本文來源：新浪財經 文 / 徐苑蕾

8月20日晚間，分眾傳媒釋出中期業績。財報資料顯示，上半年分眾傳媒實現營收46.11億元，同比下跌19.35%，歸母淨利潤為8.23億元，同比增長5.85%，其中二季度貢獻了7.86億元，也就是說，單單一個季度的利潤規模就超過了去年上半年的7.78億元。

近兩年來，受到巨集觀經濟形勢的影響，分眾傳媒出現回款週期放緩、廣告主流失等問題，同時面對新潮傳媒等競爭對手的強勢擴張，分眾傳媒又不得不提前進行資源卡位，導致成本高企，自2018年第四季度開始，公司利潤規模已經連續6個季度出現同比下降。

如今在疫情“黑天鵝”的影響下，分眾傳媒淨利潤卻超出市場預期地不跌反升，是否意味著公司已逐漸走出業績低谷？

疫情下營收跌2成 客戶結構持續調整

分眾傳媒誕生於2003年，2005年成為首家在納斯達克上市的中國廣告傳媒股。在2015年借殼“七喜控股”回A後，分眾傳媒市值一度突破千億，因其樓宇廣告的稀缺性和主業的高成長性備受資本市場關注。

2020年上半年，受新冠肺炎疫情的影響，國內廣告市場需求較去年同期大幅下滑，廣告主整體的營銷動力不足。

從市場研究機構CTR監測的1-6月的資料來看，隨著疫情的逐步穩定，市場也在慢慢出現轉機，但整體上依然呈現負增長。在此背景下，分眾傳媒上半年營收繼2019年後再度下滑，同比下跌19.35%至46.11億元。

分眾傳媒的主營業務包括樓宇媒體（包含電梯電視媒體和電梯海報媒體）、影院銀幕廣告媒體和終端賣場媒體。

其中，因上半年全國影院停擺，公司的影院廣告收入在所有業務中降幅最大，僅錄得1.45億元，較去年同期的9.82億元減少了8.37億元，降幅為85.23%，而營收佔比則從去年同期的17.18%跌至3.15%。截至7月末，公司影院媒體簽約影院約1400家。

此外，疫情爆發期間，由於部分城市、社群及道路封閉，分眾傳媒的電梯廣告發布受限，樓宇媒體收入為44.44億元，同比下跌5.41%，營收佔比為96.38%。不過，分眾傳媒在半年報中指出，二季度，隨著電梯廣告的投放恢復正常，廣告主需求也逐漸回暖，樓宇媒體收入已實現快速回升。

從財報資料中可見，二季度分眾傳媒營收為26.73億元，已恢復至去年同期未受疫情影響時的收入水平，樓宇媒體板塊上半年的毛利率也走高至51.23%，同比增加7.36個百分點。

值得注意的是，上半年分眾傳媒的客戶結構繼續優化。樓宇媒體收入中，來自日用消費品行業的收入達到17.1億元，同比增長25.14%，佔比從去年同期的23.9%提升至37.09%，而來自網際網路行業的收入微增2.72%，佔比從19.73%漲至25.12%。

過去幾年，創業型的網際網路企業是分眾傳媒最主要的客戶來源。但是自2018年開始，受一級市場融資環境的趨緊，分眾傳媒來自網際網路行業收入的增長出現放緩的跡象。董事長江南春曾表示，提振公司業績就需要調整客戶結構。

淨利潤不跌反升 結束連續6季度下滑

而在營收減少近2成的情況下，分眾傳媒淨利潤卻超預期地不跌反升，結束了連續6個季度的下滑，經營活動現金流淨額則同比增長87.57%至20.21億元，這主要歸結於上半年疫情之下租賃成本的減少以及各項成本費用的控制。

2020上半年，分眾傳媒營業成本較去年同期的33.15億元減少至22.67億元，降幅為31.63%。

其中，影院和樓宇點位的租賃成本是大頭。但因疫情影響，影院停業封閉，同時部分社群和受影響的寫字樓在疫情期間也不能正常釋出廣告，因此使得分眾傳媒上半年的媒體租賃成本減少了8.19億元。

另一方面，自2018年二季度起，分眾傳媒致力於擴張媒體點位，而到了2019年下半年，分眾傳媒則開始優化點位、放緩擴張步伐。2020年上半年，分眾傳媒樓宇媒體資源數量繼續穩中有降。

財報資料顯示，截至報告期末，分眾傳媒電梯電視媒體中自營裝置約66.3萬臺，減少了5.4萬臺，電梯海報媒體中自營媒體約167.2萬個，減少了10.8萬個。

此外，根據財政部的相關規定，2020年全年免徵文化事業建設費。因此2020年上半年分眾傳媒營業稅金及附加的金額僅為2579萬，同比減少1.5億元；而銷售費用今年上半年僅錄得8.83億元，較去年同期的10.57億元下降16.52%。

不過，隨著疫情的逐步緩和，影院和寫字樓陸續復工，分眾傳媒是否能繼續受益於租金減免和稅收紅利，通過控制成本拉動利潤進一步提升，仍有待市場觀察。而受疫情影響，核心客戶的回款是否正常、賬齡結構是否穩健，則是分眾傳媒頭上的另一把“懸頂之劍”。

2020年上半年，在疫情之下，部分存量客戶的應收賬款信用風險增加，導致分眾傳媒信用減值損失1.97億元。截至報告期末，公司應收賬款為34.79億元，佔總資產比例為17.77%，較2019年末的41.7億元減少6.91億元。

今日分眾傳媒開盤不久後隨即漲停，重回千億市值，股價報7.01元/股。

從股東持股明細中也可以看到，阿里和陸股通都在二季度進行了增持：阿里的一致行動人Giovanna Investment Hong Kong Limited 在二季度增持了1.51億股，截至報告期，阿里合計持有分眾傳媒7.99%股份，為第二大股東；而北向資金在一季度減持後，二季度重新增持2200萬股，持股比例為8.4%，為第三大股東。