遊戲公司迎來了新一輪“拷問”！27家上市企業Q3淨利潤均不足1億

近日，不少遊戲公司公佈了2020年三季報。

總體來說，“兩極分化”現象仍在持續，13家公司營收同比增長超20%，與此同時也有21家公司營收下滑。即使是期內盈利的廠商，超6成淨利潤都在1億以下。

就股價表現而言，今年7月初三七互娛和世紀華通的市值雙雙突破千億，但步入10月後股價一路狂瀉，年內漲幅悉數抹去；騰訊在2020年前三季度內累計上漲近31%，更於11月初創下股價歷史新高，市值一度接近6萬億港元，與阿里輪流登頂港股市場市值第一的寶座；世紀華通和完美世界的表現相對萎靡，期內分別下跌20%和24%。

需要注意的是，在整個遊戲公司2020年三季報中我們還能明顯看到，今年內市場對於遊戲板塊的爭論熱點不再是“商譽爆雷”，而是把目光投向了“買量模式”上。期內如完美、遊族、吉位元等公司均加大了推廣費用的支出，其淨利潤增速明顯落後於營收增速，而遊族網路的扣非歸母淨利潤更是同比大跌逾40%。

資本市場對於上市遊戲公司的新一輪“拷問”開始了。（文末附46家遊戲上市公司Q3資料統計表）

一、騰訊單季收入破400億大關，世紀華通和三七互娛增速掉隊

手遊那點事統計了今年內五家龍頭企業的單季度營收增速變化，包括騰訊、網易、世紀華通、三七互娛以及完美世界（騰訊、網易取遊戲業務收入資料）。

就今年三季度而言，增速最為迅猛的公司當屬騰訊（同增45%），網易和完美的增速均在20%以上，世紀華通和三七互娛明顯掉隊，營收增速分別為0.03%和-5%。

需要說明的是，三七互娛於2019年前三季度內推出了《一刀傳世》《斗羅大陸》以及《精靈盛典》三款爆品。受高基數影響，期內公司營收增速同比下滑屬於正常現象。

同時若回顧近兩年來這5家公司的營收增速變化，其中騰訊的增長最為穩健，其營收規模與其他廠商進一步拉大；網易在2019年Q4內陷入低谷後，於年內迎來一波反彈；完美世界近三個季度營收增速表現亮眼，一掃去年的低迷景象。


具體來看，騰訊旗下《王者榮耀》和《和平精英》穩中有進，體現了公司強大的運營能力。在《王者榮耀》五週年慶典上，騰訊公佈了《王者榮耀》的兩款IP衍生新作以及日均活躍使用者破億的訊息，在高使用者基數和使用者黏性較高的加持下，《王者榮耀》IP矩陣的變現潛力值得期待。

目前騰訊還手握《使命召喚手遊》和《英雄聯盟手遊》兩款大作，預計明年為公司業績貢獻較大增量。高盛預期騰訊今年手機遊戲收入可增長56%，明年增幅或達15%至19%。

另一家營收增速亮眼的公司便是完美世界，其自研產品《新神魔大陸》貢獻了較大的業績增量。據七麥資料顯示，《新神魔大陸》於今年7月正式上線，首月穩居中國iOS遊戲暢銷榜TOP 15，最高曾衝上暢銷榜TOP 3。截至發稿前遊戲總體保持在暢銷榜TOP 30以內，表現十分堅挺。

在出海方面，《新笑傲江湖M》和《R5》（新神魔大陸）成績較好，前者在港澳臺地區表現亮眼。目前完美還有一款主開啟放世界玩法的ARPG手遊《幻塔》，自七月底實機PV曝光以來，話題熱度較高，後續市場表現值得期待。

二、13家公司營收同比增長超20%，電魂、遊族、吉位元增長喜人

在46家上市公司中，過半數公司實現了增長，中青寶、神州泰嶽以及盛天網路攬下前三甲，中青寶的增速更是高達186%。

增速超20%的公司則有13家，其中電魂網路、遊族網路以及吉位元的增速較為亮眼，分別為52%、41%、32%。


電魂網路營收增速超50%的背後，便要得益於子公司遊動網路的助攻。遊動網路原是新三板掛牌公司，2018年12月主動摘牌退市。僅2個月後，電魂網路便向遊動網路拋去橄欖枝，成功收購後者80%股權。截至今年上半年，遊動網路實現收入9269萬元，淨利潤3651萬元，公司自研遊戲包括《坦克大戰》《小寶當皇帝》《商戰創世紀》等，其中《商戰創世紀》由綠洲遊戲獨代發行，《小寶當皇帝》在越南市場表現出色。

