)的“文化+地產”。

回過頭來看，蕭泓是財務出身，讓他出任完美世界的CEO很可能是為了推進之後的私有化迴歸。當池宇峰卸任完美世界CEO的那一天起，基本意味著遊戲業務已經不再是他事業重心。

因單一遊戲業務被低估成為前車之鑑，在後來的A股借殼方案中，完美世界就首先將影視業務納入上市公司，然後才逐漸合併遊戲業務，從側面也能說明各條業務線在池宇峰心中的優先順序。

02 無花之果

文化產業並非一劑萬能藥，對三湘印象如此，對完美世界亦如此。

四年前，三湘印象為了“文化+地產”的巨集偉藍圖，耗資19億元收購張藝謀持股的觀印象100%股權。但這場豪賭最終並未按藍圖那樣走向，隨著房地產業務式微，三湘印象股價不斷走低，而關於觀印象的併購至今仍被交易所問詢。

與其類似，完美世界在迴歸A股後，重新將影視業務納入公司財報，但也同樣並未獲得料想中的結果。

最近三年，完美世界總營收增長停滯，均為80億元左右；三年歸屬淨利潤分別為15.05億元、17.06億元和15.03億元，同樣呈下降趨勢。


進一步將完美世界的營收分解，我們發現造成2018年和2019年業績受阻的原因各不相同，2018年主要為遊戲業務的滑坡，而2019年則是影視業務的崩潰式下滑。

因2017年推出的一項規定，導致遊戲公司不能無休止的騙玩家“氪金”了，這是整個遊戲產業衰落的開始。

在2016年，日本遊戲大廠cygames推出《碧藍幻想》的限定扭蛋活動，能夠通過抽獎獲得限定角色。而在日本玩家大肆氪金後，卻發現這個限定角色的爆率低的令人髮指，所以紛紛進行投訴。

最終日本推出了關於遊戲爆率的法案，要求遊戲公司必須公佈抽獎爆率，而這一法案也在2017年被我國採用。


雖然在很多玩家看來，爆率無關痛癢，但對企業而言，爆率的公示一定程度制約了業績的增長，遊戲企業野蠻生長的年代已經不在。

2018年3月開始，遊戲版號審批突然暫停，直至年底才逐漸恢復。在我國，一款遊戲想要上市運營，必須獲得相關部門的版號審批，否則就只能以免費試玩的方式上線，當年騰訊的“吃雞”大作就被玩家“白嫖”了接近一年。

政策面收緊直接導致整個遊戲市場陷入絕望，沒有新遊戲推出，一大批依靠換皮模式求生的小遊戲企業倒下，股市中也有很多遊戲公司在隨後爆雷。

受此影響，完美世界在2018年的遊戲營收由56.5億元下降至54.21億元，尤其在移動端，完美世界的營收滑坡將近10%。

在2018年影視圈也發生了一件大事，原本是崔永元與馮小剛之間的個人恩怨，但最後卻發展成演藝圈的寒潮。

尤其在2019年，多達1884家影視公司關門，幾乎所有影視相關概念股業績大幅下滑。再加上突然爆發的疫情，時至今日整個電影市場依然重傷未愈。

實事求是的說，2018年的遊戲行業、2019年的影視行業和2020年的電影產業，已經成為近些年資本市場向下的風口，而不幸的是，借殼上市的完美世界“完美”的踏準了每一個逆風口。

