中信證券：2022年智慧汽車&自動駕駛產業專題報告（附下載）

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百年汽車業正在被智慧化重構：1）新能源汽車普及，加速汽車產品智慧化升級，自動駕駛普及，智慧座艙創新快速迭代；2）汽車產業格局將被重構，具備全棧自研能力的科技車企有望主導產業變革，提升品牌力；3）深度捆綁頭部車企的本土供應鏈公司，將持續受益於智慧化浪潮和本土科技車企崛起。

重構：百年汽車行業正在被 AI 重構，智慧化浪潮將持續重構汽車產品、整車市場格局和汽車產業鏈。1）特斯拉估值超 7200 億美元，體現市場對於自動駕駛和智慧汽車未來的期待。中國市場，理想、小鵬、蔚來快速跟進，比亞迪等傳統車企積極轉型。我們預計，2022 年中國新能源汽車市場規模將超 570 萬輛（+73%），預計到 2025 年，中國新能源汽車年銷量將超 1300 萬輛，電動化加速汽車產品智慧化程式。2）自動駕駛：頭部車企向縱向一體化的科技能力演進；Robo-taxi 公司從 L4 擴充 L2 + 配套業務，以 Tier1 身份賦能傳統車廠自動駕駛升級。3）智慧座艙：改變汽車的駕乘體驗，逐漸成為消費者選購車輛的重要考慮因素之一，中國車企在應用端具有更多想象力。4）汽車產業格局將持續變化，具備全棧自研能力的科技車企有望主導產業變革，持續獲得市場份額，顯著提升品牌力。5）深度捆綁頭部車企的本土供應鏈公司，有望受益於智慧化浪潮和本土科技車企崛起。

智慧化重構汽車產品：新能源加速汽車智慧化。1）新能源汽車滲透率持續提升。新能源汽車產品逐漸成熟，更多爆款產品上市，未來銷量有望快速提升。2022 年下半年，蔚小理再次進入新產品投放期， ET5、G9、L9 等產品憑藉 “產品定位 + 使用者體驗”，未來銷量值得期待。2）汽車正在經歷從“功能機” 到“智慧機”

的時代，新能源汽車普及將加速這一程式。汽車電子電氣架構正在經歷從 ECU 分散式控制，向分域控制的轉變。域控制器方興未艾。新能源汽車的普及，加速汽車電子電氣架構升級。未來，伴隨高階自動駕駛的普及，部分新車型或進一步向中央控制升級。新能源汽車加速汽車數字化、智慧化程式。類似於智慧手機市場曾經經歷過的轉變，汽車智慧化的普及率也將持續提升，未來 5-10 年，是汽車智慧化的紅利期。3）智慧電動汽車：科技革命和能源革命交匯，AI 重構汽車產品。

當前，我們正在經歷雲端計算和人工智慧驅動的科技革命，同時也在經歷從一次能源到二次能源的能源革命。智慧電動汽車是科技革命和能源革命的交匯。快速發展的 AI 理念將徹底重構汽車產品，資料和算力驅動汽車智慧化加速。特斯拉完成 “自動駕駛” 的消費者教育和投資人教育，新勢力和積極轉型的傳統車企快速跟進。我們判斷，未來更多的產品差異化將圍繞 “智慧座艙” 展開。

智慧化重構汽車產業格局：具備全棧自研能力的科技車企有望主導產業變革。1）全球汽車行業保持穩定。燃油車時代，全球汽車行業的總體需求量保持穩定，競爭格局保持穩定，全球 Top15 企業市佔率長期穩定在 87% 以上。汽車行業的格局在相當長時間維持穩定。2）智慧化將重構汽車產業格局，市場將經歷 “先分散、再集中” 的變化。汽車智慧化浪潮下行業競爭格局不斷變化。2021 年行業迎來新變革。Tesla 進入全球前十大車企市值公司，蔚來、理想、小鵬汽車、小康股份進入中國前十大車企市值公司，體現出投資人對汽車智慧化賽道的樂觀預期。作為下一代智慧終端產品，智慧汽車有望成為下一代網際網路入口。除傳統車企 & 造車新勢力外，科技公司亦加大在此領域中的佈局。覆盤智慧手機發展歷史來看，我們認為智慧汽車未來競爭格局有望經歷先分散再集中的變化。3）我們正處於 “品牌重構的戰略機遇期”，智慧化幫助自主品牌“向上升級”。我們認為，汽車產業正在經歷從“工業化時代的機械產品” 向“智慧化時代的科技硬體”過渡，智慧汽車未來的核心競爭力為 “產品定義” 和“客戶體驗”。原有合資和外資車企在 “空間” 和“智慧”兩方面並未真正針對中國市場做好供給，給中國車企留下空間。4）估值層面，造車新勢力兼具製造業和科技品雙重屬性，需要參考中期成長空間進行估值，參考特斯拉 2015-2019 年估值，我們認為以未來第三年收入對應的 PS 估值相對合理，此外兼顧盈利能力和現金流情況進行估值溢價調整。

智慧化重構汽車產業鏈：深度捆綁頭部車企的本土供應鏈公司，有望受益於智慧化浪潮和本土科技車企崛起。1）智慧化催生新的供應鏈需求，如 “域控制器”“鐳射雷達” 等。汽油車時代，汽車零部件格局穩定，外資和合資零部件佔據顯著優勢。產品和市場格局重構期，智慧化驅動更多新的需求。“自動駕駛”拉動感知（鐳射雷達、攝像頭、4D 毫米波、高精度地圖）、決策（AI 晶片、域控制器、軟體）、執行（電驅動、電轉向、電制動）需求，“智慧座艙”拉動人機互動（螢幕、AR HUD、語音控制、手勢控制）需求。2）從 “硬體智慧化” 到“軟體定義汽車”。伴隨新能源帶來傳統三大件的簡化、集中式架構帶來軟硬解耦、電子件佔整車成本比重提升，智慧電動汽車的創新 & 開發週期有望進一步加快。我們看到：（a）2022 年及之後，將有更多智慧車型投放市場，產品將通過 “硬體預埋、軟體 OTA” 的方向迭代。

（b）Robo-taxi 公司由 L4 擴充 L2+，賦能傳統車企加速智慧化。小馬智行、文遠知行、百度蘿蔔快跑、滴滴、Momenta、智行者等公司擴充 robo-taxi 服務，在廣州、上海、北京等地擴充運營。2022 年以來，robo-taxi 公司開始從 L4 進入 L2 市場，以 Tier1 身份擴充乘用車客戶，助力傳統車企智慧化升級。3）國產供應鏈有望憑藉汽車智慧化的 “戰略機遇期” 快速成長。當前正處在本土車企品牌升級的戰略機遇期，新勢力和積極轉型的傳統車企有望獲得更多的市場份額，深度參與自主品牌智慧化升級的供應鏈企業，有望在戰略機遇期中快速成長。