中國20強遊戲公司2019年年報分析

隨著監管體系的持續完善，中國遊戲產業的產品供應和市場需求在2019年繼續升級，從而在整體市場方面體現出較為明顯的增速回升。具體而言，2019年，中國遊戲產業主要有幾大特徵：移動遊戲市場佔比進一步提高，且市場規模增長率較2018年提升明顯；產品精品化特徵愈加顯著，頭部產品研發成本及市場成績均有較大的提升；頭部廠商市場份額佔比進一步擴大，市場競爭格局持續優化；IP遊戲、國產遊戲出海等細分市場繼續保持優於大盤的增長速度；5G商用預期推動雲遊戲、VR/AR遊戲等創新形態市場快速發展。

同時，遊戲產業作為市場規模最大的文化產業，擁有高增速、頭部化等特徵的同時，還會緊隨技術和終端發展進行持續的革命性升級，擁有較高的成長和投資價值。而作為市場領先廠商和產業升級的主要推動者，主流上市遊戲公司的2019年年報，既反映了2019年的市場發展情況，也為行業及市場預測未來產業發展提供了豐富的資訊，是瞭解中國遊戲產業及主流公司的發展情況的重要視窗。

20強遊戲公司業績分化，世紀華通成A股營收第一遊戲公司

營業收入是體現公司業務經營成果的核心指標之一，對於遊戲公司而言，營業收入是其產品成績、市場競爭力和綜合實力的直接體現。

按上市公司2019年營業收入計，2019年中國20強遊戲公司排名及其營收情況如下：


資料顯示，騰訊控股、網易、世紀華通、三七互娛、金山軟體是2019年營業收入最高的5家遊戲公司。其中，騰訊控股作為全球最大的遊戲公司之一，擁有豐富的全球流行遊戲產品，同時也有豐富的其他業務，2019年，主要受益於旗下豐富的移動遊戲業務，尤其是以《王者榮耀》為代表的國民遊戲和以《PUBG Mobile》為主的成功出海遊戲，騰訊控股遊戲業務營業收入為1147億元人民幣；網易作為第二大中國遊戲公司，2019年的營業收入主要來源於長線遊戲的穩定貢獻和以《夢幻西遊三維版》為代表的新遊戲；世紀華通是營業收入排名第三的中國遊戲公司，也是A股上市的營業收入最大的遊戲公司，旗下游戲業務主要以盛趣遊戲和點點互動為主，擁有行業領先的遊戲研發、發行和運營能力，大量的經典客戶端遊戲和移動遊戲，如《熱血傳奇》端遊、《熱血傳奇手機版》等，均屬於市場頭部產品，同時，2019年發行的《熱血傳說》、《輻射避 難所online》等新遊戲亦貢獻了大量的收入；三七互娛是中國四家營業收入超過百億的遊戲公司之一，依靠豐富的研發和發行經驗積累，其2019年國內移動遊戲市場收入增長顯著；金山軟體遊戲業務主要以西山居為主，是國內角色扮演遊戲的領先研發商之一。

完美世界、嗶哩嗶哩、網龍、IGG、崑崙萬維則分列第六至第十，其中：完美世界擁有豐富的端遊和移動遊戲產品，以“完美世界”、“誅仙”等IP為主；嗶哩嗶哩是近年來成長最快的發行商之一，擁有豐富的遊戲發行和聯運業務；網龍則是傳統優勢遊戲公司，以“魔域”IP為主，2019年遊戲業績主要得益於移動化的成功；IGG是以海外市場為主的主要團隊在國內的遊戲公司；崑崙萬維遊戲業務主要以GameArk（崑崙遊戲）和閒徠互娛為主。

遊族網路、暢遊、中手遊、心動公司、浙數文化、創夢天地、巨人網路、寶通科技、吉位元、智明星通分列其後。

頭部遊戲公司的營業收入規模體現了遊戲產業的重要性。從上述榜單可以看到，2019年，中國共擁有四家百億營收以上游戲公司，十三家三十億營收以上游戲公司，說明遊戲產業已經成為最大的文化娛樂產業之一，直接帶動產業發展的同時，也通過IP開發與運營等方式為文學、影視等文化產業賦能，還對廣告、手機等關聯產業有明顯的促進作用。更為重要的是，隨著頭部遊戲公司對出海業務的愈加重視，遊戲已經成為國產文化及產品海外傳播的重要載體。

