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4G時代，移動網際網路蓬勃發展。據愛立信和中國工信部統計，2019年全球和中國移動網際網路月度接入流量分別為38EB和0.5EB，對應2014-2019年CAGR分別為64%和116%。同期，中國網際網路巨頭BATJN的加總市值、營收、淨利潤CAGR分別為18%、37%和32%，顯著優於運營商及裝置商的表現。網際網路應用端的投資機會，主要受益於流量資費的下降：流量成本由2014年的138元/GB顯著下降至2019年的6元/GB，累計降幅超過95%。

流量持續大幅降價，驅動短視訊、O2O等爆款應用爆發，成就中國網際網路公司的使用者時長、營收和利潤提升，但亦對運營商、裝置商的營收和盈利增長造成較大壓力。展望5G時代，我們判斷，最大的投資機遇依然會在應用端產生，或佔產業鏈價值量超60%。除2C端個人應用外，2B端場景應用有望獲得更多進展。對於運營商而言，有機會利用邊緣計算、網路切片等技術，在智慧駕駛、工業網際網路、智慧城市&園區、智慧物流等領域參與更多價值分工。參考4G經驗，我們判斷，5G在技術閉環、商業模式創新，以及成本收益比方面，有望在2022-2023年進入加速突破期。

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