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“人貨場”三因素展現新特性，新零售風口將臨
中國零售行業的歷次變革的本質為對“人貨場”三要素的重構與優化，人從同質化消費向差異化、個性化消費轉變，貨從簡單的商品概念向品牌價值、全方位體驗轉變，場從線上、線下零售終端向泛零售、多元化場景轉變。在當下，“人貨場”三因素均展現新特性，Z世代成為消費主力軍，悅己和社交為核心消費訴求；技術引領商品創新，產品更重價效比與設計體驗感；線上線下消費場景融合趨勢加強，海外市場為新增長力。在此背景下，新零售成為大勢所趨，而對於“人貨場”三要素的深耕以及關係重構，也將誕生不同的商業模式與投資機會。
在此我們精選了由巨集觀環境、科學發展和消費行為變遷等要素主導下，因人貨場重構而帶來潛在投資機會的12個細分行業，對其底層邏輯進行復盤，試圖演繹推導行業前景併發掘核心標的。
人：新一代消費主體崛起下，新興消費模式的興起
潮流零售：在個性化購物體驗需求下，市場規模快速發展，新興競爭者湧現帶來新生機，“快”和“準”成為競爭關鍵。小酒館：夜間娛樂需求旺盛，賽道景氣度較高。龍頭海倫司重塑賽道商業模式，快速擴張下，市佔率有望持續提升。連鎖餐飲：疫情有望推動連鎖化率提升，龍頭公司將更大程度享受疫情結束後的行業回暖以及行業長期增長帶來的收益。線下娛樂：線下真實社交的需求永存，技術突破有望催化眾多新興娛樂模式的誕生，AR/VR體驗類娛樂值得期待。
貨：由傳統商品訴求，向多元消費需求的持續演進
培育鑽石：培育鑽石承載了Z世代對“價效比”和“悅己”消費訴求的相容，行業正經歷黃金髮展期。新型菸草：行業的發展將逐漸進入政策規範化階段，並將維持政府、菸草公司和菸民三大利益端的博弈平衡；競爭格局或將持續優化，生產商&品牌商佔據核心優勢。工業大麻：在政策合法化大勢所趨的背景下，龍頭企業有望切入更多產業鏈環節，從而提升自身致勝概率。
場：從線下到線上，從國內到國外，消費場景的延伸
電商：或從粗放式低價競爭模式向多元差異化競爭與服務競爭模式轉變，重視使用者精細化運營、提供覆蓋使用者全生活場景服務、供應鏈高效的平臺或取勝。即時零售：為微距電商新戰場，滲透率有望大幅提升，商流與物流統籌協排程高的平臺有望取勝。智慧物流：線上上線下融合趨勢下，重要性凸顯，當裝置技術、產能、成本取得突破後，有望迎來需求拐點。免稅：在政策助推的大環境下，行業漸趨“規模效應+替代效應+馬太效應”，疫後國內免稅業或將實現結構性高速發展。跨境電商：由“製造出海”向“品牌出海”的商業模式重構平臺，低產品壁壘+高運營壁壘凸顯龍頭底蘊。
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