資產表現
過去一個月，各大類資產表現如下：
股市：A股小幅下跌，港股和美股均有上漲，歐股小幅上漲，新興市場上漲。A股主要指數均有小幅回撥，上證指數下跌0.2%，滬深300指數下跌0.5%。港股上漲，主要是科技股表現優異，恆生科技漲9.6%，拉動恆指升3.1%，恆生國企升2.6%；美股亦有所上漲：納指上漲6.7%，標普500上漲3.5%，道指升1.9%；歐股持續反彈，歐元區斯托克50指數上漲1.8%，英意股指微跌在1%，法德股指上漲1%左右；日股上漲2.2%；新興市場指數下跌2.7%。
債市：收矽谷銀行和瑞士信貸事件影響，美債收益率波動較大，美10Y,2Y國債收益率大幅下跌。10Y美債利率下行45BP至3.47%，5Y美債下行61BP至3.57%，2Y美債大幅下行79BP至4.03%。國債收益率曲線仍維持倒掛，差值縮小到到47bp。10Y中債收益率下跌6BP至2.86%。
匯率：美元指數下跌，美元走弱，人民幣走強。美元兌在岸人民幣下跌0.9%到6.87，兌離岸人民幣跌1.2%到6.87。歐元匯率漲2.5%，歐元兌美元今值1.08。日元升值2.4%，美元兌日元升至到132.86。
大宗：黃金大跌5.6%，NYMEX油價下跌2.3%。
表：全球資產表現（20230228-20230331）
資料來源：BLOOMBERG，大成基金
分行業看，除去金融，能源和地產外，各行業指數3月份均上漲。資訊科技，電信，和公用事業板塊表現最好，分別上漲9.5%，8.8%和5.1%，其餘各行業漲幅均在1%-5%。分地區來看，全球各市場指數均有所上漲，MSCI中國指數上漲4.5%，MSCI已開發國家指數上漲3.2%，新興市場國家上漲3.0%。
MSCI 中國分行業指數顯示，中國各行業中表現最好的是電信和能源，漲幅分別達到12.1%和9.9%，個行業中醫藥衛生，材料，地產和公用事業板塊下跌。
表：行業指數表現（20230228-20230331）
資料來源：BLOOMBERG，大成基金
資金監測
本月焦點：自1月份以來，海外資金大幅流入港股，進入三月份，除去三月第一週有外資流出外，第二週第三週外資均流入，但是其中主動資金流入較少，90%以上為被動資金流入，三月前三週淨流入約5億美元。南向資金3月以來持續流入港股，南向資金淨買入額五日平均在20億港幣左右。
大類資產方面，2月份美國等已開發國家股票市場資金大幅流出，國際資金大量流向新興市場國家，債券繼續流入，貨幣市場持續流出。
中國市場
海外資金：A股主動外資轉為流入
截至本週三（3月23日-3月29日），A股主動外資轉為流入0.23億美元，被動資金流入2.39億美元，整體流入2.62億美元（vs. 上週淨流入2.58億美元）；與此同時，港股海外資金流入5.02億美元（vs. 上週淨流入2.32億美元），其中主動資金流出0.10億美元，被動資金流入5.13億美元。
從基金申購贖回情況看，本週（3月23日-3月29日），專注投資A股的海外基金繼續淨申購4.37億美元（vs. 上週5.67億美元的淨申購），主動基金淨申購0.74億美元，被動基金淨申購3.63億美元；專注投資H股和海外中資股的海外基金繼續淨贖回0.13億美元（vs. 上週0.08億美元的淨贖回），主動基金淨贖回0.11億美元，被動基金淨贖回0.02億美元。
互聯互通資金：互聯互通雙向流入小幅收窄
北向維持流入，較上週小幅收窄。本週互聯互通北向繼續流入，全周除了週一均為流入，全周累計流入104.64億元，日均流入20.93億元（vs. 上週日均流入21.90億元）。分行業看，食品飲料、醫藥生物漲幅較大，非銀金融、科技硬體跌幅較大。
南向流入收窄。本週南向全周均為流入，全周總計流入規模129.73億港幣，日均流入25.95億港幣（vs. 上週日均流入33.51億港幣）。行業層面，能源/原材料、汽車漲幅較大，房地產跌幅較大。
全球市場
跨資產：全球股票轉為流出，債券轉為流入，貨幣市場繼續流入
本週全球股票型基金轉為流出51.63億美元（vs. 上週流入26.21億美元）；債券基金轉為流入23.47億美元（vs. 上週流出11.81億美元）；貨幣基金繼續流入600.73億美元（vs. 上週流入1428.71億美元）。
跨市場：美股和發達歐洲繼續流出，日本和新興市場繼續流入
