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醫美作為美妝消費需求的延伸，綜合了醫療和消費屬性，是一個兼具醫療高門檻和消費高天花板的優質賽道。本文我們系統梳理了中國醫美細分市場結構，及產業鏈上下游利益分配格局，並通過覆盤海內外市場發展歷程及龍頭崛起路徑，解構產業鏈各環節關鍵競爭要素，最終為投資機會梳理提供借鑑。
中國醫美市場已邁入高景氣期。2019年中國醫美市場規模1,436億元，對應3.6%的醫美滲透率，人均約1.6次的年復購頻次及約5,909元的次均消費金額；2015-19年我國醫美行業以22.5%的CAGR快速擴容，但人均診療次數、滲透率等指標較海外市場尚存6倍空間，受益於需求的逐步釋放，產品供給的持續豐富，及產業資本入局，我們預計未來5-10年行業將保持持續高景氣。其中，以注射類、皮膚美容為代表的輕醫美專案有望搶佔更大的市場份額。
醫美服務鏈條較長，全鏈條挖掘佈局機會。沿產業鏈條自上而下拆分，主要環節包括上游原料供應商，中游藥械生產商和儀器裝置供應商，下游醫美服務機構，以及獲客渠道等。從利益分配格局來看，上游原料及中游藥械、裝置環節具有較高的技術門檻和資質壁壘，是產業鏈價值最為集中的環節，其中，國貨品牌在藥械板塊異軍突起，市場份額持續提升；而下游機構及獲客渠道利潤空間較薄，我們認為與現階段我國醫美下游環節競爭格局分散、連鎖化率低、規範化程度不足等因素有關，未來存在較大整合空間。
各環節商業模式梳理：①醫美藥械：我們認為，藥械生意的本質是高研發門檻、重培育屬性的高值耗材，對藥械商而言，參照艾爾建的發展歷程，依靠研發創新形成的先發優勢可以為其贏得3年以上的獨佔性時間視窗，與此同時產品的持續升級推新可以有效延長單品生命週期，而成功的市場培育策略則是打造熱銷產品的重要催化；②下游機構：我們認為，下游機構連鎖化複製的痛點在於專業醫生、管理人員、服務鏈條的標準化難度較高，橫向參考眼科、牙科龍頭公司發展，培訓機制的建立、管理流程的標準化為重中之重。
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