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回顧中國遊戲產業的發展歷史，自 2000 年中國第一款圖形網路遊戲《萬王之王》問世以 來 1，中國遊戲產業經歷了 20 年的發展，市場規模在不斷擴大，至 2019 年中國遊戲市場 收入規模突破 2,300 億元。從驅動因素看，技術突破、玩法創新、商業模式創新和故事 創新推動了遊戲產業的發展。而其中技術突破帶來了遊戲產品形態的根本性變革與玩家 體驗的優化；玩法創新帶來了新的遊戲型別和爆款出現；商業模式創新使遊戲從付費進 入免費時代，擴大了使用者範圍；故事創新則驅動許多強 IP 產品的出現。

從 A 股遊戲公司發展過程看，國內遊戲公司市值在波動中增長。以不同時期的發展特色 來看，中國遊戲產業已經經歷了三個發展時期：從付費到 F2P（遊戲免費，free to play） 的模式創新期、端轉手的技術突破期、使用者規模帶來的人口紅利期，目前進入了 ARPU 提升驅動行業增長的第四時期。而以 2010 年中青寶登陸 A 股為標誌，A 股遊戲公司數量 逐漸增長，至 2020 年 6 月，以遊戲為主業的上市公司超過 30 家。

當前時點，A 股遊戲公司的估值位於什麼水平？ 

橫向對比看，目前遊戲板塊估值位於中上水平。當前時點（6 月 24 日），A 股 32 家遊戲 公司市盈率（TTM，算術平均）平均在 44 倍左右（剔除負值），與其他子板塊相比（中 信分類），這一估值水平位列第 8 位，低於計算機、電子、醫藥、通訊等板塊，與食品飲 料等板塊相當。

縱向對比看，當前時點遊戲板塊估值低於歷史平均水平。截至 6 月 24 日，遊戲板塊市盈 率（TTM，算術平均）低於歷史平均水平。但整體板塊已經從 2H19 前的低迷環境中逐漸 恢復，估值水平處於提升過程中。

我們進一步分析了遊戲板塊的 2020 年市盈率（PE） 和 2020 年 PEG 水平。遊戲板塊 2020 年平均市盈率為 28.0 倍，中位數為 21.9 倍。而 PEG 水平平均則為 0.6，中位數為 0.43， 除凱撒文化等公司外，大多數公司 PEG 小於 1。

當前時點市場普遍關心的問題是，A 股遊戲公司估值是否有進一步提升的空間？為了回 答這一問題，我們對比了海外遊戲公司的估值水平。

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