蜂巢能源衝IPO募資百億：九成收入靠長城汽車，三年半虧30億

本文轉載自產業科技

成立僅四年便謀求上市，蜂巢能源收入依賴關聯方、持續未見盈利、競爭白熱化等隱憂正逐步浮現。

近日，上交所官網顯示，蜂巢能源科技股份有限公司(以下簡稱“蜂巢能源”)預披露IPO招股書，擬衝刺科創板IPO，募資150億元，中信證券為保薦機構。

蜂巢能源起源於長城汽車，2018年註冊成立，總部位於江蘇常州，主要產品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統，並可根據客戶需求為其提供動力電池及儲能產品整體解決方案。

作為專業鋰離子電池系統提供商，蜂巢能源專注於新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售。根據韓國市場研究機構SNEResearch，2022年上半年蜂巢能源累計裝機量達到2.6GWh，同比增長160%，位居全球動力電池累計裝機量第十。

本次上市，蜂巢能源計劃發行25%的股份，擬募資150億元，對應估值約為600億元。所募集資金用於蜂巢能源動力鋰離子電池專案(常州)、蜂巢能源動力鋰離子電池專案(湖州)、蜂巢能源動力鋰離子電池專案(遂寧)、蜂巢能源研發中心建設專案(無錫)、三元高能量密度電池及系統開發專案、“二代”無鈷正極材料、無鈷電池及系統開發專案、“短刀”電池及系統開發專案、新型電池開發專案、補充流動資金。

關聯方貢獻超半數收入

長城汽車掌舵人魏建軍2012年在長城汽車內部成立了動力電池專案組，開展動力電池相關核心技術的預研工作，四年後將該專案組升格為動力電池事業部。

2018年2月，長城汽車將動力電池事業部獨立，注資13億元成立蜂巢能源。8個月後，長城汽車將蜂巢能源100%股權轉讓給長城控股全資子公司保定瑞茂。當年12月，長城汽車將123項動力電池相關專利及非專利技術資產轉讓給蜂巢能源保定分公司。

彼時，長城汽車表示，蜂巢能源今後將作為獨立的供應商，參與長城及其他車企的電池供應，同時也可獲取更多社會資本入股，成長為獨立電池品牌。

從財務資料來看，2019年-2022年前6月（下稱報告期），蜂巢能源營收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元、37.38億元，年均複合增長率達119.42%。

值得注意的是，蜂巢能源營收增長節節高，與關聯銷售佔比較高與客戶集中程度較高密切相關。作為長城汽車(601633)培育的動力電池企業，蜂巢能源主要為向長城汽車銷售動力電池相關產品，使得客戶集中度較高。

2019年-2022年前6月，蜂巢能源向關聯方出售商品、提供勞務的金額分別為9.24億元、16.69億元、37.01億元、19.95億元，佔營業收入的比例分別為99.40%、96.09%、82.73%、53.39%。

蜂巢能源積極開拓非關聯方客戶，與吉利汽車、零跑汽車、東風汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創新能源汽車等整車企業達成合作關係，與PSA（Stellantis集團）等知名國際汽車廠商亦開展業務合作。

成立至今，蜂巢能源已獲得7輪融資，2020年4月引入國投招商戰略投資，2021年2月下旬獲得中銀投、國投招商聯合領投的35億元A輪融資，5個月後獲得中銀投領投的102.8億元B輪融資，投資機構包括國家科技成果轉化引導基金子基金、碧桂園創投、深創投、建信投資、IDG、三一重工、小米集團、海松資本、華興資本等。

去年12月，蜂巢能源完成60億元B+輪融資，投資方包括川能投、大族鐳射、星宇股份等產業鏈合作伙伴，鼎暉投資、中移資本、興業銀行、優勢資本、人保資本、泰康投資等產業投資機構，以及湖州、鹽城、上饒等國資平臺。

三年半虧損30億元

在高速發展的動力電池行業，新入者的湧入帶來趨於白熱化競爭。位於第一梯隊的寧德時代和比亞迪強者恆強，動力鋰電池裝機量佔比超過15%，對處於第二梯隊蜂巢能源形成壓制。同時，蜂巢能源還面臨中創新航、國軒高科等國內企業，與松下公司、LG化學等外資企業的競爭與擠壓。

自2019年以來，蜂巢能源始終未能擺脫虧損境地。2019年-2022年前6月，蜂巢能源歸母淨虧損分別為3.26億元、7.01億元、11.54億元、8.97億元，3年半累計淨虧損30.78億元。蜂巢能源將連年虧損歸因於研發投入強度較高、產能爬坡以及原材料採購價格增長等。

鋰離子電池行業屬於技術密集型、創新密集型的多學科交叉行業，蜂巢能源需透過對前沿技術的探索和技術產業化的應用來建立競爭優勢。招股書顯示，蜂巢能源2021年研發費用7.24億元，同比增長90.43%，佔營業收入的16.18%。

2022年上半年，蜂巢能源研發費用5.72億元，達去年研發費用近八成。截至今年上半年，其能源研發與技術人員2360人，佔員工總數19.58%。研發與技術人員中擁有碩士研究生及以上學歷共計527人，其中博士研究生學歷36人。

受原材料價格變動和市場供需關係等影響，蜂巢能源部分原材料的採購價格存在部分波動。2021年及2022年上半年，原材料價格呈明顯的上升趨勢，蜂巢能源產品的直接材料價格隨之上升，無法實時抵消對其淨利潤帶來的衝擊。

蜂巢能源在招股書中透露，2021年度，蜂巢能源主營業務成本中直接材料成本為33.49億元，假設2021年平均原材料採購成本上升5%，公司2021年相應的營業利潤將下降幅10.92%。

遞交招股書前，蜂巢能源正極速擴張規模，今年已公佈了六項擴產計劃，涉及182.6GWh的電池產能，總投資額達到676億元。

除江蘇常州外，蜂巢能源還計劃在四川遂寧和成都、浙江湖州、安徽馬鞍山以及江蘇南京，佈局新的電池生產基地。“隨著公司各地在建產能陸續建成並投入使用，公司營業收入將進一步提升，預計盈利水平也將有所改善。”該公司認為。

在長城汽車鼎力支援下，大手筆建設生產基地的蜂巢能源，正向寧德時代、比亞迪的“二超”發起衝擊，要做的正是提升對上游資源端的話語權，充分提升產能利用率，搶佔更多市場份額，擴充海外市場佈局，加速完成全球佈局。