而從營業收入增長方面看，20強公司的情況典型地代表了遊戲市場的發展情況：


在20強遊戲公司中，大部分營收增長情況均優於市場，進一步強調了中國遊戲產業的強者恆強特徵：擁有更加豐富的資源儲備和產品能力的公司取得了更好的發展成績，而頭部公司強大的研發實力也將為市場帶來更多的精品產品。

同時，即使位列20強，營業收入陷入負增長的遊戲公司也有四家。其中，IGG主要是由於長線產品逐漸接近生命週期晚期，而新產品暫未能接檔；遊族網路則主要是由於新發行產品不達預期及儲備產品未上線；巨人網路則是因產品上線延後，且舊產品增長不足；智明星通亦是因為長線產品自然回落，而新產品未能接檔。這表明在20強遊戲公司中擁有較為明顯的業績分化趨勢，即使同為頭部遊戲公司，但也有部分公司由於產品原因未能實現增長，這也是整體遊戲產業分化發展的體現之一。即，在遊戲市場持續增長和精品化升級的過程中，擁有豐富的產品儲備和能力的廠商具備驅動業績增長的動能，但也有不少公司未能及時實現產品升級來維持業績增長。

不過，上述公司均已有較為明確的應對方案和一定的增長預期，但更多的非頭部遊戲公司面臨的困難更大。這是目前中國遊戲產業較為明顯的風險之一，在市場分化發展的過程中，遊戲公司的綜合市場競爭力尤為重要，因為，領先型公司正在持續地以優於市場的增速發展，競爭力不足的公司逐漸遠離甚至退出主流市場的風險也在加劇。在此背景下，市場和行業對於遊戲公司的競爭力認知不斷加深，更加認可擁有豐富的產品儲備、IP資源、優秀長線產品或突出的研發、發行和運營能力的綜合競爭力領先的公司。從另一個角度看，風險也帶來了機會，市場分化發展同時也意味著頭部公司市場份額的擴大，即綜合競爭力領先的遊戲公司能夠在分化過程中獲益。也就是說，中國遊戲產業目前存在的分化風險，同時也是重要的投資機會。

盈利能力優秀，多家遊戲公司淨利潤超十億

淨利潤是公司經營效益的核心指標，對於遊戲上市公司而言，歸母淨利潤能夠有效體現其公司及遊戲業務的運營效益。

按上市公司2019年歸母淨利潤計，2019年中國20強遊戲公司排名及其淨利潤情況如下：


淨利潤規模排名與營業收入規模排名基本一致，騰訊控股和網易佔據頭兩名，而世紀華通以27.10億元（如不包含盛趣遊戲全年完整淨利潤，則為22.85億元）的歸母淨利潤排名第三，同時也是A股歸母淨利潤最大的上市遊戲公司。

首先，從整體上看，遊戲行業的盈利能力明顯優於其他行業，例如，以整體法計算的A股全市場整體淨利潤率一般為10%左右，而20強遊戲公司中，大部分淨利潤率均高於10%。一般而言，發行業務相對較少或產品結構較為集中的公司淨利潤率相對較高，如暢遊、IGG、吉位元等，而綜合性較強的遊戲公司淨利潤率相對較低，但是，其中以世紀華通、三七互娛、完美世界為代表的頭部綜合性公司淨利潤率亦能夠高於15%。

具體而言，每家上市公司的具體情況均有所不同。世紀華通、三七互娛、完美世界、遊族網路等公司淨利潤率低於20%，主要是由於對產品研發和發行的投入較大，該等投入有望在未來持續獲得兌現；嗶哩嗶哩錄得虧損主要是由於集團業務仍處於發展和推廣期；金山軟體錄得虧損主要是由於對獵豹移動進行減值撥備。

淨利潤率相對較高是遊戲行業業務性質決定的，而與之相應的風險則是遊戲產品作為文化創意產品的成績不確定性。因此，對於遊戲公司而言，與短期淨利潤率相比，更重要的是長期的業績成長能力，通過產品及市場多元化持續挖掘自身資源和能力積累、通過加大產品研發投入提升遊戲品質等方式，有效規避成績不確定性風險，從而持續兌現資源和能力，具體表現在遊戲公司的財務報告方面，主要是海外市場收入、研發投入情況和資源儲備。

海外市場收入差距較大，世紀華通優勢明顯


在已披露海外營收的20強遊戲公司中，受益於作為海外遊戲發行領先公司點點互動的出色成績和盛趣遊戲的優秀產品成績，世紀華通以58.3億元排名首位，比排名第二的網易高出7.3億元。未披露全年海外收入或遊戲業務海外收入的騰訊控股，易觀分析估計其2019年網路遊戲海外收入約為200億元，即，世紀華通實為海外收入排名第二的中國遊戲公司。而遊族網路則在A股上市公司中排名第二。

