債券收益率先降後升，債券交易量持續增長
債券發行量大幅提高，債券託管量穩步擴大
2020年上半年，受新冠肺炎疫情影響，歐美經濟資料大幅下滑。美國一季度GDP下降5.0%，非農就業人數累計減少約1300萬人，失業率大幅攀升，美聯儲開啟無限量化寬鬆以應對疫情。歐元區方面，一季度GDP下降3.0%，CPI持續下行，歐洲央行保持零利率政策並擴大資產購買規模。國內經濟方面，一季度經濟增速大幅滑落，二季度穩步回升。CPI漲幅呈下降趨勢，PPI漲幅觸底回升，PMI先降後升，進出口貿易總值有所下降。上半年，中國人民銀行進行3次降準，保持銀行體系資金合理充裕，貨幣市場利率中樞大幅下行，債券收益率曲線整體下行，中債新綜合指數先升後降，較年初略有上漲。債券市場交易結算量持續增長，債券發行量大幅提高，債券存量穩步擴大。
一、巨集觀經濟情況
（一）歐美經濟資料大幅下滑
2020年上半年，受新冠疫情影響，美國一季度GDP環比下降5.0%，市場預期二季度同樣下降5.0%。新增非農就業人數變動較大，3、4月份分別減少70.1萬和2050萬人,5月、6月累計增加730萬人。失業率大幅攀升，於4月創下最高值14.7%，隨後下降至6月的11.1%。CPI同比漲幅持續回落，從1月的2.5%降至5月的0.1%。美國上半年巨集觀經濟資料全面走弱，美聯儲在3月兩次進行緊急降息，共下調聯邦基金目標利率150BP至0%-0.25%水平，啟動開放式的資產購買計劃；財政政策方面推出2萬億美元的經濟刺激法案，以應對疫情對經濟造成的影響。
歐元區方面，一季度GDP同比下降3.0%，市場預期二季度GDP增速將繼續走弱。2020年上半年，調和CPI持續下行，從1月的1.4%下降到5月的0.1%，6月小幅回升至0.3%。製造業PMI、服務業PMI先降後升，均於4月降至上半年最低點33.4%和12.0%。截止6月，製造業PMI回升至47.4%，服務業PMI回升至48.3%。歐元區上半年經濟資料大幅下滑，歐洲央行維持三大政策利率不變，保持主要再融資利率為零，並進行更多的長期再融資操作（LTROs）以維持疫情期間歐元區金融市場的穩定。
（二）國內巨集觀經濟觸底企穩
1．居民消費價格水平(CPI)漲幅呈下降趨勢
2020年6月份，CPI同比上漲2.5%。其中，食品價格上漲11.1%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格上漲3.5%，服務價格上漲0.7%。上半年，CPI比去年同期上漲3.8%,CPI同比漲幅呈下降趨勢，從1月的5.4%下降到6月的2.5%。
6月份，CPI環比下降0.1%。其中，食品價格上漲0.2%，非食品價格下降0.1%；消費品價格持平，服務價格下降0.1%。
2．工業生產者出廠價格指數（PPI）漲幅觸底回升
2020年6月份，PPI同比下降3.0%，環比上漲0.4%。上半年，PPI比去年同期下降1.9%,PPI同比漲幅呈觸底回升態勢，5月達到最低值-3.7%。
3．中國製造業採購經理指數PMI先降後升
2020年6月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為50.9%，比上月上升0.3個百分點。2020年上半年，PMI受疫情影響先降後升，在2月下降到35.7%，之後回升並保持在50%以上。
4．進出口貿易總值同比下降
2020年6月份，我國進出口總值為26973.3億元人民幣，同比增長5.1%。其中，出口15131.4億元，增長4.3%；進口11841.9億元，增長6.2%。貿易順差3289.4億元。2020年上半年，我國進出口總值14.24萬億元人民幣，同比下降3.2%。其中，出口7.71萬億元，下降3%；進口6.53萬億元，下降3.3%。貿易順差1.19萬億元。
圖4 進出口貿易總額增減情況（單位：%）
5．貨幣信貸市場情況
（1）上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，上半年人民幣存款增加14.55萬億元。6月末，本外幣貸款餘額171.32萬億元，同比增長13%。月末人民幣貸款餘額165.2萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高0.2個百分點。上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元。6月末，本外幣存款餘額212.99萬億元，同比增長10.5%。月末人民幣存款餘額207.48萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和2.2個百分點。上半年人民幣存款增加14.55萬億元，同比多增4.5萬億元。
