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螞蟻暫緩上市風波，開啟了網路小貸的監管元年。起於2010年的線上消費金融新賽道，引來群雄逐鹿。螞蟻集團上市作為重要轉折點，商業模式走向臺前，而這份“朦朧”的招股書，卻讓市場不得窺其堂奧。監管行動也許不是針對螞蟻集團，而是希望為這個新生的行業立下規範。這個行業，不似網際網路，也不似銀行，也超越了傳統的小貸牌照，也許 “網路小額貸款業務經營許可證”才是它最精準的註解。
10、17、20年是網路小貸的三次轉折點。10年，互金髮展浪潮，催生了以阿里小貸為代表的一批網際網路小貸公司，小貸牌照自此開始揹負了別樣的意義；17年的141號文把ABS納入槓桿倍數監管，行業被迫從ABS高迴圈的出表模式，轉向主流靠銀行出資的聯合貸模式；20年11月初的網路小貸新規，增加了網路小貸經營許可證這塊“牌中牌”，監管許可權統一收歸銀保監會，一個新的規範時代開啟。
對螞蟻來說，這是最壞的時代，也是最好的時代。納入銀保監會監管，要求匹配相應的淨資產，槓桿倍數限制在10.7倍（銀行是9.5倍）。自此，其微貸業務“輕資產”的優勢淡化。要維持當期1.73萬億的零售貸款，預估需要增資1310億，擴張的步伐或將放緩 。同時，當前的業務結構可能面臨調整，聯合貸的佔比可能已近80%，而新規下最適宜的聯合貸佔比是61%。
網路小貸行業或向頭部集中。但，對網際網路平臺來說，網路小貸業務的壁壘統一提高了。輕資產的時候都能進來分一杯羹，要求增資的時候，排名靠後的平臺可能就要權衡了：真金白銀，是用來打造自己的生態，還是向金融這邊伸手。螞蟻以自身優質的流量和定價能力，以及作為巨頭較富裕的資金，仍能繼續向銀行表內滲透。
居民消費槓桿仍可提升，螞蟻微貸的滲透率有望提高。我國居民槓桿率距離發達經濟體均值還有10.7pct的空間，假設其中8pct都會加給非房消費貸。假設未來6年經濟均速在4.3%，那麼消費貸能獲得13.2%的年化增速。螞蟻目前對消費貸的滲透率約22%，假設行業集中度提升，螞蟻還能獲取10pct的滲透率，則其促成信貸規模6年的年化增速可達20.8% 。（注：本測算暫未考慮增資約束）
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