奈雪的茶赴港IPO：淨利潤率0.2%、大店模式存爭議、商標懸而未決

近年來，隨著經濟社會發展水平提升和民眾收入增加，消費市場持續提質擴容，消費結構最佳化升級，以喜茶、茶顏悅色、蜜雪冰城、奈雪的茶等新茶飲異軍突起，得到年輕一代的認可和追捧。

市場規模大、消費人群廣、購買頻次高、經營利潤強、自我造血能力強，在種種有利因素的交織下，網紅奶茶品牌成為資本市場青睞的物件。如今，這場角逐“新茶飲第一股”桂冠，藉助影響力做大做強的資本戰，有了新進展。

2月11日，即農曆大年三十，港交所檔案顯示，奈雪的茶遞交招股書，摩根大通、招銀國際、華泰國際為保薦人。這也意味著，如果奈雪的茶成功上市，將先於喜茶成為“資本市場上的第一杯奶茶”。

成功上市並不意味著萬事大吉。經營門店數量低於對手，經營成本居高不下，單店利潤率同比腰斬，連續三年虧損共計1億餘元，新生品牌虎視眈眈，都讓奈雪的茶頭頂上的光環更加黯然失色。

產品同質化問題待解，網紅營銷打法失效

新式茶飲所處的市場，早已是一片紅海。艾媒諮詢在《2020年中國新式茶飲行業發展現狀、問題與趨勢全剖析》（下稱報告）中認為，中國茶飲行業的發展總共經歷了三個階段，粉末時代、街頭時代與如今的新式茶飲時代。

隨著喜茶、奈雪的茶、一點點、coco、蜜雪冰城等入局者越來越多，對於市場蛋糕的爭奪也日趨激烈。其中，奈雪的茶選擇在核心商圈開設200坪以上大店，面向年輕女性白領，提供鮮果茶等低卡低熱量的健康飲品。

其在招股書中表示，相信奈雪的茶已成為中國年輕的茶飲人群中的潮流標誌，他們將奈雪的茶視為好喝、有趣的優質現製茶飲的代表。而產品研發壁壘低、相似度高，不同品牌之間抄襲、互撕，使用者重疊度高、流動性大等問題，都是奈雪的茶當下面臨的困局。

在早期，喜茶和奈雪的茶分別主打芝士茶和水果茶，產品差異化明顯。在逐漸發展中，雙方的界限逐漸模糊化，均集中於水果茶品類，保持每月上新一次的節奏。最終，因產品同質化問題，雙方在2018年展開唇槍舌戰，互相指責對方“抄襲”。

同質化現象，來源於一家品牌推出新款產品贏得消費者青睞後，其他品牌會迅速跟進，推出類似產品。

而產品品類上的不斷推陳出新，讓本就沒有真正佔領使用者心智的新式茶飲品牌，面臨使用者忠誠度低、流動性大的問題。特別是喜茶和奈雪的茶定價集中於30元左右，在2020年上半年還出現漲價現象，動搖著消費者再次購買的意願。

有消費者指出，“他們有漲價的權利，而我們有不喝的選擇”，“像喜茶，奈雪這種頭部奶茶主要靠的是營銷手段和策略才定位價格這麼高。本來價格就不合理，現在只能說是更不合理”。

此前，喜茶、奈雪都曾出現過排隊長情況，消費者買奶茶要一兩個小時。但排隊的人群，一方面是在追逐新鮮感，而不是“非他不可”的品牌忠誠，另一方面則是受益於網紅營銷的吸引，變相提升了品牌的知名度。但企業的長遠發展需要在保證產品質量的前提下，做好成本控制，提升經營利潤。

“ 大店模式”經營成本高，盈利“遙遙無期”

從奈雪的茶招股書來看，其各項經營成本居高不下，連續三年虧損超1億元，整體淨利潤率僅為0.2%。

招股書顯示，奈雪的茶2018年、2019年、2020年前三季度收入為10.87億元、25.02億元、21.15億元，淨虧損0.70億元、0.40億元、0.28億元，合計虧損1.38億元。

2020年前三季度的虧損，與疫情初期部分門店關閉有關。根據招股書，2020年2月，奈雪的茶在中國有61%的店面暫時關閉7天以上。位於武漢的19家店在2020年1月底至2020年4月初暫停營業。在一段時間內，其他地區的店面也臨時提供外賣或自提服務。

更重要的是，奈雪的茶成本支出居高不下。招股書顯示，2018年、2019年、2020年前三季度，其材料成本佔比分別為35.3%、36.6%、38.4%，員工成本佔比為31.3%、30.0%、28.6%。

