新業務增長潛能逐步釋放，康佳未來三年複合增長率將達16%

2022年，在經濟下行和疫情等多重因素影響之下，實體經濟遭遇大考，企業發展走勢亦出現較大的分化。不少企業陷入經營困境，無暇顧及未來的發展。但有一小部分企業卻 在下行週期中，積極調整航向，完善收入結構，轉換髮展動能，為中短期和未來的高增長埋下伏筆。

康佳集團屬於後者。2022年可謂康佳轉型的大年，其轉型成績單頗受關注。3月27日康佳集團（000016.SZ）公佈的2022年年報顯示，康佳全年營收達到296.08億元。

總體來看， 康佳全年業績表現穩健，各項財務資料亦有進一步增長的空間， 在轉型戰略的帶動下，公司收入結構更加多元化，智慧財產權轉化收益能力逐步增強。

機構研報認為，康佳未來三年的複合增長率將達到16%。目前康佳的價值亦存在被低估的可能。長期來看，隨著新業務潛能的持續釋放， 康佳在資本市場亦具備長期的投資價值。

業績拐點意義顯著

2022年全年，康佳集團實現營業收入296.08億元，歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤同比增長18%。

在外部環境影響下，2022年收入整體承壓，但全年收入降幅低於預期，整體發展節奏與大盤一致。

此外，2022年第四季度業績的拐點意義顯著。總體來看，公司平臺化趨勢明顯，收入結構更加合理，對主營的彩電業務的依賴性逐步減弱，上下游的協同效應也逐步體現，為未來潛能的釋放埋下伏筆。分業務來看：

• 深耕主業，夯實基本盤

在不斷地擴張和收購中，目前康佳家電業務板塊覆蓋彩電、冰洗空、廚電等多個品類，公司家電產品營銷範圍已覆蓋亞太、中東、中南美以及東歐等多個國際區域市場。今年，康佳家電更是隨著中歐班列走進歐洲，而陝西康佳智慧家電產業園也已成功投產。目前公司已經與京東家電、蘇寧易購簽訂2023年年度合作框架，累計合作金額超 20億元。中國家電研究院等多家行業機構認為，隨著我國產業機構和消費結構升級，家電業務將迎來新一輪的增長點。在此背景下康佳的業務基本盤將更加紮實。

• MLED 市場成熟，康佳建立技術壁壘

MLED（Micro LED與Mini LED的縮寫）領域的佈局是康佳重要的轉型戰略成果，2022年9月重慶康佳半導體光電產業園正式投產，多個MLED產線及檢測中心正式投入使用。重慶康佳光電技術研究院成功開發的“混合式巨量轉移技術”突破了Micro LED螢幕巨量轉移的瓶頸。

目前，MLED被全行業視為最有行業前景和普及價值的顯示方式，國內各大企業爭相加大對該領域的投資。Arizton資料顯示，2021年全球Mini LED市場規模為1.5億美元，預計在2024年市場規模將增長至23.2億美元。

康佳率先突破MLED量產化難題，半導體業務的毛利率會有大幅改善。從中短期來看，MLED業務即可成為重要發力點，提供較大的變現價值，為長期的業績增長提供可能。

• 新能源板塊有望成為第二成長曲線

如果說康佳基於顯示產業已有優勢，打通連線MLED上、下游的關鍵節點,有效延伸產業鏈是基於行業競爭環境做出的戰略調整，那麼 新能源佈局則是主動出擊，打造公司第二成長曲線。

從2020年至今，康佳集團已經陸續入局光伏逆變器、光伏玻璃、光伏電站、光伏元件環節。2022年，康佳與禾邁股份及晟高能源開展全面戰略合作，並與禾邁組建合資公司，積極加碼光伏業務板塊。華通證券研究部2022年12月底釋出的A股研究報告預計， 在新能源專案完全落地之後，康佳每年新增的營業收入將超過50億元。

綜合各個業務板塊的表現來看，康佳透過轉型培育的新業務正在釋放增長的潛力。 隨著各業務板塊的產業化加速，康佳對單一業務的依賴性減弱，未來企業的抗風險能力將大幅提升。

