3Aex CEO專欄——從FTX的墜落看CEX的中立性原則與風險管理

FTX的急遽墜落，驗證了一個金融市場的定律：“做交易的幹不過做交易所的，因為真正的交易所不會把自己暴露在交易風險裡。而做交易的，哪怕做的再大，也是時時與風險打交道。”

簡單分析一下，FTX的敗落不是主要因為FTX本身，而是其關聯近乎一體的Alameda——在同一實際控制人SFB之下。從目前披露的資訊看，這個失敗閉環起於Alameda激進投資+所持資產流動性差，加上處於熊市，然後財務資訊被揭露，連帶引發市場對FTX的信心危機而擠兌。

這是還債，FTX+Alameda的組合曾讓SFB爆發式的崛起：交易所定規則，自己又入場交易，自然佔盡優勢。但這一正規化負面意義是戰略性的，可以說也是致命的，對FTX而言。因為交易所的中立性是其立足的根本原則，違反這點，對其他投資者是極端不公平的，而且內幕交易也是必然發生的，這個是上升到刑事方面的問題，從來都是監管關注的核心，這決定了FTX以後基本上不可能洗白和被監管認可。

FTX的深刻教訓還體現在CEX的風險管理層面，數字及加密資產領域呈現出技術和應用創新不斷湧現的特色，容易讓人誤以為在從事的是科技行業，大多數從業者也是科技背景出身，但實際上玩的模式是金融的底色，特別是交易所，作為產業鏈的核心環節，對行業有著系統性的影響，行使著資產定價和風險管理的職能，絕對的金融行業，當然需要從金融角度去理解它。

我也深信區塊鏈，Token，智慧合約這些創新會創造一個“新世界”，但這個新世界不代表對傳統金融的完全顛覆，而是對它的演化和變革，同時也是個漸進動態的過程，在一些層面也需要與傳統金融的協同和融合。

因此，在CEX的風險管理層面，要做的其實是“擁抱傳統”，學習借鑑傳統交易所的風險管理體系和模式，畢竟那麼多的歷史經驗教訓擺在那裡，這些學費沒有必要再交的，比如說LUNA這個模式和專案，在傳統金融市場看來，提供兩位數以上固定收益的必然就是龐氏騙局，這都是屬於常識了，但在數字資產行業卻被捧成了明星專案。

我認為，藉著FTX這個契機，CEX們應該在風險管理方面建立一套更透明，受第三方監督的風控體系，挽回人們對CEX的信心，畢竟行業老二一夜之間就倒了，這個行業又沒有傳統交易所那樣有央行或政府的救助，只能依賴交易所自律和行業自律了。

有兩類措施是可以很好解決透明度和信任問題的：一是長期性的，如成立跨交易所乃至行業範圍的獨立清算所，負責CEX的保證金和清結算，在組織機構、公司治理和財務上完全獨立，實質意義上行駛了使用者保證金託管、管理清算風險和對交易所外部監督等職能，這是一項系統工程，需要行業共識於協作，需要時間，但能根本性的解決信任問題。

在目前監管基本缺位，且向監管靠攏違背區塊鏈原住民們“自由自主”的根本訴求的情況下，成立行業性的自治組織，是最佳的選擇，而且可以在清算所治理上引入DAO等組織模式。

二是短期措施，例如外部審計；保險；與第三方機構合作實現使用者資金與交易所資金隔離並託管；在交易所治理層面引入外部獨立董事領銜，使用者代表參與的風險管理委員會（或風險管理DAO），對創始人和CEO起制衡和監督作用等等。

實際上，CZ和幣安的最佳選擇是聯合其他一線交易所，盡一切可能收購FTX，保證使用者資金的兌付，藉此挽回行業的信心危機和未來的監管壓力，並藉此推進一些行業協同與自律的措施，例如上訴的一些措施，特別是清算所。

CEX們的商業哲學應該是以做行業的姿態來做企業，行業好，企業才會真正的好。

by Ethan Tao(Founder&CEO of 3A Exchange)