從整體上看，20強遊戲公司的海外市場收入差距較大。一方面，包括騰訊控股在內，共有十一家公司收入規模大於10億元，另一方面，包括未披露且易觀分析估計其海外收入不足1億元的嗶哩嗶哩、暢遊和創夢天地在內，共有六家公司收入規模在1億元以內。

近年來，中國遊戲公司的移動遊戲開發、發行和運營經驗優勢愈加受到全球遊戲產業和使用者的廣泛認可，國產遊戲出海市場收入持續增長，這是騰訊控股、世紀華通、網易等公司海外市場收入取得出色成績的市場基礎。

從公司評價的角度看，除以IGG、智明星通、寶通科技（Efun）等為代表的以海外市場為核心的遊戲公司外，海外市場收入是評價中國遊戲公司的重要參考資訊之一。已取得較優秀的海外市場成績，表明公司近年來在出海先發優勢、產品海外研運能力等方面有豐厚積累，且後續發展具備充分的經驗優勢。而目前出海成績欠佳，雖然表明公司過往出海業務未能取得出色成果，但另一方面也代表其擁有較大的成長空間，因為絕大部分遊戲公司均已持續加大海外市場開拓力度。

易觀分析認為，分析和了解頭部公司的海外市場收入情況，除規模外，亦需關注海外市場收入佔比、增長情況以及發展計劃等，進入2020年後，頭部中國遊戲公司的出海產品及成績值得逐一季度甚至逐月的高度持續關注。


如上表所示，海外營收規模大於1億元、有連續兩年披露記錄且不以海外市場為核心的部分20強遊戲公司之中，除崑崙萬維和完美世界外，均錄得了海外市場收入正增長。其中，心動公司和網龍同比增長率較高，而上述A股上市公司中，世紀華通同比增長率較高，為24.37%；2019年佔營收比方面，遊族網路和心動公司佔比高於50%，其次分別是崑崙萬維、世紀華通和完美世界；而佔營收比變化方面，遊族網路2019年佔比提升了11.54%，這主要是由於遊族網路2019年國內營收下滑嚴重，這也從另一個角度說明了海外市場營收對於穩定公司業績的重要作用；此外，世紀華通、心動公司和網龍也有一定的佔比提升。

因此，綜合來看，從規模、佔比、增長和變化來看，在上表所述部分20強遊戲公司中，海外市場收入成績較為優秀的公司，主要是世紀華通和心動公司,其次是遊族網路、網龍，但前者國內營收下滑嚴重，後者出海收入規模較小。

研發投入持續增加，研發人才佔比提升

隨著遊戲產業全面進入精品化時代和研運一體的主流化趨勢，缺乏研發能力的遊戲公司所面臨的競爭壓力將不斷加大。因此，遊戲公司的研發投入情況，是瞭解其產品能力和發展前景的重要資訊。


在20強遊戲公司中，從集團研發費用看，除未披露的騰訊控股外，剩餘共有十五家遊戲公司的研發費用同比正增長，即研發投入不斷加大。其中，網易由於業務規模較大，其2019年研發費用為84.13億元，其次是金山軟體、完美世界、世紀華通和網龍，其中，易觀分析根據業務情況和相關披露認為，金山軟體和網龍的研發費用中，集團其他業務研發支出較多，而完美世界和世紀華通的大部分研發費用均投入於遊戲業務中，除此之外，同為A股遊戲三甲的三七互娛，研發費用亦排名A股遊戲公司前三內，且同比增長率超過50%。研發費用的增加，表明公司對於遊戲產品研發的重視，亦是遊戲公司對於自身長期發展所做出的重要投入。

遊戲產品研發實質上是研發團隊的競爭，因此，除研發費用外，研發團隊的規模也是遊戲公司的重要競爭力之一。


從上表資料看，除騰訊控股外，在已有研發員工具體披露資料的20強公司中，共有七家研發員工數大於1000人，其中，網易有約7500名遊戲研發員工，而世紀華通擁有3592名研發員工，在中國遊戲公司中，僅次於騰訊和網易，世紀華通的研發員工主要由盛趣遊戲旗下眾多老牌工作室組成，還包括點點互動、七酷、天遊等。緊隨其後的是完美世界及三七互娛。

