2019年遊戲上市公司賣“子”求生之路

臨近年關，一眾業績虧損甚至瀕臨退市的A股遊戲上市公司又開始“作妖”：從元力股份、富控互動、中文線上再到大東南，部分上市公司正加速逃離遊戲行業，依靠變賣遊戲業務資產調節利潤乃至保殼續命者不在少數。

一時間，遊戲行業彷彿成為人人避之不及的“禍害”。然而在四年前，“網路遊戲概念”的火熱程度，完全不輸今天的新能源汽車/區塊鏈/雲遊戲。

在2015年A股“瘋牛”這一大環境下，網遊概念板塊公司的估值一度攀上131.06倍，而創業板估值不過81.28倍，溢價程度令人咋舌；加之場外配資的煽風點火（增量資金大量湧進）與監管層鼓勵併購重組（國家政策支援），遊戲公司的估值自然一飛沖天。

據統計，在A股74家上市遊戲公司當中，2015年內市盈率（TTM）最高值逾千倍的公司竟有16家，一百倍至一千倍之間的公司共有42家。其中，三七互娛市盈率最高值一度突破4000倍，艾格拉斯市盈率高達1635倍，而世紀華通、完美世界以及中青寶等公司的市盈率亦一度突破120倍。

然而，隨著三年業績對賭期結束以及2018年版號停發，那些披著高估值外衣的妖魔鬼怪們紛紛顯露原型，與商譽地雷一併炸成煙花。而曾經瘋狂跨界併購的上市公司們，如今也在瘋狂拋售遊戲資產。

一、中文線上折價14億元血虧賣出晨之科 ，年內僅貢獻353萬元淨利

上市公司強烈的求生欲，促使中文線上揮淚“割肉”。

12月11日中文線上釋出公告稱，擬將上海晨之科100%股權以3.24億元的價格出售給鋼鋼網。然而在兩年前，中文線上可是斥資逾17億元才把晨之科100%股權收入囊中。

若觀察晨之科近兩年經營狀況，便會發現該公司2018年全年營收和淨虧損分別為1.94億元和0.83億元；截至2019年10月31日，晨之科營收暴跌至1239.5萬元，虧損幅度縮窄至0.63億元，近兩年合計虧損1.46億元。面對晨之科這扶不起的業績，中文線上只能於2018年無奈計提資產減值準備14.43億元。

縱使2019年內這樁交易如約進行，也不過給中文線上貢獻353萬元利潤，與該公司年內三季度虧損1.92億元的黑洞相比，簡直杯水車薪。

二、設立5家賣出4家，元力股份批量賣出子公司遭深交所問詢

相比之下，大規模設立和出售遊戲子公司的的元力股份，便頗具批發商神韻。

據瞭解，元力股份自2018年6月成立廣州原力以來，又分別於2018年8月、2018年10月、2019年5月、2019年7月投資設立廈門匯傑斯特、廣州起源、廈門原力、廣州心源。不到一年，元力股份一口氣設立了五家遊戲子公司。

誰料到，從2018年12月到2019年10月，元力股份又依次將廣州創娛、廣州冰鳥、廣州創俠、廣州心源等公司批量賣出。

莫名給人一種春天播種、秋天收割的感覺。

當然，元力股份的成名作當屬以4500萬元價格出售廣州原力100%股權一事。據公告資料顯示，截至2019年10月末，廣州原力淨資產為250.48萬元，近兩年該公司累計虧損3786.2萬元，經營現金流更是持續下降。

然而元力股份計劃以溢價17倍，即4500萬元的價格出售，更騷的操作在於，元力股份可以藉機逃過商譽計提減值的大坑，其中埋藏著價值1.1億元的商譽地雷。

如此離奇的資產溢價和明晃晃的利潤調節，簡直是對接盤方和深交所的人格侮辱。

三、富控互動擬作價36.57億元出售Jagex，身負60筆訴訟涉案金額逾80億

賣子公司求生的公司有很多，但富控互動恐怕是處境最為狼狽的一個。

截至2018年度，富控互動已鉅虧 55.09 億元，2019 年 9 月末公司淨資產為-42 億元，已是資不抵債。與此同時，截至2019 年 9 月 30 日，富控互動涉及訴訟事項共計 60 筆，金額約 81.21 億元。

