銀彈谷：國外SaaS市場總覽

歐洲SaaS市場成長迅速，安全運維與開發類SaaS產品較多。2022年是全球SaaS市場發展放緩的一年，相比於2021年熱門賽道廠商動輒數十倍的估值，廠商估值如今普遍已下降至510x P/S，甚至低於2020年疫情前的水平。這與整體經濟式微有關，也是前一年熱度激增後的理性迴歸，但長期看軟體仍是經濟發展最重要的動力之一，基於雲的商業模式會持續為產業帶來長期增長。美國一直被認為是全球SaaS市場的風向 標，佔全球軟體市場36%，但佔據全球SaaS市場60%的市場份額，整體來看，國內SaaS市場總量依然不及歐美髮達市場， 且從品類分佈上看，安全運維、開發類產品發展偏弱。

美國SaaS市場現狀：短週期內市場遇冷，SaaS廠商股價與估值回落明顯。美國是全球SaaS發展最成熟的市場，上市廠商數量、SaaS化程度與覆蓋場景數量都處於絕對領先地位。但在過去一年， 其SaaS市場卻出現了負增長，BVP新興雲指數為-50.9%，縮水程度遠高於大盤。對比來看， SaaS公司的估值倍數已經降到了低於大部分歷史水平的程度：比5年平均水平的12.9倍低32%，相比10年平均水平的9.4倍也低了7%。這意味著一些 SaaS廠商過去“低利率、快擴張”的打法目前受到強烈挑戰，而國內的SaaS廠商亦同樣受到波及。

美國SaaS市場估值情況：淨利率為王，評價估值的最相關因素已不再是收入增長率。2020到2022是新冠疫情深刻改變市場的三年，隨著2022年的宏觀經濟遇冷，企業IT投入削減，資本收窄，在企業高速成長期使用的收入增長率已不再作為評估SaaS廠商的第一指標。誠然，這也與SaaS廠商正在經歷從初創期到成長成熟期的陣痛有關，隨著收入增長率放緩，淨利率有助於其繼續享受高估值溢價。如今美國SaaS賽道中不成熟的公司因現金流表現偏弱，被迫調整估值，甚至被擠兌出SaaS市場，而獨角獸公司因其穩定盈利結構而能抵禦部分市場衝擊。估值倍數最相關因素的轉變標誌著二級市場對未來市場預期的轉變，在投融資縮水背景下，初創公司也需將重心轉移到盈利能力上來。

海外啟示錄：印度SaaS市場，投資者齊聚印度淘金， 開闢SaaS新天地。近兩年印度SaaS廠商數量增長明顯，相關研究預計2030年印度SaaS市場整體ARR可達500億美元。印度SaaS廠商普遍專注產品發展和長期運營，目前美股已有多家印度SaaS企業ARR超過1億美元，其中Zoho近期宣佈2022財年營收已經達到10億美元。印度SaaS市場的發展勢頭也引起了頂級投資機構的關注，紅杉、老虎、軟銀等機構已經深入印度，投資範圍覆蓋早期和中後期企業，使得印度SaaS融資總額在2021年超過48億美元。同時，2021年印度在SaaS領域新增44家獨角獸企業，截至2022年Q2再次新增14家，被認為具有“全球第二大SaaS市場”的潛力。

中國SaaS廠商的海外表現：SaaS廠商赴境外IPO遇阻，已上市企業資本市場表現欠佳。此前美股與港股上市一直是中國SaaS廠商的主流選擇，雖然近幾年標準化SaaS廠商上市數量並不多，SaaS概念股廠商仍具有較強的“傳統軟體”元素。但自2021下半年，境外IPO阻力增大，大部分企業的股價相較發行日收盤價已經下降3080%。其原因在於疫情反覆使得企業支付能力和預算水平降低，需求市場驅動力不足，也與美國SaaS廠商整體估值回撥有關，逐步帶動全球SaaS行業下行。

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