百奧賽圖財報解讀：CRO業務枝繁葉茂，“千鼠萬抗”遍地生花

命運對勇士說：“你無法抵禦風暴。” 勇士回應：“我就是風暴！”這段對話是對中國創新藥行業最好的詮釋。

回顧中國創新藥近十年高速發展期，上千家創新藥公司先後誕生，行業被資本推動一路“狂飆”。根據醫藥魔方資料，創新藥一級市場報導的融資額從2013年的36億元增長到了2021年的620億元。

2022年，隨著全球經濟週期下行，新冠疫情反覆，創新藥行業步入冷靜期。一方面，一級市場投資萎縮，報導的總融資額降至393億元；另一方面，二級市場IPO數量大幅減少。2021年10月至2022年9月，中國生物製藥公司IPO發行總數23家，同比減少36家。

然而，真正經營健康、技術硬核的創新藥企卻在這一年繼續兌現自己的成長潛力，成為推動行業高質量發展的重要力量：

3月27日，百奧賽圖釋出了上市以來第一份全年業績報告。財報顯示，百奧賽圖2022年營收5.34億元，同比增長50.58%。其中，海外收入佔比46.10%，同比提升81.58%。業績期內，公司主營業務毛利率在70%以上。

作為一家以新藥研發為目標的全鏈條國際性生物技術公司，百奧賽圖向市場展示了創新藥行業的發展韌性。

隨著2023年1月新版國家醫保藥品目錄公佈，國家加速新藥准入、鼓勵行業創新的導向清晰，百奧賽圖也即將在創新藥賽道的壯闊藍圖中譜寫自己的新篇章。

一、沉潛內生：CRO服務造血能力持續增強，“千鼠萬抗”創新畫卷徐徐鋪開

2022年，一、二級市場對於創新藥的投融資熱情降溫，真實反映出了創新藥研發的艱難。

高投入、高風險、高回報、長週期，這是創新藥行業的客觀規律。一款創新藥的誕生，往往需要投入10億美金以上，平均週期超過10年。

儘管從長期來看，中國醫藥產業創新動力充足，但對於藥企來說，新藥研發的資金壓力卻長期存在。

因此，為了推動創新藥產業發展，百奧賽圖正在透過一種全新的方式，藉助製藥產業界的力量，共同推進創新藥的開發。

而這一切的前提是，百奧賽圖橫跨了CRO與Biotech兩個領域，業務結構多元化，有充足的戰略縱深，可以從容地追求長期的價值發展。

相比眾多藥企透過已上市藥物的利潤或者一二級市場融資來獲取創新藥研發所需資金，百奧賽圖憑藉CRO服務業務擁有了更穩定且不斷增長的造血能力。

2022年，百奧賽圖CRO業務的兩大板塊齊頭並進，構築公司穩固基本盤。臨床前藥理藥效評估收入1.76億元，同比增長66.72%；創新模式動物銷售收入維持高增速，同比增長57.43%，營業收入1.69億元。

最重要的是，藥理藥效和模式動物兩大業務板塊毛利率持續穩定在近70%的較高水平。過去一年，百奧賽圖擴建了美國波士頓設施，持續擴充毛利率較高的海外市場。

收入高增長，毛利率高水平，百奧賽圖CRO服務業務繼續分享全球臨床前研究服務市場的增長紅利。根據國金證券預計，全球臨床前研究服務市場於2025年前將以13.0%的複合年增長率增長，並於2025年至2030年前以10.2%的複合年增長率增長，2030年將達到約706億美元。

來源：國金證券研究所

CRO服務業務造血能力不斷增強，為百奧賽圖擴大業務版圖奠定了基礎。而在CRO服務領域深耕多年後，百奧賽圖於2020年順理成章地步入Biotech領域。

依託獨有的原創技術平臺，以及獨特的創新藥研發技術與思路，百奧賽圖攜手全球MNC及生物製藥企業共同推進新藥開發，徹底開啟自身成長空間。

百奧賽圖透過先進的Mb級別基因編輯技術自主開發了全人抗體小鼠平臺RenMice，是全球三個利用原位置換技術開發的全人源轉基因小鼠抗體生成平臺之一。RenMice平臺可分為RenMab平臺、RenLite平臺以及RenNano平臺，覆蓋了全人單抗、雙抗、雙抗ADC、GPCR抗體、類TCR抗體以及奈米抗體六大技術領域。

其中，基於RenMab、 RenLite靶點敲除小鼠對上千潛在藥物靶點進行規模化抗體藥物開發，百奧賽圖提出了備受市場關注的“千鼠萬抗”計劃。

在如今創新藥專案靶點同質化嚴重，大分子靶點集中在全球熱門靶點的12%，小分子靶點集中在全球熱門靶點的40%的背景下，“千鼠萬抗”計劃正在透過專有的RenMice全人抗體平臺，規模化高通量的篩選出更強特異性、高親和力、豐富多樣性的抗體藥物，預計到2023年Q3“千鼠萬抗”計劃將基本完成，屆時將形成40-50萬個高質量全人抗體庫。

透過在製藥產業內建立新藥研發合作生態，百奧賽圖最佳化了創新藥研發的資源配置，啟用了市場增量空間。

“千鼠萬抗”計劃推出後，百奧賽圖與德國默克、ADC Therapeutics、翰森製藥、南京正大天晴、榮昌生物、華潤生物等國內外知名製藥公司達成合作，抗體發現業務快速增長。2022年，抗體發現業務累計達成交易34個。該業務板塊營收為1.27億元，佔比達到公司年度總營收的23.78%。