智慧財產權轉化收益潛力可挖

產業鏈升級、業務結構模式多元化是企業創新的一方面，其意義在於降低外部環境的干擾，提升企業穿越週期的能力。 而長遠來看，透過智慧財產權轉化，形成更寬的護城河，進而獲取競爭優勢，是企業發展過程中的必修課。

康佳一直將提升企業的科技創新能力作為重中之重。康佳已經構建了“研究院-重點實驗室-產品研發中心”的科技研發體系，與各大高校或科研機構合作建立人工智慧物聯網綜合實驗室、5G 超高畫質實驗室，建立院士工作站， 構建了與產業佈局相匹配的技術研究聯盟。

目前，康佳研究院申請的專利超過1400項，其中Micro LED專利受理量全球排名第四，LED晶片、磊晶、巨量轉移和顯示技術等細分領域的專利受理量也名列前茅。

2022年，康佳在專利領域斬獲頗豐。6月，康佳申報的《引數分離方法、智慧電視及儲存介質》獲得中國專利優秀獎，這也是康佳第二次榮獲該獎項。目前，該項技術已在康佳智慧電視產品上得到全面應用。

同月，康佳旗下新飛公司研究和申報授權的兩項發明專利《風冷冰箱的溫度修正控制方法》、《一種使用變頻壓縮機的冰箱噪音控制方法》先後透過新鄉市科技局、河南省科技廳的一級稽核和二級稽核，被確認為河南省科技成果。

未來康佳的研發費用還將持續提升，產學研方面的投入將為康佳提供更豐厚的智慧財產權轉化收益。

高增長帶動投資價值重估

對於企業而言，增長的拐點分為兩種，一種是外部市場需求大幅改善，需求側出現新的變化，利潤空間也隨之增大，這種拐點是外部環境引起的，是外生性的；第二種則是透過內生的變革，改變了企業未來的增長空間和盈利水平，這是內生性的拐點。

可以看到，2022年外部帶來的增量機會有限，康佳透過主動變革站在增長的拐點。以康佳目前的業務體量和業務結構，與宏觀經濟的景氣度相關性較強，隨著經濟疫後修復的持續， 在轉型戰略的帶動下，康佳的多元化的業務結構將產生協同效應， 整體業績改善的確定性也隨之加強。

對於企業的增長潛能如何，資本市場的反應最為敏銳，康佳的市場化融資能力就是一例證。2022年4月，康佳集團旗下康芯威完成了近2億元的A輪融資，上海威固、廣州科學城、熙城致遠、國元基金、中信新未來等產業公司與專業投資者偕同參與，引起業界廣泛關注。

就估值方面而言，以康佳的基本面與行業地位，其估值依然處於歷史低位，在MLED、晶片等新興業務增長潛力不斷釋放的過程中，短中期記憶體在估值修復的機會。而 從目前康佳的核心業務的戰略出發，康佳亦具備長期的投資價值。

華通證券研究部認為， 預計深康佳A未來三年歸母淨利潤將保持 16.01%的複合增長率， 考慮到深康佳 A 的多元化產業佈局，預測未來 公司估值水平略高於板塊整體估值平均水平較為合理。 絕對估值模型下，對應每股合理內在價值為 5.68 元。相對估值模型下，目前行業 2022 年平均PE為14.68 倍; 考慮公司的規模和未來業績增長情況，給予公司 2022年14.68-17.1倍PE，對應每股合理估值區間在 5.28-6.16元之間 。

結語：

改革開放四十年，市場紅利、人口紅利等諸多有利因素疊加之下，實體經濟發展有了質的飛躍。但目前，低垂的果實基本採摘完畢。企業想要持續、穩健發展，就勢必要放下短期財務指標層面的一城一池，敢於挑戰新領域、啃硬骨頭。

縱觀康佳集團近年來發展的軌跡，一方面我們能感受到科技企業進階之路道阻且長，另一方面也折射出企業與時代同頻共振的重要性。每個充滿挑戰的年份，都會為企業帶來轉型機遇，也是培育新動能的重要視窗期。