浙商證券：2021年光伏裝置策略報告（附下載）

DinK發表於2021-09-09

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PERC：光伏電池片目前市場主流技術，效率已接近天花板；HJT、TOPCon將迎爆發

1）PERC為目前光伏電池片市場主流技術，仍具備幾年生命期，但已接近24%的理論效率極限，經歷本輪大尺寸迭代後，預計產線擴張即將進入尾聲，催生HJT、TOPCon需求爆發。

2）覆盤PERC歷史：需大力重視技術變革帶來的行業機會！2017-2020年，PERC市佔率從15%上升至86%，短短4年時間滲透率提升近6倍、全面替代第一代BSF電池、爆發力極強。預計未來隨著HJT、TOPCon裝置成熟、經濟實用性達到平衡點，將複製PERC電池快速滲透的歷程，快速爆發、開啟下一代電池片技術生命週期。

異質結：光伏顛覆性技術；2025年當年裝置市場超400億，將誕生千億市值裝置龍頭

（1）技術潛力：HJT在轉換效率（目前已超24%）、工藝步驟和溫度、雙面率、抗衰減性等優勢明顯，將成為第三代電池片技術主流。未來疊加鈣鈦礦技術效率將提升至30%。

（2）發展階段：異質結電池已經歷30年左右的發展歷史，2021年來安徽華晟、通威合肥HJT專案在效率、良率端均有重大突破，產業化腳步已臨近，HJT擴產有望提速。預計2020-2021年將成為HJT投資元年，2022-2023年進入快速爆發階段。

（3）異質結行業何時爆發？目前HJT與PERC電池在單W成本端差距約2毛/W左右，基於異質結電池在全生命週期發電量上的優勢，差距如縮小至1毛/W即可產生價效比。我們預計，隨著N型矽片減薄、銀漿耗量降低、裝置降本、靶材降本等方式，將使得異質結全產業鏈共同降本，預計2022年產業鏈配套逐步成熟，達到價效比水平，預計2022年下半年、2023年行業將迎擴產潮。

（4）異質結裝置市場空間：我們測算，2025年HJT裝置市場空間有望達412億元，2020-2025年CAGR=80%，如淨利率保持20%（80億淨利潤），給予25倍PE，測算HJT裝置行業合理總市值2000億元！行業龍頭市佔率有望超50%，未來有望超1000億元市值。

（5）未來2年HJT裝置行業“百花齊放”、多技術路線裝置共存，國內裝置廠（邁為、金辰、捷佳、鈞石、理想）已紛紛在HJT不同工序佈局。HJT技術壁壘高、成本優化空間大，只有將裝置做到極致的企業能最終勝出，行業可能成為幾家寡頭壟斷的競爭格局。

TOPCon：後PERC時代延伸技術，將接力放量，未來5年核心裝置市場合計超150億

（1）應用潛力：TOPCon技術與原有PRRC產線相容性強，轉換效率更高，且在裝置投資額上目前較HJT具有優勢。在PERC電池效率瓶頸將至背景下，TOPCON為PERC開啟天花板。

（2）發展階段：從未來2-3年的維度來看，因存量PERC電池體量較大（2021年底PERC產能將超300GW）、且絕大多為近2年新上產能，疊加新上HJT產線短期不具備價效比等因素，PERC產線有較強的TOPCon升級需求來提升電池轉換效率。據不完全統計，目前國內PERC+/TOPCon電池計劃產能已達75GW，預計2022-2024年需求將快速提升。

（3）TOPCon裝置市場空間：我們測算，2022-2024年將為TOPCon擴產高峰期，3年合計市場空間超140億元。TOPCon裝置行業管式PECVD、LPCVD、PEALD多技術路線裝置共存，國內電池裝置廠商（金辰、捷佳、拉普拉斯、江蘇微導等）已紛紛在不同技術路徑進行佈局，未來3年將受益PERC產線升級TOPCon電池的趨勢。