團隊規模是遊戲公司研發競爭力的重要代表，在發行業務之外，擁有更多的研發人才儲備和更加豐富的研發經驗的遊戲公司，擁有更強的市場競爭力和更優秀的市場業績表現。上述公司旗下研發團隊均是中國遊戲產業的領先研發團隊，擁有豐富的產品成績和發展歷史，團隊經驗、共識和研發效率均處於領先水平。

以集團研發人才儲備為基礎，以投資的外部研發團隊為補充，是目前中國遊戲公司研發競爭力的重要組成部分。因此，對於遊戲公司的價值判斷和分析，需要深度關注其研發人才資源和團隊經驗。

而從行業的角度看，近年來頭部遊戲公司的研發團隊有明顯的持續擴張趨勢，且對優秀研發團隊的投資需求極為強烈。雖然目前遊戲市場處於洗牌和升級階段，但是對於遊戲研發人才和創業團隊而言，整體上將持續受益於頭部公司對於研發人才的重視和支援。而對於產業而言，這也將意味著更多的優秀優秀研發力量將得到持續的鼓勵，為創造更多的高品質和創新遊戲提供堅實的基礎，從而驅動遊戲產業的全面升級。

資金儲備充足，產品儲備和產業佈局積極

對於遊戲公司而言，團隊建設、資源採購、產品上線和投資佈局等均需大量的資金，尤其在目前雲遊戲、VR/AR遊戲等創新形態市場處於快速發展的前期佈局期，資金儲備對於遊戲公司短期和長期發展均尤為重要。

2019年中國20強遊戲公司現金資產情況及相關短期償債風險如下：


從整體上看，2019年中國20強遊戲公司的現金比率相較於2018年有一定的降低，說明行業整體的現金使用效率有所提升。

具體而言，有十二家公司現金比率低於1，說明該等公司現金儲備情況良好，利用效率較高。現金比率過低將導致現金儲備不足風險，可能導致債務違約或業務發展受阻。而在現金比率較低的公司中，暢遊、創夢天地和智明星通都是由於現金資產的減少，其中，暢遊主要是由於連續分紅，創夢天地主要是由於償還借款、支付投資款及無形資產採購，而智明星通則主要是用於購買理財產品。易觀分析認為，暢遊現金儲備面臨一定風險，創夢天地屬於為公司長期業務發展而增加的現金支出，智明星通則是在業務短期投入需求不足的情況下的正常現金管理。

世紀華通擁有超過30億現金資產，完美世界擁有25億，二者均因資產負債表相關科目調整導致現金比率相較2018年有一定的降低，實際來看，其現金資產儲備仍較為充足，且使用效率有一定的提升。

結合速動比率看，除崑崙萬維外，中國20強遊戲公司的速動比率均大於1，而因為遊戲公司的速動資產中包含大量應收賬款和交易性金融資產，前者主要由渠道或合作分成組成，信用風險相對較低，後者流動性充足，所以，上述遊戲公司雖然有部分公司現金比率較低，但在速動資產的保障下，償債風險相對較低。

20強中有八家公司的現金比率大於1，即現金儲備充足，但使用效率偏低。這也從側面體現了目前遊戲產業在升級過程中的確定性市場機會不足，導致部分頭部遊戲公司未能將更多的資產投入到業務發展中。不過，隨著5G商用預期的兌現，雲遊戲有望逐漸成型並帶來更多的市場機會，屆時擁有充足的資金儲備的頭部公司將有望持續加大市場投入。換而言之，雲遊戲及5G相關遊戲產業機會，將有望延續目前遊戲產業的發展特徵，即：頭部公司擁有更強的市場競爭力，強者恆強。


以整體法計，除騰訊控股和暢遊以外的十八家20強遊戲公司，於2019年的投資活動現金流淨額淨支出404.17億元，同比增加71.36%，除崑崙萬維確認大額投資收益外，其餘十七家公司全部為投資活動淨流出；投資資產合計216.24億元，同比增長28.13%。這表明，20強遊戲公司的投資佈局正在愈加積極，各公司均希望通過加強投資佈局來提升產業話語權、產品和資源供應以及產業鏈佈局。

上述公司中，網易擁有最大的投資資產和投資活動現金淨支出規模，世紀華通投資資產增長率最高，三七互娛投資活動現金支出增加最多，嗶哩嗶哩的投資活動現金淨支出規模僅次於網易。

