中國雲遊戲之路 | 雲遊戲行業66頁深度報告

遊資網發表於2019-10-14

核心觀點：

1、5G+邊緣計算可有效降低時延，促進雲遊戲商用普及，伴隨我國5G中低頻段網路建設高峰期的到來，有望率先催化雲遊戲的產業機會：目前雲遊戲網路傳輸時延佔比可達70%以上，而5G技術+邊緣計算節點可同時改善接入側的網路時延及核心網TTL時延，真正降低時延，改善使用者體驗。中國移動、中國電信、中國聯通已獲全國範圍5G中低頻段試驗頻率使用許可，19年將分別投入240/90/60億建設基站，目標數量9萬個，同時5G終端頻出，預計19年底上市終端達17款。

2、雲遊戲帶來的潛在市場規模測算：遊戲硬體替代有望帶來170億市場增量，使用者增加、ARPU提升有望帶來370億市場增量，合計超500億。同時由於應用商店渠道相對弱化，此前渠道的分成收入將向產業鏈其他參與方轉移，包括雲遊戲平臺方、雲服務提供方、遊戲研發商、遊戲發行商等，金額有望達500億。

3、回顧整個遊戲發展史，遊戲硬體裝置的遷移往往伴隨著更大的產業機會，而云遊戲並未改變硬體裝置，VR/AR遊戲或將擁有更大產業機遇：街機遊戲→主機遊戲（硬體變遷/大機遇）→PC端遊（硬體變遷/大機遇）→頁遊（硬體未變遷/小機遇）→手遊（硬體變遷/大機遇）→h5遊戲（硬體未變遷/小機遇）→雲遊戲（硬體未變遷/？）→VR/AR遊戲（硬體變遷/？）。

4、中國雲遊戲市場形勢：初創公司先行，國內大廠持續推進，海外平臺進入中國存在困難。國內初創公司已率先實現商用化，從雲化遊戲型別來看主要分為：PC/主機雲遊戲（動視雲、達龍雲等）和移動雲遊戲（微算互聯、海馬雲等），從商業模式來看主要分為：TOC為主（動視雲、達龍雲等）、TO B為主（海馬雲、蔚領時代等）、TO B+TOC（視博雲、微算互聯等），目前商用化的平臺包括格來雲（19Q2註冊使用者2400萬、MAU120萬、月ARPU45元）、達龍雲電腦（APP多平臺下載>1500萬/VIP使用者>100萬）等。國內大廠包括騰訊、華為陸續推進，提供PC/主機雲遊戲+移動雲遊戲綜合解決方案，憑藉自身強大的雲服務、遊戲運營/晶片伺服器研發等能力，發展前景較好。國外廠商由於落地國內資料中心及網路、遊戲內容發行等受限，進入中國存在障礙。

5、目前國內主流的雲遊戲技術解決方案為“1+2”，其背後的虛擬化技術是決定單併發成本的關鍵因素：目前國內主流的雲遊戲技術解決方案包括X86+NVidiaGRID伺服器/其他伺服器（代表廠商：格來雲、cocos雲遊戲 for PC遊戲等）、ARM伺服器+AMD顯示卡/其他顯示卡（代表廠商：cocos雲遊戲 for安卓遊戲、微算互聯等）、嵌入式ARM陣列伺服器（代表廠商：海馬雲、微算互聯、龍境科技等）。整體來看，雲遊戲成本均偏高。PC雲遊戲技術相對成熟，但對依賴GPU渲染依賴性高，而GPU虛擬化成本較高，成本短期難以下降；安卓雲遊戲有更多的硬體架構選擇方案，代表性方案包括國內獨有的嵌入式ARM陣列伺服器解決方案，更易於成本控制。

6、雲遊戲收入與成本拆分：雲遊戲成本主要包括硬體成本（包括伺服器）、頻寬成本、IDC成本等，各家技術解決方案不同決定了成本結構存在差異，整體來看，我們估測PC雲遊戲：硬體成本25-50%、頻寬成本25-40%、IDC成本30-40%，安卓雲遊戲：硬體成本30-50%、頻寬成本30-60%、IDC成本10-30%。從收入端來看，目前主要收入模式為雲遊戲平臺、雲遊戲試玩廣告、互動影視和短視訊、互動遊戲直播等，仍有更多創新模式有待探索。

7、相關標的：A股：三七互娛、吉位元、順網科技、完美世界、中文傳媒、遊族網路等；港股/美股：騰訊控股、網易、金山軟體等。

風險提示：雲端計算垂直領域應用開發速度低於預期，5G商用落地速度低於預期，邊緣計算普及進度不及預期、遊戲內容研發及上線不及預期，遊戲行業政策監管風險等。