當前經濟復甦的結構並不均衡，出現明顯改善的行業， 基本都是原來深度萎縮、後由於政策放鬆而大幅反彈的行業， 例如勞動密集型服務業、房地產業、建築業等。因此，2023 年第一季度經濟改善更多源於“恢復性”復甦，而內生性增 長動能的修復並不明顯，物價的持續下滑已是反映。由於居 民和企業預期不穩、信心不足，導致寬鬆的貨幣供應難以精 準滴灌到實體經濟，有相當一部分資金脫實向虛，被居民和 企業窖藏在定期存款中，或違規挪用於償還貸款本息、購買 理財產品、置換房貸等，導致市場資金利率不降反升。雖然 財政政策保持積極，但是受到收支和償債雙重壓力掣肘，地 方政府財力正在緊繃。隨著一系列穩外貿政策顯效，今年外 需壓力料將有所緩解。至於內生性增長動能的修復，由於生 產和投資的最終目的是消費，因此發力點還是在消費上。

我們認為，當前消費萎靡並不是由疫情造成的，而是由 長期的、內生性的結構性因素導致的。因此，結構性的改革 才是對症下藥，如在收入分配結構方面，提高居民收入佔國 民收入比重；在要素投入結構方面，加快人才、科技、創新 等高階生產要素投入；在產業結構方面，加快推動傳統產業 轉型升級等。

根據 4 月份中央政治局會議部署，第二季度的重點群體 就業問題有望改善，需求潛力有望進一步釋放，新能源汽車 出口的高增態勢有望延續，平臺經濟發展將迎來機遇，防範 化解風險仍不動搖。

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