免稅行業深度報告：政策護航的黃金賽道，高速成長的萬億市場（附下載）

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1、全球免稅重心東移。免稅業誕生於機場，全球免稅中機場和市內場景最為常見，隨著歐洲等地免稅業式微，全球免稅重心東移，韓國及中國等免稅業快速發展。

2、免稅及旅遊零售龍頭對比：韓國市場為全球免稅份額最大，主要受益政策促進市內店快速發展，並且國內免稅市場形成寡頭競爭格局，誕生數個全球前十旅遊零售商；Dufry為全球旅遊零售龍頭，其兼含免稅及有稅業務，主要場景集中機場，上游合作品牌數量較大，全球佈局範圍廣，通過幾大重要收購確立競爭地位。

3、國內免稅格局及趨勢：為拉動消費迴流重要抓手，迴流空間大。今年離島免稅政策力度較大，未來或存國人離境免稅政策落地預期，整體上離島端成主要場景，“離島+市內”雙輪驅動，長線國內免稅空間或突破5000億元甚至接近萬億，格局趨向有限競爭，龍頭仍具備較強渠道和運營優勢。

4、主要標的：中國中免（龍頭優勢強，近5年市場份額仍較高，離島端優勢較大，主要受益行業空間快增，預計長線市場份額仍達50-60%）；王府井（新牌照落地，近5年北京市內店或貢獻8-10億利潤，且有望參與機場、其他城市市內店、離島端運營）；格力地產（珠免渠道及運營有優勢，近5年核心受益拱北口岸、港珠澳大橋轉化率和客單提升，香化佔比及免稅面積望增加，管理有望改善）；海汽集團（海旅投旗下唯一上市平臺。海旅投是海南省國資委旗下、國際消費中心建設戰略品臺，主要聚焦離島免稅、進口日用消費品經營等）；美蘭空港（受益機場吞吐量提升及客單價提升，長線看機場免稅滲透率較穩定，長線扣點亦有望提升，且或成為重要樞紐機場）；其他已申請免稅牌照的相關公司尚存較大不確定性。