公司發展展望

騰訊控股：遊戲業務為集團業績強勢護航

騰訊控股是中國最大的網際網路服務集團之一，遊戲業務佔比30%左右。騰訊遊戲業務的增長預期提升了集團業績在新冠疫情影響下的波動風險，在廣告等其他業務可能受不良影響的情況下，騰訊遊戲業績有望對其進行有效且強勢的補償。進入2020年後，騰訊遊戲的業績在其強大的IP資源儲備、領先的研發實力和全球化能力的基礎上，有望持續增長。其中，以《王者榮耀》、《和平精英》為代表國民遊戲生命週期仍將保持強勁，並在出海業務不斷推進的過程中爭得全球市場的更多市場份額。具體而言，騰訊遊戲的投資佈局將為其遊戲業務出海提供更多的確定性機會，類似於《COD Mobile》的基於合作伙伴IP打造的全球化移動遊戲有望增多；包括《天涯明月刀》手遊、《龍與地下城》手遊在內的頂級IP遊戲將逐漸上線，將成為支撐騰訊遊戲2020年營業收入增長的重要產品；騰訊集團對於遊戲直播、電子競技、網路文學等相關產業的進一步整合，將繼續加強其產業話語權；包括盛趣遊戲、完美世界、西山居等在內的騰訊遊戲生態合作伙伴將繼續為騰訊遊戲發行業務提供頂級產品資源，促進共同發展；而騰訊遊戲在大型（主機）遊戲、創新遊戲和雲遊戲等方面的前置佈局，將繼續為其長期發展奠定基礎。

網易：產品儲備和二次上市提供充足發展能量

網易是中國競爭力最強的研運一體遊戲公司之一。隨著其他資產的剝離，網易的遊戲業務對集團業績影響將進一步凸顯。2020年，網易遊戲的強大研發實力和IP資源有望促進其遊戲業績的進一步增長。首先，以“夢幻西遊”、“陰陽師”等頂級IP系列產品為主的長線產品市場成績在網易的積極內容更新、IP吸引力等保障下將保持穩定；其次，《天諭》手遊、《哈利波特：魔法覺醒》等重磅IP產品和眾多原創自研產品的逐步上線有望成為新的市場熱門產品；更為重要的事，隨著網易聯交所二次上市的逐漸完成，募得資金將被用於全球遊戲市場開拓，有望複製網易遊戲在日本市場的成功，為網易遊戲的全球化發展提供充足的研發、IP和渠道資源。

世紀華通：綜合競爭力將持續增強

世紀華通已經成為A股市值、營收和淨利潤最大的遊戲公司。盛趣遊戲、點點互動、天遊、七酷的協同效應將進一步加強，盛趣遊戲的研運經驗和IP資源將與點點互動的全球化發行能力形成良性的互動與促進；隨著“傳奇”IP的確權及IP生態圈的打造，世紀華通將聯合眾多優秀遊戲廠商共同促進IP價值的開發和發展；公司旗下眾多精品長線遊戲，如“傳奇”IP系列產品、“龍之谷”IP系列產品、《最終幻想14》、《阿瓦隆之王》等產品品質和IP吸引力不減，仍將保持穩定的市場影響力；同時，《龍之谷2》、《慶餘年》、《傳奇天下》等大量精品產品的陸續上線也為其業績增長提供了動力；盛趣遊戲已聯合咪咕互娛成立首個原生雲遊戲研發工作室，世紀華通的雲遊戲佈局將持續加速，進一步開啟增長空間；公司保持積極的投資佈局，投資了大量的優秀研發團隊和產業鏈公司，如樂遊科技收購成功，將進一步增強其全球遊戲市場綜合競爭力。

三七互娛：研運一體戰略成果顯著

三七互娛是國內發行市場佔有率排名第三的遊戲公司，2019年營業收入首次突破百億，同比增長73%。三七互娛旗下擁有四大遊戲業務品牌，在研發、發行和運營等環節形成良性閉環，隨著以自研品牌三七遊戲為主的產品供應的持續增加，包括《代號榮耀》、《代號NB》等在內的精品儲備產品將進一步釋放其研運經驗優勢； 2020年將全球發行《Wild Frontier》等精品產品，有望提升海外收入佔比；擁有出色和豐富的資料運營經驗，已打造智慧運營“雅典娜”、智慧投放“量子”和智慧研發“波塞冬”等多個資料工具，資料技術已達資料服務行業水平，資料驅動有望進一步優化研運效率；投資佈局積極，涉及影視、經紀、教育、社交等領域，與遊戲業務聯動緊密；定增計劃推進中，將加大研發團隊和雲遊戲建設，有望持續釋放研發經驗優勢，促進業績增長。