除各項成本高企外，奈雪的茶門店增速、單店日均銷售額、門店利潤率等都出現不同程度下降。2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶門店數量為155家、327家和422家（2019年新增172家，2020年前三季度新增95家），單店日均銷售額為3.07萬元、2.77萬元、2.01萬元，客戶訂單量為2120萬、5320萬、4590萬，門店利潤率為24.9%、25.3%、12.6%。

奈雪的茶門店利潤率下降，與其在核心商圈200平大店模式密切相關。奈雪的茶創始人彭心曾表示，“我們的店均還是將近200平，依然提供人工點單，甚至我們Pro店服務這一塊是更重的。”招股書顯示，奈雪的茶將於2021年到2022年在一線、新一線城市開設300間、350間門店，70%規劃為Pro店型。

大店模式，意味著更多的租金壓力，讓奈雪的茶在負債方面有增無減，有必要透過上市獲得更多的現金儲備。

招股書顯示，截至2018年、2019年、2020年前三季度，奈雪的茶流動負債淨額分別為5.65億元、9.31億元、10.86億元，經營活動所得現金淨額為2.01億元、4.16億元、3.99億元，融資所得現金淨額為1.81億元、2.29億元、0.80億元，現金及現金等價物為1.86億元、0.81億元、3.77億元。

奈雪的茶在招股書中表示，董事認為，其將有足夠的營運資金來滿足目前需求和自本檔案日期起未來至少12個月的需求。奈雪的茶同時承認，其營運資金需求巨大，過去曾面臨營運資金赤字。倘將來繼續面臨營運資金赤字，其業務、流動性、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

而奈雪的茶上市募集資金的去向之一，便是在未來三年用於擴張公司的茶飲店網路並提高市場滲透率。去年如期完成200家開店目標的奈雪的茶，正在擴張道路上狂奔，也暴露出更多在管理、安全上的問題。

食品安全問題曝光，商標申請“有點難”

作為一家創立於2015年的新式茶飲品牌，奈雪的茶在資本加持下大規模開店，目前門店數量已有500餘家。

根據招股書，奈雪的茶2017年1月獲得來自天圖投資的7000萬元A輪投資。當年8月，獲得天圖投資與曹明慧的2200萬元A+輪融資。2018年11月獲得天圖投資的3億元B1輪融資。2020年4月，與SCGC投資者簽訂2億元的B2輪融資。當年6月，與HLC簽訂500萬美元的B2輪融資。當年12月，獲得PAGACNebula（太盟投資集團）的1億美元C輪融資。

在多輪資本注入後，奈雪的茶擴張速度明顯加快。奈雪的茶曾表示，截至2020年12月初，其已完成年初定下的開店200家計劃，所有門店都是直營店，不接受加盟。但擴張過快、用力過猛，也容易出現管理、安全問題被曝光的情況。

2019年10月，深圳市光明區消費者委員會、深圳市食品藥品安全志願服務總隊，開展珍珠奶茶比較試驗。奈雪的茶被檢出含有咖，平均含量為258mg/kg。

2020年5月，奈雪的茶被曝出“網紅草莓歐包一下午就‘長毛’”事件。事件緣起消費者在奈雪的茶門店購買當天新鮮出爐的歐式麵包，數小時後發現該面包“長滿白毛”且“發黴變質”。在與官方溝通中，由賠償1張優惠券到5張優惠券、10張優惠券，再到200塊錢的討價還價的處理方式，讓消費者表示“非常失望”。

鐳射財經發現，奈雪的茶售賣的歐包變質並非個例。此前也有消費者在微博上表示，“週六晚買的奈雪的茶的歐包今天（週日）就長毛了，變質的太快了”。

食品安全上的管理能力，考驗著企業內部的品控標準和道德責任。而商標申請上的不確定性，則讓奈雪的茶在智慧財產權上面臨軟肋。

企查查顯示，奈雪的茶去年與多家公司產生侵害商標權糾紛案件。這或許關係到奈雪的茶在商標申請上的遺留問題。

根據中國商標網，奈雪的茶2019年4月12日提交註冊第37478745號30類商標指定使用在咖啡、茶、茶飲料，蜂蜜等方面，還沒能註冊成功，處於駁回複審階段。

同為新式茶飲競爭者的喜茶，也曾遇到過商標之爭。早期以“皇茶”為名打出品牌影響力，但受限於“皇茶”商標申請難，引來眾多山寨店模仿，最終喜茶創始人聶雲宸2015年以70萬購得“喜茶”商標，正式更名為“HEYTEA喜茶。

在資本助力下，奈雪的茶得以一路狂奔，向著“新式茶飲第一股”的寶座衝刺。光鮮背後，大店模式盈利遙遙無期、同質化競爭有增無減、新生對手爭奇鬥豔、食品安全問題屢禁不止，都讓奈雪的茶在資本市場的前景面臨巨大的不確定性。