業績瓶頸之中，完美世界的實控人卻毅然減持。2020年3月12日-18日期間，池宇峰及一致行動人完美控股合計減持2561萬股，約佔總股本的1.98%。

一番財技秀後，完美世界依然不完美，但這些可能對於池宇峰來說都不重要了。

03 生態割裂

在《射鵰英雄傳》中，周伯通獨創了一門叫“左右互搏術”的武功。

其原理是，用兩隻手施展不同的武功，同時彼此配合，形成生態效應，因此實力大增。但“左右互搏術”如果用不好不僅無法施展全部實力，甚至還會彼此干擾。

無論遊戲業務還是影視業務，完美世界都在行業中擁有一定的話語權，但為何他們放在同一個上市公司中，業績卻遭遇瓶頸呢？其根源就是沒有形成統一協同的生態。

“影視+遊戲”這曾是很多泛娛樂公司所採取的套路，例如迪士尼的威漫系列，日本廠商的寶可夢繫列、龍珠系列等等。這種模式的核心優勢就在於IP共享，對於內容廠家而言，IP是極為寶貴的財富，不僅可以吸納粉絲，而且更容易變現。


“遊戲內容生產+變現”和“影視內容生產+變現”兩大娛樂產業體系，彼此之間其實可以形成協同效應，無論哪一條線產生了優質的IP內容，都可以共享給另一方再次變現，這一方面增加了粉絲粘性，另一方面提升了開發效率。

完美世界作為A股“影視+遊戲”的排頭兵，本應可以利用資本市場優勢，推動產業升級，從而打造屬於自己的IP帝國。

但實際上，完美世界目前的影視業務與遊戲業務之間是割裂的。

完美旗下著名的遊戲IP有《誅仙》、《完美世界》、《神鬼傳奇》、《口袋西遊》等；旗下著名的影視IP有《神犬小七》、《靈魂擺渡》等。但除《射鵰英雄傳》和《烈火如歌》等幾個產品實現了“影視遊戲互通”，其他絕大多數的產品都各自為戰。


完美世界的遊戲團隊與影視團隊似乎就是兩條平行的直線，彼此的交叉可能“純屬意外”。目前完美世界所做的跨界更多是板塊內的跨越，如端遊改手遊、電視劇改電影。

雖然池宇峰也曾多次在採訪中表示，未來會增加影視和遊戲的聯動，但從目前的結果來看，並不能算作成功。

尤其在如今的影視寒冬之下，更突顯IP的價值。影視劇是先投資，再上映的模式，如果最終的上映結果不好，甚至無法上映，那麼就將血本無歸。這就對影視劇的投資方向有了較為嚴格的要求，而成熟的IP一定程度上可以保證影視劇的下限。

如果有一天，完美世界可以將旗下的優質IP真正的聯動起來，形成一套整體的生態，那麼其核心價值會提升很多，而不是像現在這樣不斷被彼此拖累。

04 還有未來？

做產品需要工匠精神，這一點池宇峰也很認同。

在2016年接受採訪時，池宇峰表示“成功與否與產品有更大比重的關聯性，跟渠道關聯性相對較低。”他還認為“在內容產業，永遠不存在你有本事，然後因為別人壟斷而沒有機會。這也是我們選擇這個行業的原因，永遠不會被人掐死。”

正是這份對於產品的自信，讓池宇峰沒有太大的危機感。

那麼完美世界會有怎樣的未來呢？主要還是取決於兩條主線，其一是影視業務與遊戲業務能否完成協同，形成生態效應；其二則是完美世界打造新IP的速度，畢竟現在多數新遊戲都是老IP的出新。

一直以來，我們都認為遊戲公司較為依賴規模效應，因為遊戲玩家的口味總是隨時在變，就是最牛的遊戲公司也不能保證每一款遊戲都會大賣。正是由於遊戲質量的不穩定性，導致很多遊戲公司都採用賽馬的路子。

如遊戲行業的龍頭騰訊，其推出的每一款產品都經過內部賽馬機制，這也是為何騰訊推出的遊戲都很受玩家歡迎。但這是基於大量的財務投入基礎，一款成功的遊戲背後，可能有多款失敗的遊戲。

完美世界具備成功的條件，但最終的走向還是要看管理層的戰略。目前網易和完美世界的市值均為500多億元，只不過一個是美元，一個是人民幣，從市值角度看，目前完美管理層的戰略可能並不成功。


作者：林曉晨
來源：阿爾法工場研究院