CRO服務業務持續兌現百奧賽圖的商業化能力，原創技術平臺受到國內外製藥公司認可則證明了百奧賽圖底層的自主創新能力。

“CRO+Biotech”雙輪驅動，百奧賽圖走得既快且穩。而以“千鼠萬抗”為新起點，百奧賽圖正在為創新藥產業注入新的活力。

二、聚力共生：全產業鏈合作加強，創新藥賽道“熱泉湧動”

在《基業長青》一書中，作者柯林斯說，掌控連貫性和變化性的能力，是公司實現基業長青的秘密。這既需要公司有清晰的長期規劃，也需要公司可以結合內外部環境做出正確的業務決策。

長期來看，從“轉基因小鼠”到“抗體新藥”，百奧賽圖骨子裡的創新基因推動它向著全球新藥發源地的目標堅定前進。

而在這個過程中，百奧賽圖又展示了自己對創新藥市場的深度認知以及快速變換髮展“節拍”的能力。

中國藥科大學校長來茂德曾經總結出新藥研發的三“十”定律，即“十萬個化合物，十億美金，十年時間”，這意味著藥企單打獨鬥投入大、效率低。

所以，對於臨床開發階段的管線，百奧賽圖戰略調整為不會自主開展全球III期臨床試驗，轉向藉助製藥產業界的力量共同推進。截至目前，百奧賽圖臨床試驗中資產已有4項已達成了與外部合作，加速了相關管線的開發進度。

戰略調整意味著百奧賽圖更加專注於管線從0到1的創新研究，並透過抗體分子轉讓或合作開發的方式，攜手全球製藥巨頭從科學源頭共同探索創新靶點研究，實現更高效更聚焦的業務模式。

上文提到，百奧賽圖特有的RenMice平臺技術及硬實力已經獲得業內深度認可，包括德國Merck、美國Xencor、強生旗下楊森、百濟神州、信達生物等在內的17家知名藥企都與其達成技術平臺授權協議。

平臺授權、早期抗體開發和臨床階段管線合作優質全球藥企，百奧賽圖拓寬了自身商業模式，有望實現加速成長。

在創新藥產業裡，大藥企往往扮演著使創新價值放大的助推器角色。無論是從渠道力、品牌力還是科研實力來說，大藥企都能更充分更快速地釋放新藥商業價值。

值得一提的是，百奧賽圖提供的不只是新藥“原材料”，還有“光刻機”。

百奧賽圖的基因編輯團隊在轉向加強海外客戶擴充的同時，也服務於公司內部新技術研發，助力全人抗體小鼠RenMice系列平臺技術實力不斷提升。RenMice系列平臺就像ASML的光刻機一樣，正在成為創新藥研發領域的必備“硬體”。對於知名製藥公司來說可以顯著提高開發效率。

大藥企在新藥研發方面的投入力度遠超中小藥企，承擔的風險成本同樣不低，每年都有大量失敗的臨床試驗導致大量資金、時間投入付諸東流：

2022年製藥巨頭失敗臨床試驗（來源：醫藥魔方）

這一背景下，加強合作毫無疑問是推動醫藥產業發展和進步的關鍵。因此，在“千鼠萬抗”的美好藍圖中，百奧賽圖正在加速奔向成為新藥發源地的道路。

展望未來，創新藥行業正從過熱過激轉向高質量發展的正確路徑，產業鏈合作加強也標誌著醫藥行業的新氣象、新格局與新機遇就在眼前。

2023年，疫情影響減弱，經濟回暖復甦，生物醫藥行業平均估值已經觸底反彈。

生物醫藥B類指數（HK）

隨著政策、人才、技術、資本等創新生態四要素齊備，百奧賽圖也擁有了承接這一份市場機遇的底氣。

政策層面，《“十四五”醫藥工業發展規劃》指出，到2035年，創新驅動發展格局全面形成，產業結構升級，產品種類更多、質量更優，實現更高水平滿足人民群眾健康需求，為全面建成健康中國提供堅實保障。

創新已成為醫藥行業主旋律，在前沿技術領域，國內醫藥企業應緊盯新靶點、新機制藥物開展研釋出局，積極引領創新。

人才層面，百奧賽圖加速擴大全球版圖，2022年在德國海德堡成立了歐洲創新中心，落腳“全球藥房”的“心臟”，並擴大了美國波士頓的設施。公司期望在全球先進設施和優秀人才的支援下，推進“千鼠萬抗”新靶點藥物開發和臨床藥物開發合作。

技術層面，與德國默克、ADC Therapeutics、美國Tracon以及翰森製藥等知名藥企達成的累計34個抗體分子授權轉讓/合作開發交易，充分證明了百奧賽圖平臺技術及硬實力逐漸受到業內深度認可。

資本層面，百奧賽圖計劃在科創板上市，成為“A+H”的上市生物醫藥公司。

兩地上市將為百奧賽圖帶來更好的融資能力，加速公司業務的飛輪：包括藥物早期研發服務平臺建設專案、抗體藥物研發及評價專案、臨床前及臨床研發專案等業務將獲得充足的發展資金。

最終，在中國的生物醫藥創新體系與全球創新體系加速交融的大趨勢下，百奧賽圖將建立起全球化的新藥研發生態，真正成為新藥研發的“中心平臺”。

結語

沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會到來。創新藥行業伴隨資本市場升溫而延續增長之路。

“CRO+Biotech”雙輪驅動下，百奧賽圖各業務板塊齊頭並進，造血能力不斷增強，“千鼠萬抗”潛力凸顯，已經度過了創新藥企最艱難的時期。

從0到1很難，從1到100的飛輪卻會越轉越快，百奧賽圖攜手全球頂尖醫藥企業加快新藥開發，推開醫藥行業規模化生產創新藥的大門，前路必定是坦途。

來源：港股研究社