雖說營收增速表現亮眼，但電魂網路近日有兩個表現值得注意，其一，公司首發股東在近一年內爭相減持，已累積套現近6億元；其二，公司近年來頻繁開展股權激勵計劃，但股價走勢萎靡，這一計劃也就顯得較為“雞肋”。

在日韓市場屢創佳績的遊族網路，期內營收同比大漲41%。今年三季度內，遊族連續3個月躋身日本市場遊戲發行商Top20 榜單，更打入韓國市場遊戲發行商Top10，旗下《華武戰國》《少年三國志2》《伊甸園的驕傲》等產品表現亮眼。不過期內淨利潤下跌逾20%，主要是公司對海外3款產品進行集中推廣，導致銷售費用大幅上漲。

吉位元的營收增速亦表現不俗，達32%。期內公司有《最強蝸牛》（港澳臺版）、《不朽之旅》以及《魔淵之刃》等新游上線，其中《最強蝸牛》無疑是今年上半年遊戲市場的“黑馬”之一，最高曾衝上中國iOS遊戲暢銷榜TOP 2。

不過這款遊戲的推廣營銷費用也同樣驚人。截至2020年前三季度，吉位元的營業成本同比暴漲近140%至3.10億元，去年同期僅為1.30億元。吉位元稱公司為青瓷數碼研發並運營的《最強蝸牛》提供推廣服務，相應推廣支出增加。

三、21家公司營收下滑，智明星通收入下降37%

就營收下滑的公司情況來看，有21家出現營收下滑，14家同比下滑逾20%。文投控股、光線傳媒以及萬達電影營收下滑現象最為嚴重。

而就以遊戲為主營業務的公司來看，中文傳媒（智明星通）和天舟文化的下跌幅度較大，分別為37%和27%。


老牌出海大廠智明星通，近幾年營收表現越發低迷。在今年三季度內，公司營收同比下滑37%，另外截至2020年前三季度，公司營收同比下滑25%。

這主要是因為公司王牌產品《列王的紛爭》步入衰退期。對比2019年和2020年前三季度，《列王的紛爭》的遊戲月流水同比大跌32%至8049萬元，流水規模直接縮水了三分之一，同時付費使用者數同比下跌23%。


如今智明星通在中國廠商出海收入排行榜中的位置，也從昔日的前三甲掉落到TOP 20開外。

而天舟文化的表現亦令人堪憂。三季度內，天舟文化的營收同比下滑27%，其遊戲子公司廣州四九遊業績未達預期。截至2020年上半年，四九遊實現營收4.32億元，同比暴跌近七成，實現淨利潤9406萬元，同比重挫49%。眼見四九遊業績變臉，近日天舟文化傳來了擬對四九遊減資的訊息。

值得一提的是，在11月19日當天，遊愛網路創始人袁雄貴宣佈接任天舟文化第三屆董事會董事長之位。目前天舟文化已預計2020年內或虧損7-9億元，袁雄貴選擇此時上任可謂是“受命於危難之間”。

同樣身處廣州的君海遊戲，年內更出現虧損。臥龍地產釋出公告表示，在2020年前三季度內，君海遊戲實現營收3.94億元，同比下滑58.04%；淨利潤-6635萬元，同比下降140.43%。經營業績下降主要是由於新遊戲上線延期，老遊戲流水下降。此外君海網路加大自研產品的研發投入，研發費用同比上升39.18%。

四、上市公司面臨的買量難題：銷售費用大幅上升，淨利潤增速放緩

除了營業收入這個指標，三季度內上市公司的銷售費用情況也值得關注。自10月中旬以來，市場上有不少聲音認為遊戲行業的買量競爭模式難以為繼，A股遊戲板塊屢遭鉅額資金拋售，三七、完美以及吉位元的股價更是輪番下跌。

資本市場在聲討遊戲行業的買量模式時，矛頭往往對準銷售費用過高吞噬淨利潤這一點。

那麼遊戲公司的買量現狀到底如何？手遊那點事選取了12家以遊戲為主營業務的A股上市公司，並將公司的銷售費用和營業成本（其中包含了大量推廣費用）相加，觀察其2020年前三季度內的增速變化。


期內，完美世界、遊族網路以及吉位元三家公司的推廣費用增速均超過65%，而公司的淨利潤增速僅為18%、-43%和11%。

以遊族網路為例，今年前三季度，公司扣非歸母淨利潤暴跌42.87%。根據公司半年報顯示，期內遊戲推廣成本較上年同期增加100%以上，廣告推廣成本超10億元，其中主要是《少年三國志 2》在國內及海外地區上線初期的推廣成本較高所致。

