上海證券：乳酪正處黃金期，國產品牌崛起（附下載）

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乳酪是乳製品消費升級受益品類。乳酪高蛋白、高鈣，富含營養價值，是乳製品高階品類。順應消費升級趨勢，我國乳酪消費快速增長，2012-20 年國內乳酪產量、消費量 CAGR 為 24%、 19%，乳酪是增長最快的乳品之一。但我國人均乳酪消費量仍偏低，僅約為 0.18kg，參考日、韓約 2kg 的消費水平，我國人均乳酪消費量尚有 10 倍左右的提升空間。

海外成熟市場經驗：（1）乳酪的黃金髮展期 20-30 年+平穩增長期 10-20年，整個產業增量階段可看 40-50 年。日本上世紀 60-80 年代（黃金期）乳酪消費量高個位數增長（9.4%）、 90 年代（平穩期）中個位數增長（5.4%）、 2010-20 年（成熟期）零售乳酪市場複合增速 3-4%。（2）先餐飲後零售：西餐文化滲入促使日本乳酪率先在餐飲端興起、培育年輕一代食用習慣， 90 年代零售乳酪取代餐飲乳酪成為主流，且因多元化、零食化而具備長期增長潛力。（3）成熟時行業集中度高（日本CR5＞60%），本土企業主導，雪印為日本乳酪絕對龍頭、市佔率 28%。

乳酪處於發展黃金期，國產品牌崛起

B、 C 端需求共振：（1） B 端先從西餐、烘焙等領域興起，近幾年中西餐融合背景下，新茶飲、中餐成為乳酪應用新場景，開啟餐飲渠道成長空間。安佳乳酪在餐飲市場佔優。（2）兒童乳酪棒成為零售乳酪突破口， 2020 年我國零售乳酪市場規模約 88.4 億元， 10-20 年 CAGR 達22.6%，其中量、價複合增速分別為 18.1%、 3.8%。零售乳酪未來可在家用佐餐乳酪、休閒乳酪、針對特定人群（如孕媽、低齡兒童）的乳酪等方面繼續挖掘銷售增量，且隨著成分升級，市場價格帶有上移空間。以妙可藍多為代表的國產品牌市佔率在提升（2020 年前十名中國產品牌佔 23%，其中妙可藍多佔 19.8%/+7.3pct），參照日韓本土龍頭企業合計 50-70%左右的份額佔比，我國國產品牌份額存在結構性上升機會。國產品牌在本土化研製、渠道開拓與下沉等方面有獨特打法，且通過新媒體營銷等方式、品牌勢能也在不斷增強。