美股本週繼續流出58.22億美元（vs. 上週流出22.76億美元），發達歐洲繼續流出5.89億美元（vs. 上週流出12.67億美元），日本股市繼續流入0.81億美元（vs. 上週流入27.94億美元），新興市場繼續流入7.51億美元（vs. 上週流入29.34億美元）。
美國內部，美股ETF基金流出21.19億美元（vs. 上週流入7.43億美元）；美國高收益債流出23.30億美元（上週流出21.12億美元）。
中國
資料跟蹤
中國經濟復甦按下快進鍵，1-2月經濟資料表現亮眼。工業生產方面，2月份PMI52.6，3月份51.9，連續兩個月超預期，1-2月份工業產值累計同比上升2.4%。
投資方面，1-2月城鎮累計固定資產投同比上漲5.5%，超出市場預期1%，基建投資同比增長9%,同比增速保持高位，地產投資同比下降5.1%，相較2022年末跌幅收窄3%。
消費方面，1-2月累計社零同比上升3.5%，較12月上升4%，消費復甦強勁。
外貿方面，出口1-2月累計同比-1.3%，相較於22年12月-10%的深跌幅有顯著回覆，進口同比轉正，從同比-21%的深跌幅恢復到4%，消費復甦勢頭強勁。
房地產資料同樣大超預期，商品房銷售從22年末-26.7%的深跌恢復到1-2月的-0.1%，恢復速度快勢頭猛，房價和新開工也有大幅好轉。
物價方面，CPI持續回落至1%低於預期；PPI同比-1.4%，稍低市場預期。
貨幣政策仍較寬鬆，10月份M2供應同比增長保持12.9%，銀行貸款同比上升11.96%。
表：中國宏觀經濟資料跟蹤
資料來源：BLOOMBERG，大成基金
美國
資料跟蹤
關注美國通脹，2月份美國CPI，PCE均超預期，CPI收6%，超預期0.8%，PCE收5.5%，略低於預期5.6%，美國通脹粘性顯現。但是由於矽谷銀行等事件發生，美國中小銀行面臨風險進一步上升，市場預期聯儲加息節奏會放緩，目前利率期貨市場預期加息將持續到6月份峰值達到5%，年底前降息機率升高，受此影響，美國國債收益率下跌。
美國就業市場仍火熱，2月失業率保持3.6%的低位，新增就業人口約20萬，工資收入保持環比上漲0.5%。生產方面，3月份美國製造業PMI僅為46.3，持續7個月下滑，大幅不及預期，美國衰退風險提高。
消費方面，1月社零同比上升5.4%，消費者信心指數同樣下降。出口方面，12月出口同比增速下同比上升3.5%，進口同比13.3%有所好轉。
表：美國宏觀經濟資料跟蹤
資料來源：BLOOMBERG，大成基金
歐元區
資料跟蹤
歐元區經濟持續弱復甦。物價方面，3月份CPI同比6.9%,較上個月的8.5%持續回落。就業方面，2月份歐元區失業率6.6%，基本維持穩定。
工業生產方面，1月份工業產值同比0.9%，同比轉正，3月份Markit歐元區製造業PMI有小幅下降到47.1，仍處在榮枯線以下。消費同比負增2.3%，為連續7個月下降。
貨幣政策方面，歐洲央行持續加息，歐元區央行主要再融資利率3月份升至3.5%，較一月份上升50bp，三個月Euribor利率升高27bp到3.04%。歐元走強，歐元兌美元匯率維持到1.06。
表：歐元區宏觀經濟資料跟蹤
資料來源：BLOOMBERG，大成基金
日本
資料跟蹤
工業生產方面，1月份日本工業產值同比-0.6%，跌幅較上個月有小幅收窄。製造業PMI上升到49.2，較上個月有所好轉，但仍低於榮枯線。
消費方面，社零資料有持續恢復，2月社零6.6%，高於市場預期5.8%。出口同比增速6.5%，低於市場預期0.5%，2月份出口增速僅為8.3%，低於市場預期4%。
物價方面，3月份東京CPI保持3.3%，基本符合預期。3月份日本央行調高無擔保隔夜拆借利率到-0.03%，下調2bp，美元走弱，美元兌日元匯率下降到132.86。
表：日本宏觀經濟資料跟蹤
資料來源：BLOOMBERG，大成基金
未來一個月重點關注
資料來源：WIND，大成基金
宏觀
請大家在未來一到兩個月保持高度宏觀敏感性。中國權益市場主要是兩步走，第一步是拉估值、炒預期，第二步是落實到股票的盈利增長，也就是EPS。從客觀市場情況上考慮，今年不具備熊市的條件（經濟活躍程度，政策轉向），但目前來看市場也可能不會是“特別牛”的牛市，牛市的棋手還未出現。
今年權益投資策略：微觀有為，重視宏觀。去年是宏觀大年，只有傳統能源和電信行業板塊呈正收益。今年可能需要積極把握各個行業的機會。
