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過去的半年，全球經濟遭遇了多種因素疊加的巨大沖擊。烏克蘭危機、疫情反覆、美聯儲快速加息等因素，致使全球經濟增速預期下修，各國經濟週期分化、普遍面臨滯脹甚至衰退的風險挑戰。這些因素在下半年可能會進一步演化，能源供給短缺、糧食危機、全球產業鏈遭到破壞等對經濟的影響可能廣泛而深遠。上述外部環境疊加 3 月以來我國部分重點城市疫情規模性反彈的不利情況，中國二季度經濟表現出了較大壓力，可能導致上半年經濟增速與年初既定的目標差距顯著。
但是，中國經濟也顯示出越是困難越向前的堅韌，中國政府出臺了一攬子穩住經濟大盤的政策措施，我們認為，這些政策措施針對性強、力度大、持續性好，政策效果已初步顯現，進入下半年，隨著常態化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經濟增長之間的統籌將會做得更好，一攬子穩增長政策將充分釋放出效果。隨著積極有利因素逐漸增多，中國經濟下半年將會急起直追，努力把上半年的經濟損失儘可能地補回來，我們預計，二季度是年內經濟低點，下半年經濟將拾級而上，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢，全年仍有望實現一個在全球範圍看相對合理較高的增速水平。
全球：各國經濟週期分化，增速預期普遍下修。烏克蘭危機對全球經濟執行產生了深刻影響，已經擴散到能源供應、糧食安全、金融體系和產業供應鏈等多個方面。我們預計年內國際能源和糧食價格都將保持高位，同時考慮到美國等發達經濟體的供應鏈修復仍然緩慢，全球通脹形勢依然比較嚴峻。與此同時，全球央行普遍緊縮的貨幣政策背景下，對海外金融市場風險仍需給予關注。
烏克蘭危機致全球經濟增長預期下修。烏克蘭危機引發的連鎖反應影響跨度甚至可能會持續到未來數年。首先，烏克蘭危機將加劇全球能源安全問題，俄羅斯的支柱產業受到嚴重衝擊的同時，能源短缺的問題也將會拖累歐洲經濟。其次，金融制裁擾亂全球金融秩序，SWIFT 系統制裁的濫用將降低其公信力，也將會加速去美元化程式。最後，後疫情時代的全球供應鏈進一步惡化，禁運、航線脫鉤及貿易保護主義政策嚴重影響全球貿易穩定與增長。
全球通脹形勢依然會比較嚴峻。2022 年以來，全球通脹高企的形勢並未得到明顯改善。我們預計國際能源和糧食價格在今年下半年都將維持高位，同時烏克蘭危機還通過影響新能源、半導體產業鏈中關鍵原材料的價格帶來更廣泛的物價上漲。同時，美國等發達經濟體供應鏈修復仍然緩慢，面對工資 – 價格螺旋上漲的風險，我們預計年內美國通脹回落幅度相對有限，無法回到美聯儲的貨幣政策目標區間，全球通脹形勢依然嚴峻。
全球流動性退潮下的金融風險漸次暴露。隨著抗擊通脹成為當前階段的核心任務，美聯儲快速地進入了貨幣政策收緊週期，美聯儲在 6 月加息 75bps，未來仍將快速收緊貨幣政策，年內或將聯邦基金利率提升至 3.25%-3.5% 附近，疊加已經開啟的縮表程式，將給全球流動性帶來衝擊。
歐央行退出寬鬆政策的步伐也明顯加快，其將在 7 月 1 日結束資產淨購買，並計劃在 7 月議息會議上加息 25bps。預計歐央行 9 月議息會議或將加息 50bps，正式退出負利率政策，且後續還將持續加息。全球央行普遍緊縮的貨幣政策背景下，海外金融市場風險與日俱增。
應對滯脹、避免衰退成為海外經濟體的共性挑戰。美國持續較高的通脹水平，已經通過成本上升影響到了企業的利潤率。企業盈利持續走低將影響資本開支的增速，同時高通脹也打擊了美國居民部門的消費者信心，這兩者作為貢獻美國經濟增長的重要支柱，逐漸走弱將拖累經濟執行，美國經濟整體在未來也存在轉入衰退的風險，且衰退風險在美聯儲大幅加息下漸 行漸近。除美國以外的其他西方已開發國家，受能源問題影響，也出現了較明顯的成本推升型通脹，可能面臨著出現 “滯脹” 的風險。新興經濟體和發展中國家，受限於疫苗接種率以及相對落後的公共衛生體系，經濟動能恢復較弱，且受外部環境影響明顯，輸入性通脹和金融條件收緊的制約因素共存，出現滯脹的可能性同樣較高。