（2）廣義貨幣增長11.1%，狹義貨幣增長6.5%。6月末，廣義貨幣(M2)餘額213.49萬億元,同比增長11.1%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點；狹義貨幣(M1)餘額60.43萬億元，同比增長6.5%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.1個百分點；流通中貨幣(M0)餘額7.95萬億元,同比增長9.5%。上半年淨投放現金2270億元。
6．貨幣政策工具操作情況
2020年6月，實現資金淨回籠5600億元。人民銀行通過逆回購操作投放15400億元，中期借貸便利（MLF）投放2000億元；通過逆回購到期回籠資金15600億元，MLF到期回收7400億元。
表1 公開市場操作貨幣投放與回籠測算表（單位：億元）
二、貨幣市場執行情況
2020年上半年，貨幣市場利率中樞明顯下行。隔夜、7日和14日回購利率平均值為1.5241%、2.0364%和2.1785%，分別較上年同期下行63BP、61BP和67BP。截至6月30日，隔夜、7日和14日回購利率為2.2994%、3.0519%和2.9490%，分別較上年末下行1BP、2BP和14BP。
三、債券市場價格走勢及特點
（一）債市新綜合淨價指數先升後降
2020年上半年，中國人民銀行三次降低存款準備金率釋放了1.75萬億元長期資金，引導市場利率下行，銀行間市場資金合理充裕，債券收益率不斷下行，中債新綜合淨價指數持續上升，於4月29日達到半年內最高點103.3877，較年初上漲2.78%。之後受經濟好轉以及政府債券供給增大等因素影響，中債新綜合淨價指數迅速回落，6月30日收於101.0958，較年初上升0.53%。
（二）國債各期限收益率曲線較年初整體下行
2020年上半年，各期限國債收益率較年初整體下行。年初以來，為支援抗擊疫情和恢復生產，銀行間市場流動性充足，10年期國債收益率持續下行，於4月8日達到最低點2.4824%。隨著疫情影響得到控制、巨集觀經濟資料持續改善、資金面邊際收斂，國債收益率於5月、6月快速反彈，6月末收於2.8230%，較年初下降31.35BP。3個月期國債收益率自年初一路震盪下行，在4月29日下行至最低點0.8352%，之後快速上漲，6月末收於1.7385%，較年初下降26.89BP。上半年，國債期限利差在1-3月保持相對穩定，4月明顯走闊，5月、6月快速收窄。
四、債券市場規模不斷擴大
（一）債券市場交易結算
2020年上半年，全市場債券結算量達743.58萬億元（見表2），同比上漲19.07％。其中，現券結算量為120.78萬億元，同比上漲27.04%；回購交易結算量為619.82萬億元，同比上漲17.48%。
中央結算公司交易結算量為459.79萬億元，同比上漲20.95%，其中現券交易結算量79.69萬億元，同比上漲38.26%，回購交易結算量377.12萬億元，同比上漲17.61%，債券借貸為2.98萬億元，同比增長61.02%。上海清算所交易結算量共計152.54萬億元，同比上漲18.50%，其中現券交易結算量36.62萬億元，同比上漲1.77%，回購交易結算量115.92萬億元，同比上漲24.98%，債券借貸為47.60億元。交易所債券交易結算量共計131.25萬億元，同比上漲13.52%，其中現券交易結算量4.47萬億元，同比上漲207.50%，回購交易結算量126.77萬億元，同比上漲11.05%。
從中央結算公司的現券交易結構看，上半年最活躍的五類機構為城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、農村商業銀行和非法人產品，其現券交易量之和佔中央結算公司總現券交易的90%以上。從機構買賣淨額看，非法人產品、境外機構以及農村商業銀行為現券淨買入方，城市商業銀行、全國性商業銀行和證券公司為現券淨賣出方。
（二）債券市場發行情況
2020年上半年，全市場共發行各類債券17.70萬億元（見表3），同比增加4.45萬億元，同比增長33.55%。其中在中央結算公司登記新發債券1917只，發行量100403.68億元，佔比56.72%；上海清算所登記新發債券4975只，發行量52914.03億元，佔比29.90%；中證登登記新發債券共計3237只，發行量23680.97億元，佔比13.38%。
（三）債券市場存量結構
2020年6月末，全國債券市場總託管量達到96.25萬億元（見表4），同比增加14.27萬億元，同比增幅17.41%。其中在中央結算公司託管的債券總量為70.23萬億元，佔比72.97%；上海清算所託管總量為13.77萬億元，佔比14.30%；中證登託管總量為12.25萬億元，佔比12.73%。
資料來源：中央結算公司、上海清算所、Wind