金山軟體：IP產品競爭力強勢

金山軟體是以遊戲業務為主要業務之一的領先科技公司，旗下包括辦公、雲（金山雲2020年將不再並表）和遊戲業務。金山軟體的遊戲業務主要由西山居為主，公司擁有市場領先的國產RPG遊戲IP“劍俠情緣”。2020年，西山居旗艦產品《劍網3》及相關產品組合將繼續保持強於市場的生命週期能力，內容更新對業績推動明顯，能夠為公司貢獻穩定的收入；《劍網3指尖江湖》、《劍俠情緣2:劍歌行》等產品將逐漸上線，在IP和騰訊發行的護航下，有望進一步拉動收入增長；同時，公司也將加強出海、雲遊戲等佈局，釋放業務增長潛力。

完美世界：豐富產品儲備促進業務增長

完美世界是中國領先的文化娛樂集團之一，擁有豐富的IP儲備和市場領先的遊戲研發能力。2020年，完美世界的遊戲業務將在《新笑傲江湖》、《完美世界手遊》等精品產品的穩定表現下保持穩定；而包括《夢幻新誅仙》、《新誅仙世界》等新產品在IP、研發實力和發行資源的護航下擁有較強的成績確定性；公司還在積極佈局主機遊戲市場，蒸汽平臺有序推進，而《完美世界》、《TorchlightIII》等端主雙平臺產品有望進一步兌現公司研發能力；聯合諸多合作伙伴佈局“5G+VR+雲遊戲”，將使完美世界成為5G時代的遊戲市場領先公司之一。

嗶哩嗶哩：使用者優勢將繼續護航遊戲業務

嗶哩嗶哩是中國領先的Z世代社群，也是發展最快的遊戲發行和運營商之一。2020年，嗶哩嗶哩將繼續發揮旗下社群的使用者資源和運營優勢，通過發行、聯運等方式進一步釋放商業價值；遊戲產品方面，以《FGO》為代表的長線遊戲生命週期穩定，而2020年新發行的《公主連結Reive》已取得優秀的市場表現，將有力支撐其遊戲發行業務；公司的日本遊戲發行業務正在建設和逐步推進中，二次元優勢有望助力公司成為又一家出色的日本市場中國發行商；公司已儲備數十款發行產品，聯運合作受業內高度重視，有效確保了業績穩定性和成長性；投資佈局非常積極，已投資大量優秀遊戲研發團隊，產品獲取能力較強；在騰訊、阿里的基礎上，獲索尼戰略投資，後續合作前景可期。

網龍：“魔域”IP的市場競爭優勢依舊強勁

網龍是中國遊戲產業發展歷史最久的遊戲公司之一，擁有市場頂級原創遊戲IP“魔域”。 “魔域”系列產品是遊戲市場最穩健的IP系列遊戲之一，在使用者基礎和內容更新的基礎上，長線遊戲仍將保持穩健態勢；《魔域Ⅱ》、《魔域傳說》等新產品工作推進中，將為公司帶來新的遊戲收入增長；推動IP遊戲品類多元化，《英魂之刃戰略版》有望年內上線，SLG品類有望發揮高收入特徵，釋放“英魂”IP使用者資源價值；IP對外授權積極，IP收入有望在合作伙伴的生態共建過程中持續增長。

IGG：積極謀求新的支柱遊戲

IGG是最早佈局海外市場的中國遊戲公司之一。《王國紀元》、《城堡爭霸》兩款產品仍是公司大部分收入的來源，目前已經進入自然衰落階段，但由於市場基礎較好，2020年仍將支援公司維持領先的市場地位；公司正在積極進行新產品的研發，包括內部研發和外部研發，產品數量將有所增加；將發行以消除為主的休閒遊戲及其他品類遊戲，有望促進公司收入多元化；公司的遊戲研發、發行和運營經驗依舊是行業領先水平。

崑崙萬維：雙引擎繼續推動業務發展

崑崙萬維旗下游戲業務主要是GameArk和閒徠互娛兩部分，前者是領先的全球化遊戲發行品牌，後者是國內地方棋牌遊戲市場龍頭。GameArk的全球化發行將在2020年繼續發行多款精品遊戲，《聖境之塔》、《仙劍奇俠傳移動版》、《洛奇》和《神魔聖域2》等新產品有望帶來積極的市場成績；國內棋牌市場合規化發展，中小廠商持續推出，利於閒徠互娛擴大市場規模；閒徠互娛向公共棋牌市場擴充套件和聯運、廣告變現等業務成績喜人，有望持續開啟業績增長空間 。