中國：下半年急起直追，經濟增速有望拾級而上。3 月份以來，部分重點城市受疫情衝擊，致使短期經濟景氣快速下行，預計上半年經濟增速與年初既定的目標差距不小。進入下半年，我們認為隨著常態化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經濟增長之間的統籌將會做得更好，一攬子穩增長政策也將充分釋放出效果。隨著積極有利的因素逐漸增多，我國下半年會急起直追，努力把上半年的經濟損失儘可能地補回來，以實現一個在全球範圍看相對合理較高的全年經濟增速水平。我們預計二季度是年內經濟增速低點，下半年經濟有望拾級而上，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢。長期來看，我國仍有較高的增長潛力，也仍將是對全球增長貢獻最大的經濟體。我們也強調，對於下半年經濟執行來說，時點的增速水平比全年的增速水平更為重要。
預計即將過去的二季度是全年經濟增速的低點。受部分重點城市區域性疫情衝擊，4 月份經濟景氣明顯下行，各項資料指標均大幅回落，尤其是分割槽域來看，受到疫情衝擊最嚴重的長三角和東北地區經濟資料明顯下降。但是從四月份中旬後，全國疫情得到進一步有效控制，目前上海已經實現社會面清零，並全面復工、復產、復市，全國經濟也開始進入復甦程式。從物流和人流的資料來看，5 月已經較 4 月出現邊際恢復的跡象，預計 6 月各項經濟指標也將明顯環比向上。從季度來看，預計二季度將會是全年經濟低點，隨後將拾級而上。
下半年一攬子穩增長政策將充分釋放出效果。隨著全國的區域性地區疫情初步得到有效控制，為逆週期調節的巨集觀經濟政策的實施推進提供了空間，目前穩增長政策全面發力，其中，貨幣政策工具箱充足，發揮總量和結構雙重功能，預計將在下半年推動社融增速回升；年內財政力度明顯加大，專項債繼續靠前發力；房地產在我國經濟中的重要地位沒有改變，目前已有多個城市調整政策力度，以合理滿足居民的改善性住房需求；此外，政策還將支援消費潛力釋放，著力打通堵點暢通物流迴圈，並強調就業政策優先，重點解決中小企業的經營困難。隨著貨幣、財政、地產、擴內需、暢迴圈、中小企紓困、穩就業等方面政策形成合力，穩增長政策將充分釋放出效果，助力經濟修復。
通脹問題在下半年可能會進一步演繹。年內受複雜嚴峻的國際形勢影響，原油價格或將持續高位執行，對整體物價中樞都有推升作用；同時，糧食安全問題已經成為世界各國普遍關注的重要議題，糧食價格易漲難跌、波動加劇也可能會對我國物價形勢產生影響；另外，受豬肉週期影響，目前年內豬肉價格低點已過，預計在下半年也將由目前的拖累作用轉為帶動作用。綜合來看，我們預計 PPI 同比讀數將在翹尾因素的拖累下走低，而 CPI 或將在三季度開始突破 3%。但回顧此前我國的幾輪輸入性通脹週期，可以判斷，目前我國巨集觀政策調控能力日益增強，將有效應對當前的輸入性通脹壓力。
儘管短期面臨壓力，但應當看到，中國仍將是對全球增長貢獻最大的經濟體。一方面，我國在 “十四五” 期間具有 5% 以上的潛在增速，增長空間依然較大；另一方面，考慮到我國目前貿易體量全球第一，勞動力的數量和質量具有明顯優勢，且有著完整的產業鏈佈局，所以在全球產業中的重要角色在短期內無法被替代。儘管在困難年份，主流國際機構傾向於低估中國經濟的韌性和反彈的動量，但是我們認為不應喪失對中國經濟增長的信心。我們預計在穩增長政策合力的支援下，供需迴圈將快速修復，二季度經濟同比有望實現微幅增長，三四季度 GDP 增速將拾級而上，有望實現 6% 左右的較高水平，全年仍有望實現接近 5% 左右的增長。
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