今年宏觀形勢分析：宏觀整體較去年會有改善，但依然具有不確定性。金融大廈承載了475bp的加息壓力，那麼它很大機率會有形變，雖然現在情況還整體可控，但是也不排除最壞情況（類比2008年）。信用端的高壓風險也不能忽視，尤其是一些美國的中小銀行風險。
高利率最直觀的影響就是很多金融機構的資產正在流失，港幣和美元大額定存利率上升到接近或超過5%，這大大提高了機會成本，原來利率不那麼敏感的資金也可能會因此流向銀行大額定存。
同時美國的銀行的“優質資產”的存量直線下降：美國房貸部分相當大一部分是固定利息制，加息很大程度會給銀行帶來壓力，銀行用5%的利息吸引儲戶，卻只能收取3%的房貸利率，這大大增加了銀行的風險。
在以往利率低的大環境下，資產證券化能把風險分散出去，但現在利率較高，這類用於傳導風險的衍生品如次級債等的市場需求也大幅減弱，風險無法向市場傳導，銀行的壓力陡增。和2008年泡沫資產不同，目前市場上並沒有高估的資產，只有高估的債券。
對目前經濟形勢的判斷：目前處於美國經濟衰退期、中國經濟復甦期，中國宏觀是“走一步看一步”，強刺激基本無望，是否能強復甦還需依形勢而論。
建議多關注企業盈利數字和年報，尋找企業安全邊際，數字在這個時候最有可信度。同時經過12月的經濟工作會議和3月的兩會中央的充分表態，政策的出臺和逐步落地，1-2月統計局的經濟資料的已經初步顯示效果，3-4月要開始關注政策的執行力度和強弱，當前時間節點是市場選擇方向的視窗期。
債市
今年交易邏輯回顧：美國經濟和美元市場波段很大，今年1-3月市場共經歷了三個階段，切換了三輪交易邏輯：
1）今年1月(從去年Q4開始)：美國經濟軟著陸，市場認為通脹見頂開始回落，經濟放緩而非衰退，當時加息預期還不是特別強。
2）2月-3月初：不著陸，美國經濟資料仍較好；看到通脹粘性，聯儲還是考慮加息加息預期達到穩定點5.5%。
3）3月9日至10日：以矽谷銀行和瑞士信貸事件為導火索，硬著陸或衰退危機的邏輯逐漸出現，導致市場避險情緒大幅上升，美債市場大幅波動，出現了近幾十年最動盪的市場環境。
目前市場和聯儲定價存在差異：3月議息會議訊號與12月類似，預計今年不會降息，維持1-2次加息不變，點陣圖來看2024年可能有100bp降息。
但從美債市場看，市場隱含的降息節奏是：今年不會加息，年內降息2-4次，到2024年再繼續降息。如果按照3月點陣圖指引，現在市場公允的利率水平（一年期4.8%，兩年期4.9%）和市場定價有較大差距，差距約為60-80bps。
未來市場會怎麼走：主要看兩方面。1）看通脹往下走的斜率和粘性。2）看銀行業危機是否繼續蔓延，以及不可預測性的金融風險發生的可能性。通脹大趨勢可能仍是回落，但是需要關注核心通脹的粘性會多久，金融機構暗雷的不確定性多大，以及監管政策風險。我認為市場最後很可能會迴歸聯儲指引。
國內
3月國內兩會召開，提出了相對保守的增長目標，低於市場預期，但貨幣政策和財政政策還是保持了較大的力度，而從1-2月的宏觀經濟資料看，經濟復甦情況比市場預期好，對今年經濟增長還是保持信心。
兩會中2023年經濟目標
GDP：目標5%左右，低於市場預期的5.5%。一是新領導班子上任，定了更加務實保守的目標，考慮到海外經濟衰退、供應鏈恢復帶來的出口壓力。二是更加註重經濟的高質量發展。但目標低於預期不意味實際增速就會低，e.g.2021年目標是6%以上，市場預期8%-9%，實際落在8.1%。
CPI：目標3%左右，符合預期。隨著今年能源價格回落，通脹壓力不大。
就業：新增就業1200w人，高於2022年的1100w人，完成難度不大，表明政府在疫情後經濟恢復中更加註重就業問題。
財政政策：“積極的財政政策要加力提效。”赤字率目標3%，位於2021年（3.2%）和2022年（2.8%）之間，符合預期，對應赤字規模3.88w億元，比2022年增加5100億元。專項債額度3.8w億元，高於2022年的3.65w億元（但2022年年中增發了5000億元的專項債額度）。減稅降費金額未明確，2022年為2.5w億元。考慮到2022年工程因資金到位問題，很大一部分實物工作量要延到2023年，今年的財政力度已經不弱。
貨幣政策：“穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，支援實體經濟發展。”提法比較常規，總量寬鬆、降息降準的預期降低，可能更多采用結構性的貨幣政策引導流動性。