遊族網路：產品勢能有望持續釋放

遊族網路是知名的全球化遊戲研發和發行商，擁有豐富的遊戲研發和發行業務。2019年，遊族網路受產品成績和新產品費用影響，公司業績出現一定程度的波動。2020年，遊族網路繼續以精品產品為核心，有望持續釋放其產品勢能。《少年三國志2》、《山海鏡花》等精品產品上線市場表現優秀，有望增厚其上半年業績，並創造長線的運營業績；此外，包括《盜墓筆記》、《少年三國志零》等自研產品工作推進中，預期市場表現將有力支撐業績；《荒野亂鬥》安卓非騰訊渠道發行權，有望為公司帶來積極的收入表現；作為A股海外收入排名第二的廠商，海外市場發行將繼續擴充自研和代理產品的影響力，提升海外收入。

暢遊： 研發實力進一步變現

暢遊是中國研發經驗和實力最強的遊戲公司之一，擁有“天龍八部”等市場頂級遊戲IP。2019年，暢遊的主要業績以“天龍八部”系列產品為主。2020年，暢遊母公司搜狐完成對其的私有化，市場預期其可能將在亞洲再次上市，如重新上市成功，將有效補充暢遊的資金儲備，支援長期發展和擴充；業績方面，暢遊將繼續積極更新“天龍八部”系列產品的內容，繼續堅持長線運營；同時，公司經典IP產品《鹿鼎記》有望二季度內上線，將有效增厚其2020年業績；公司將繼續發揮研發和運營經驗，擴大產品品類和加強海外市場擴充。

中手遊： IP生態競爭力進一步增強

中手遊是領先的全球化IP遊戲運營商，截至2019年12月31日，是擁有最多IP儲備的中國遊戲發行商。2019年，在《雷霆霸業》、《龍珠覺醒》等精品IP產品的支援下，中手遊業績實現了市場領先的增長水平。2020年，中手遊的IP資源優勢、研發優勢和發行優勢將進一步得到發揮；將推出《斗羅大陸》、《仙劍 九野》等精品IP產品，預計該等產品市場成績將繼續保持優秀；入股知名製作人團隊樂府互娛，進一步增強公司在軟星、文脈基礎上的研發實力，研運一體體系完全成熟；與位元組跳動展開合作，《航海王熱血航線》等產品的市場表現有望實現最大化；IP開發和運營持續深入，備受關注的旗艦產品《仙劍奇俠傳七》正在研發，IP授權運營業務增長迅速，將進一步促進公司的IP生態建設和競爭力增強。

心動公司： 社群+發行雙核提升業績增長空間

心動公司是中國知名的遊戲社群運營商和全球化遊戲發行商，旗下擁有TapTap和遊戲發行業務。2019年，得益於《仙境傳說 M》、《不休的烏拉拉》等產品的全球化發行，公司業績實現了優秀的增長。TapTap作為國內最大的遊戲社群，將繼續提升公司的遊戲產業和使用者市場影響力，並在穩定發展的過程中創造優秀的商業成績；TapTap社群賬號體系有望實現類似於微信好友體系於騰訊遊戲的升級，有望大幅促進遊戲發行成績的發展；TapTap與公司的海外發行體系有望保持聯動，形成良好的促進作用；目前公司仍有數款投入較大的重點產品，工作逐漸推進後有望有效增厚公司業績。

浙數文化： 已完成數字娛樂戰略升級

通過對邊鋒網路的收購和綜合化運營，浙數文化已經成為了領先的數字娛樂集團。2019年，在邊鋒網路的穩定業績的支援下，浙數文化保持了穩定的增長。公司2019年海外市場擴充成績優秀，未來將繼續加強海外市場擴充，有望持續增加公司的海外市場收入；完成對聚輪的並表，將加強遊戲、直播和電競業務的協同，優化運營效率；以邊鋒網路為主的數字娛樂業務將有望在棋牌市場合規化過程中受益，迎來擴大市場份額的機會。

創夢天地： 繼續發揮市場競爭優勢

創夢天地是中國市場使用者量最大的遊戲發行商之一。2019年，在公司的積極市場佈局和穩定的長線產品的基礎上，公司業績實現了穩健的增長。未來，創夢天地將繼續發揮其在休閒遊戲領域的競爭優勢，擴充消除和其他休閒遊戲的全球發行業務；同時，公司將進一步加強重度遊戲自研，並尋求引起頂級遊戲IP的手遊化，有望有效地增加公司的收入；將進一步通過廣告變現方式，提升現有休閒遊戲的收入水平，從而釋放其龐大的使用者資源，提升公司變現能力；進一步加強與騰訊、索尼、京東等戰略投資者的合作，加強雲遊戲佈局，存在更多可期望的發展空間和機會。