內有嚴重虧損，外有官司纏身，情急之下富控互動於今年6月份宣佈，擬將遊戲子公司Jagex賣出還債，作價36.57億元。值得注意的是，Jagex在2018年中為富控互動貢獻逾99%的營收，堪稱該上市公司的唯一一部造血機器。若把這項資產賣掉，富控互動基本只剩下空殼。

面對這樁過於血腥的交易，上交所7月初便火速發去問詢函，要求富控互動就出售Jagex作出解釋，但後者硬生生拖了兩個月並延期8次都不給出正面答覆，場面一度十分魔幻。


11月15日，上交所再一次就出售資產這一問題向富控互動發去第三封問詢函，富控互動卻依舊發揮著“一拖到底”的本色，至今仍未正式回覆。

四、大東南作價5750萬元出售上海遊唐，後者曾研發手遊《大主宰》流水過億

今年10月底，主營業務為塑料薄膜和新能源材料的大東南便以5750萬的價格出售遊戲子公司上海遊唐網路100%股權。

據瞭解，上海遊唐曾研發手遊《大主宰》並交由巨人網路發行。該遊戲於2015年2月份正式上線，上線24小時流水已破千萬，更拿下月流水過億的好成績。此外，該公司還曾與掌趣科技聯合研發《石器時代2》並交由後者發行。

但近日大東南釋出公告稱，上海遊唐營業收入已從2018年的1343萬元暴跌至2019年8月的33萬元，近兩年合計虧損2435萬元。

在這些被賣出的遊戲子公司中，不乏研發能力優秀且產品表現突出的廠商。那麼為何他們仍逃不過被轉賣甚至倒閉的命運？行業洗牌始於何時？

有人認為是因為CP過多，行業產能過剩，必然要淘汰一部分，也有人說是因為使用者被產品教育後，開始對手遊質量有更高的要求。

但是在國金證券分析師裴培看來，最重要的原因是傳統網際網路巨頭入局。

2014年底開始，騰訊、網易、暢遊、盛大、百度等廠商涉足手遊領域，並在2015年掀起IP戰爭。從C端來看，IP是天然的前期導量利器，大廠們的IP改編遊戲在市面上碾壓中小團隊的產品並非難事；從B端來看，IP是非常牢固的競爭壁壘，天價IP授權費是中小廠商們無法越過的鴻溝。

正是靠著IP在B端和C端對中小廠商的雙重壓制，巨頭們很快犁庭掃穴，淘汰了絕大部分同行。這種強行拉高競爭門檻的洗牌方式，本質上可以看成是大廠們對中小廠商的收割與碾壓。

經過一輪清洗後，手遊市場已經趨於理性，資本也不再願意為單純的概念買單。

總結

從瘋狂併購到變賣資產，本質上可以看成是部分主營業務經營不善、卻意圖跨界增收的上市公司的“自殺式行為”，而版號停發和市場流動性縮緊則加速打破了他們對於遊戲公司的幻想，那些靠“講故事”拿融資的遊戲公司亦難以為繼。

但這並不代表遊戲公司真的淪為“資本棄子”。經歷過一輪行業洗牌後，仍留在場上的玩家無疑具有一定的研發實力/發行/營運能力，經營狀況穩健，現金流狀態良好。隨著今年6月中旬遊戲板塊估值觸底回升，商譽風險逐步釋放完畢，相信2020年的遊戲公司將會輕裝上陣。


作者：Rust  
來源：手遊那點事
原地址：https://mp.weixin.qq.com/s/xco7DjzU-O0JGRkgRK47bQ