顯而易見，推廣費用的大幅上升嚴重拖累公司的淨利潤增速。

在幾家大廠大量上線新品導致推廣費用暴漲的同時，部分公司卻迎來了推廣費用增速放緩甚至由正轉負的情況。

就今年前三季度來看，三七、世紀華通以及巨人等公司的推廣費用增速均有所放緩，其中三七互娛更是從去年的99%下滑至今年的12%，巨人網路已經連續兩年增速為負。


眾所周知，推廣費用的變化主要取決於公司是否有新產品上線，但近年來，不少遊戲公司陷入沒有產品可以發行的困境，其銷售費用和營業成本的增速便自然回落。以巨人網路為例，近兩年內公司僅有《帕斯卡契約》一款重磅遊戲推出。三七互娛也面臨著新產品較少的窘境，其三季度單季營收更出現同比負增長。由此可見，推廣費用下滑不一定是好事。

但我們沒必要把“買量”視作洪水猛獸。

誠然，買量成本上漲定會拖累廠商的淨利潤和毛利率表現，但公司某一季度的收入對於其未來幾個季度的指導意義有限。遊族三季度雖然出現淨利潤暴跌，但公司預計全年淨利潤或同比上漲173%。與其擔心公司會否因為推廣費用暴漲而導致短期業績受影響，不如把關注點放在公司的產品線佈局，產品生命週期、運營活動策略以及玩家口碑等問題上。

其次，如今整個買量模式在發生巨大轉變，大量廠商在逐漸控制買量投入在營銷費用中的佔比，同時適當提高在品牌營銷上的投入，以求優化整個推廣支出的結構。如完美世界確立了以品牌營銷為主、流量運營為輔的營銷策略，而遊族網路在海外市場推廣時投放了大量的品牌廣告，包括電視、戶外等。此外，為抵抗買量成本上漲，部分廠商更注重精細化流量運營模式，三七便是最好的例子。

最後，“產品”仍然是根基。姚記科技高管在接受機構調研時曾表示，產品依然是行業的重心，產品越好，在買量端就可以引入更多的成本，就會有競爭優勢。

五、6家公司研發費用佔比超20%，三七互娛研發費用增速高達99%

在“內容為王”呼聲漸高的今日，部分廠商開始加重在研發上的支出。

手遊那點事統計了A股和港股市場上共計24家上市公司近五年來的研發費用情況。根據2020年中報顯示，研發費用在總營收佔比超過20%的公司共有6家，其中金山軟體、巨人網路以及富春股份奪得前三；完美世界、心動以及吉位元保持在15%左右。


而就研發費用同比增速來看，2020年中報顯示三七、禪遊、心動以及寶通科技四家公司的增速均超過50%，在行業中遙遙領先。


其中，三七互娛於今年內擴充了不少新的產品線，如三消遊戲《Puzzles & Survival》（末日喧囂）和SLG手遊《狂野西部》。

三七互娛還表示，目前公司的在研專案有一半不是ARPG、MMORPG，而是卡牌ARPG、FPS、女性向模擬經營等品類。未來公司擬在日本市場推出卡牌遊戲，韓國市場推出MMO遊戲。

而寶通科技近年來也開始發力自研產品，其子公司海南高圖和成都聚獲分別研發了模擬經營手遊《WILD WEST HEROES》和二次元產品《終末陣線：伊諾貝塔》，前者已於11月底上線iOS商店，後者在TapTap上獲得8.8分，預約人數超過8萬。

結語

早在2017年左右，遊戲行業“兩極分化”的現象就已出現，這在A股遊戲板塊尤為明顯。回顧今年遊戲上市公司的三季報表現，A股市場中僅剩下三七、盛趣遊戲、吉位元、完美以及遊族幾家公司捍衛著A股遊戲行業的尊嚴。在中國iOS遊戲暢銷榜TOP 10榜單上，A股廠商的身影也並不多見。

眼見大量優質遊戲公司奔赴港股上市，近三年A股遊戲板塊已經沒有補充任何新成員。而鷹角、紫龍、米哈遊、多益等非上市公司甚至要比大部分A股中小型廠商表現更好。

在遊戲公司難以登陸A股市場和上市公司難以收購遊戲子公司的狀況下，未來A股遊戲板塊的兩極分化也只會繼續加劇，這一幕早在2017年就開始上演了。

完整統計表格：



來源：手遊那點事
原文：https://mp.weixin.qq.com/s/D1fEPqQp_cSo2Ji4Kz6A7g