巨人網路： 積極尋求新的增長引擎

巨人網路是中國發展歷史最久的遊戲研發和運營商之一。2019年，巨人網路以長線產品的穩定表現為基礎，支撐業績的穩定發展。隨著更多新產品的逐漸上線，包括《仙俠世界》、《征途 3》等產品在內，有望成為公司新的明星產品，提升業績增長水平；積極佈局海外市場，有望發揮公司的產品研發實力和IP影響力，開啟新的增長空間；積極推進電競業務發展和雲遊戲佈局，綜合競爭力有望持續增強。

寶通科技： 持續擴充市場發展前景

寶通科技的遊戲業務主要以易幻網路（Efun）為主，是領先的國產遊戲出海發行商。Efun是最早佈局海外發行的遊戲公司之一，擁有豐富和成熟的遊戲發行經驗，曾發行大量國內知名廠商的優秀產品。2020年，Efun將大幅增加海外遊戲發行產品數量，將在日本發行6款S級產品，有望帶來可觀收入增長；同時，海南高圖、成都聚獲等研發公司將繼續加強自研產品，有望提升公司業績水平；與知名VR遊戲研發商哈視奇達成合作，有望受益5G商用後的VR內容消費增長，擴充更多的業績增長空間。

吉位元：研運一體優勢持續增強

吉位元是國內領先的研運一體遊戲廠商，旗下擁有市場頂級IP“問道”系列產品。2019年，吉位元繼續保持高效益的運營業績和優秀的業績增長水平。“問道”系列產品長線生命力強盛，目前仍處於穩定期，公司具備持續通過內容更新等方式維持系列產品的業績穩定的能力；旗下發行平臺雷霆遊戲擁有優質的使用者口碑和影響力，2020年將上線《魔淵之刃》、《一念逍遙》、《不朽之旅：重生》等多款產品，有望繼續支撐公司業績成長；海外市場收入增長潛力巨大，有望隨著公司的持續加強佈局而逐漸釋放。

智明星通：急需尋找新的拳頭產品

智明星通是國內優秀的出海發行商和頂級的策略遊戲研發商之一。2019年，由於《列王的紛爭》等老產品進入自然衰退期，公司業績受到了持續的影響。公司的策略遊戲研發和發行經驗仍處於業內領先水平，自研新策略遊戲《Game of Survival》已開始測試，存在接檔《列王的紛爭》的可能；代理業務進一步發展，《戀與製作人》將年內東南亞上市，有望為公司帶來更多的收入，並逐漸開啟代理業務的增長空間。

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研究說明：

Analysys易觀提供的產業分析，主要是在產業巨集觀資料、終端使用者季度調研資料、廠商歷史資料以及廠商季度業務監測資訊等基礎上，運用易觀的產業分析模型，並結合市場研究、行業研究以及廠商研究方法得出的，主要反映了市場現狀、趨勢、拐點和規律，以及廠商的發展現狀。

Analysys易觀相信通過上述產業研究方法得出的資料在行業公認可接受誤差範圍內，可以準確反映行業走勢與變化規律。

通過專業研究方法得到的研究結果，旨在供決策參考。廠商的實際資料請查詢廠商釋出的財務報告。

公司介紹：

數字化浪潮正在席捲全球，中國經濟同樣正在經歷著全面的數字化升級。數字化正在成為各行各業升級換代的關鍵要素，資料驅動也成為未來企業發展的核心動力。

與此同時，中國市場經過四十多年的高速發展，正在進入一個經濟的新常態，中國企業將不得不面臨流量紅利消失、跨界競爭激烈和使用者行為難以捉摸等現實挑戰。

易觀憑藉強大的資料智慧技術，演算法以及對行業應用場景的深度理解，打造了以易觀方舟為平臺，易觀千帆、易觀萬像以及資料分析服務為產品和解決方案的一站式資料驅動解決方案，不僅可以幫助數字化企業通過構建資料驅動的技術和業務中臺，有效實現快速，高效和優質的使用者營銷，使用者運營和產品迭代，來應對市場挑戰，從而增收，節支，提效和避險；還可以通過對運營過程中沉澱的數字使用者資產的有效管理和運營，顯著提升企業的資料能力和價值。

同時，易觀大學作為易觀資料驅動體系，方法論和模型的承載機構，致力於通過提供知識付費和培訓課程來踐行易觀一直追求的“讓資料能力平民化”的使命。

來源：Analysys易觀