2023年工作重點
擴大內需。“把恢復和擴大消費擺在優先位置。”在出口承受壓力的情況下，挖掘內需會成為穩增長的重要抓手。
建設現代化產業體系。推進關鍵核心技術公關，在卡脖子領域繼續傾斜資源，提升高階化、智慧化、綠色化水平，大力發展數字經濟，支援平臺經濟發展。
化解重大經濟金融風險。主要是房企信用風險和地方債務風險，都源自地產下行週期。
推進雙碳目標。加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產，主要針對過去兩年煤價暴漲。同時，加快建設新型能源體系。
1-2月宏觀資料公佈，除生產外，投資、消費均超預期，尤其是地產復甦。
生產：1-2月工業增加值同比+2.4%，預期3%，前值-9.8%。主要受到去年高基數和今年農民工節後返程實際較晚影響。從高頻資料看，節後恢復符合季節性水平。
投資：1-2月固定資產投資同比+5.5%，預期3.3%。製造業、基建保持韌性，分別為8.1%、9%，地產跌幅大幅收窄，從-10.1%升至-5%。
地產各項指標全面轉好，大幅好於市場預期。土地市場、交易市場回暖，土地購置費同比從-5%轉正至16%，銷售面積同比從-25%收窄至-4%，另外二手房的回暖更加顯著。開發端明顯改善，新開工面積同比從-45%收窄至-9%，施工面積同比從-50%升至-4%，竣工面積同比由-6%升至8%，保交樓政策開始見效。資金也有所改善，房企資金來源同比從-25%升至-15%。
消費：1-2月社零同比+3.5%，預期2.9%，前值-1.8%。餐飲恢復快於商品，餐飲由-14.1%大幅升至9.2%，商品從-2.6%恢復到5%。商品中，中西藥品、石油製品、糧油食品維持10+%的高增速，汽車、通訊增速下滑較大，汽車消費主要受相關政策退坡影響。
國內通脹壓力不大：2月CPI同比+1%，預期1.8%，前值2.1%，主要受到春節錯位因素影響。拖累主要是食品項，尤其是豬肉環比-11.4%，連續4個月環比下降。非食品項主要是油價回落帶來能源項下行。
2月PPI同比-1.4%，預期-1.3%，前值0.8%；環比0%，前值-0.4%。PPI仍在探底中，環比跌幅較大的為煤炭和計算機通訊。
海外
美國就業市場保持強勁，通脹仍在高位向下，經濟面支援美聯儲加息，但SVB等銀行風險事件的出現，使得美聯儲需要進一步考慮加息對經濟帶來的滯後影響，市場的加息預期在銀行事件前後發生較大的轉變。隨後銀行風險事件也在歐洲延續，瑞銀以30億瑞郎收購瑞信，減計了160瑞郎的AT1債券，後續演變需要保持關注。
美聯儲3月議息會議加息25BP
3-23，美聯儲3月議息會議加息25BP至4.75%-5%，符合市場預期。美聯儲在銀行風險事件出現後，仍選擇應對通脹加息。
會議宣告相比去年12月的變化
加入對近期銀行事件的表述，“美國銀行系統保持穩健，但近期變化可能導致加團和企業信貸條件收緊，進而影響經濟表現，但現在判斷影響程度還為時尚早”。美聯儲後續貨幣政策應對會持續觀察銀行事件的影響並調整。
對加息表述的改變，“預期持續加息是適當”改為一些額外的政策收緊可能是合適的”，表態更加鴿派。點陣圖顯示，2023年利率中樞仍是5.1%，2024年由4.1%升至4.3%，預示2023H1仍有一次加息，2024年會有3次降息，鮑威爾在會後講話表示，2023年內降息不是基準情形。
對經濟展望的調整，下調了2023、2024年的GDP增速，上調了2023年通脹水平。
2月美國通脹下行符合預期
美國2月CPI同比+6%，前值+6.4%，預期6%；核心CPI同比+5.5%，前值5.6%，預期5.5%。商品項中，隨油價下行，能源價格環比-0.6%；二手車價格持續回落，環比-2.8%。服務項中，房租環比+0.7%，仍保持粘性，市場預期在2023H2出現拐點。
2月美國就業市場保持強勁
美國2月新增非農就業31w人，預期22.5w人，前值50w人，繼續超預期。新增就業主要來自服務業，包括休閒和酒店業10.5w人、教育和保健服務7.4w人、零售5w人。
失業率3.6%，預期3.4%，前值3.4%，有所上行但仍在低位。時薪同比+4.6%，預期4.7%，前值4.4%；環比+0.2%，預期0.3%，前值0.3%，時薪上漲仍保持粘性。
來自： 大成國際資產管理