九號智慧增長變慢，IPO未必是好事

（配圖來自Canva）

7月21日，九號智慧正式進入提交註冊階段，如無意外，九號智慧登陸科創板的日子也將臨近。對於九號智慧，外界最為熟悉的還是其與小米合作的“米家電動滑板車”和“九號平衡車”系列產品，同雲米、華米、石頭科技一樣，九號智慧與小米關聯密切。

根據其最新招股書，九號智慧此次IPO預計募集共20.8億元，用於智慧電動車專案、年產8萬臺非公路休閒車專案、研發中心建設專案、智慧配送機器人研發及產業化專案等。

從IPO資金用途看，九號智慧意圖以新業務為起點，撬動其未來的增長潛力，但是從現有核心發展資料來看，九號智慧已經慢了下來。而且，走多元化產品路線的九號智慧，也不得不在IPO後面臨更多強大的對手，增長壓力很大。

“小米生態鏈”光環消失

“小米生態鏈”是多年前小米和供應鏈企業達成的一個共識，已經上市的華米、雲米、石頭科技的確也透過小米粉絲經濟激發的爆款效應有過一段時間的爆發式增長。但就上市這件事來看，“小米生態鏈”的光環似乎並不好使，雲米、華米和石頭科技IPO後的表現是很好的證明。

雲米2018年9月在納斯達克上市，發行價是9美元，但現在已經跌到了7美元左右；石頭科技今年2月登陸科創板，雖然首日大漲84%，但隨後股價呈現一直下跌趨勢，目前也未突破上市首日的最高價；華米表現相對較好，目前股價比發行價高出40%左右，但是市值始終難以突破10億美元並穩定下來。

看來“小米概念股”的標籤也並未對他們有什麼明顯加成，畢竟小米本身自上市以來的表現就不怎樣，前幾天小米股價摸到發行價還被不少人嘲諷“終於可以解套了”。

九號智慧對此甚是在意，甚至在招股書中詳細解釋了其與小米生態鏈企業的區別，明確否認自己不是典型的小米生態鏈企業。

其實從已上市的幾家小米生態鏈企業來看，“小米生態鏈”的標籤對九號智慧的上市也不會有明顯的利好加成。所以說，不提“小米生態鏈”，或者不把自己定位為“小米生態鏈企業”或許是一個更好的選擇。

慢下來是致命傷

九號智慧連年虧損的發展事實一直為外界所詬病。根據招股書，九號智慧2017年至2019年歸母淨利潤共計為-28.86億元，對此九號智慧解釋為“由可轉換債券和優先股以公允價值計量導致的賬面虧損引起”。

扣非後的淨利潤可能更有說服力。招股書顯示，2018年和2019年，九號智慧扣非歸母淨利潤分別為5.44億元和1.01億元。顯然，九號智慧已經到了盈利階段，具備一定的盈利能力。

但九號智慧有一個不友好問題，就是增長速度明顯變慢。根據招股書，2019年營收為45.86億元，2018年營收為42.48億元，2017年營收為13.81億元。據此計算，2019年營收同比增長了7.96%，2018年同比增長了207.6%。

同比增速下滑了近200個百分點。雪上加霜的是，由於疫情的影響，九號智慧今年上半年的營收增速不太樂觀。招股書顯示，九號智慧預測2020年上半年營收同比變動幅度為-13.22%至6.06%。

對於今年上半年的增速下滑，九號智慧或許還能將其主要歸因疫情這種不可抗力，但是2019年的營收表現某種程度上或許已經證明九號智慧的增長比較乏力了，這關係到九號智慧本身的增長能力。

即便已經盈利，但若是失速，資本市場也很難給出很好的價格。鑑於現有的增速表現，“慢下來”會成為九號智慧的一個致命傷，很可能會左右到其IPO後的股價走勢，致使其和石頭科技、雲米一樣表現不佳。

多元化不簡單

在短交通的大戰略下，始終心繫“去小米化”的九號智慧一直在豐富其產品SKU和品類，從現在的產品品類豐富度看，九號智慧的多元化戰略是成功的。

但從收入佔比來看，九號智慧的多元化戰略還不算成功。2017年，智慧電動平衡車系列收入佔比為74.49%，智慧電動滑板車系列收入貢獻佔比為24.78%；2019年，智慧電動平衡車系列收入佔比為21.71%，智慧電動滑板車系列收入佔比為70.46%。

從2017年2019年，儘管平衡車和滑板車的收入佔比重心對調了，但是兩者的總收入佔比依然高於90%。值得注意的是，2019年智慧電動平衡車系列收入還出現了19.6%的同比下滑。

根據招股書，智慧電動車、全地形車和智慧服務機器人將會是其未來多元化的重點，其正在規劃的智慧電動車專案產能是每年100萬臺，全地形車專案則是年產8萬臺。

可是這三塊業務要麼處在發展初期，要麼表現平平。智慧電動車於去年底小規模試產，但是成績不太理想，產銷率只有35%，而服務機器人這塊，九號智慧推出的首款“路萌”早在2018年就實現量產，但是智慧服務機器人業務的收入佔比在2019年還不到0.1%。至於全地形車，目前還處於未實際銷售的階段。

智慧兩輪車市場現在競爭異常激烈，配送服務機器人市場現在又處於發展早期，全地形車未來要和全球諸多強大對手競爭，九號智慧的多元化之路比想象的還要難。

IPO後的挑戰

去年底智慧電動車和摩托車釋出時，九號智慧CEO高祿峰曾表示，做電動摩托車是長線投資，九號智慧資金量充足，不懼怕大量資金投入。可是不到半年，九號智慧就啟動了上市流程，要融資20億。

根據招股書，2019年年末，九號智慧的現金及現金等價物餘額為9.9億元。此外，其主營業務的利潤本來就不算豐厚，所以說這點餘糧其實很難撐起九號智慧在智慧電動車和智慧摩托車，以及服務機器人上的未來野心。因此，上市融資變成理所當然。

錢可能暫時不差了，但是九號智慧IPO後會面臨兩個非常直接的挑戰。 第一，如何讓智慧電動車和智慧摩托車成為像九號平衡車那樣的爆品，畢竟這是自己的產品，沒有了小米的光環加持，智慧兩輪車業務想要快速擴大銷售規模有不小難度。此外，智慧兩款車市場有雅迪、小牛等強勢對手，他們是最大的突進阻力。

第二，如何最佳化綜合毛利率，提高盈利能力和行業競爭力。由於小米的影響，九號智慧的兩大主營業務毛利率一直不高。根據招股書，2019年，兩大主營業務的毛利率分別只有21%和25%，相比之下，智慧服務機器人的毛利率為40.99%，其他業務的毛利率為66%。

儘管極力否認自己屬於“小米生態鏈企業”，但九號智慧短時間內不可能甩掉這個標籤，除非小米貢獻的收入被降低到10%甚至5%以下。不過對於即將上市的九號智慧而言，當務之急還是要回到高增長的發展狀態，否則IPO可能會成為一個累贅。