中金公司：剖析專項地方債發行和資金用途（附下載）

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2020年，突如其來的疫情黑天鵝使得政府逆週期調節的緊迫性大幅提升，地方政府專項債穩增長的重要性更上一層樓。目前來看，年已過半，地方專項債發行已經完成大半，特別國債也已經完成發行。截至目前，地方專項債發行情況如何？剩餘發行量和節奏將如何變化？債券資金投向哪些領域？財政支出進度及後續節奏如何？這些都是投資者關心的問題。我們通過系統梳理地方專項債的政策、梳理年初以來專項債支援的上萬個專案的情況，嘗試為投資者解答上述問題。

今年由於專項債大幅擴容，地方債供給明顯增加。全年來看，我們預計地方債淨增量大致為4.7萬億。地方債1-7月累計發行3.76萬億元，累計淨增2.85萬億元。其中專項債佔大頭，1-7月專項債累計發行2.47萬億元，佔比高達65.7%，一般債累計發行1.29萬億元，佔比為34.3%；從資金用途來劃分，新增類債券佔大頭，1-7月累計發行新增債2.85萬億元，佔比為75.9%，再融資債9078萬億元，佔比為24.2%，置換債尚未發行。新增債發行進度方面，截止7月末新增專項債已發行2.16萬億元，進度達到60.4%；新增一般債已發行5630億元，進度達到57.4%。發行節奏方面，5月份為地方債年內最大供給高峰，淨增量高達1.17萬億元，6-7月份為給特別國債發行騰挪市場空間，發行大幅放緩，我們預計8-9月的淨增量較高，單月淨增量可能達到4500-7500億附近，四季度則會明顯回落。

今年地方債發行拉長久期的趨勢非常明顯。今年1-7月地方債的發行期限進一步延長，地方債平均發行期限為15.1年，較19年增加4.8年，整體來看，15年及以上的超長期地方債佔比大幅上升至46.7%，10年及以上地方債佔比更是高達80.9%，遠超歷史水平。上半年地方債整體需求旺盛，多數省市的中標利率基本都是較下限上浮25bp，且投標倍數較高，多個省市的地方債投標倍數超過10倍。分期限來看，5Y和30Y地方債需求最為旺盛。

從1-7月的發行情況來看，經濟發達省份的地方債發行量較高，廣東省（不含深圳）規模最大，達到2509億元，佔比達到6.7%，其次是江蘇省、山東省和四川省，佔比分別為6.5%、6.2%和6.1%，經濟發達省份的發行量顯著高於經濟落後地區，主要由於經濟實力較強的省份可分配到的地方債額度較高。

從投資者結構來看，商業銀行仍擔當地方債的持有主力，持有的地方債規模高達20.7萬億元，佔比高達86.3%，其中全國性商業銀行佔大頭，佔比高達72.7%，城商行和農商行的持有佔比分別為8.6%和4.8%，隨著地方債發行拉長久期，保險公司也明顯增配長期限地方債，託管資料顯示保險機構已連續7個月增持地方債。