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中國飲料行業是萬億級別的規模，坡長雪厚，未來增長主要由產品升級和品類更迭帶動。單品策略不再適用，飲料企業需依靠產品和品類矩陣去把握品類更迭的機會，擴張市場份額，提升行業座次。在去糖化和高階化的飲料消費趨勢下，我們尤其看好三個細分賽道：天然水和天然礦泉水(生活方式升級，重視源頭)；無糖茶(大勢所趨)；氣泡水(日漸平民化)。強化渠道滲透和新品開發外，長遠而言，我們預計自由現金流充裕的本土頭部企業將謀求更多併購交易，以外延式增長提升收入成長性。建議投資者佈局全品類、全渠道、研發和營銷實力雙強，或者在趨勢品類具有領先優勢的標的。首次覆蓋中國飲料行業，建議買入康師傅(322.HK；重奪市佔)，持有農夫山泉(9633.HK；重點看滲透和新品)，賣出統一中控(220.HK；新品尚在培育期)。
萬億市場競爭激烈，趨勢品類乃贏家沃土
中國飲料市場達萬億規模級別，是大消費行業的重要構成。賽道空間廣闊，同時競爭激烈。我們認為，在去糖化和高階化的主趨勢下，及時佈局和抓住品類更迭機會是飲料企業持續擴張市佔、提升座次的關鍵。
規模和增速。根據Frost&Sullivan，2019年中國飲料市場零售額達到9,914億人民幣，預計2024年市場容量將突破1.3萬億人民幣，2019-24年五年複合年增長5.9%(與2014-19年複合年增長一致)。其中，無糖茶、咖啡飲料、天然水和天然礦泉水成為增長最快的飲料子品類，Frost&Sullivan預計其2019-24年五年複合年增長分別達到22.9%、20.8%和14.9%。我們認為，這充分彰顯了中國飲料市場去糖化和高階化的核心消費趨勢。
品類結構和我們的偏好。包裝飲用水目前是中國飲料市場最大的品類。Frost&Sullivan的資料顯示，包裝飲用水2019年佔比超過20%(2024年有望突破25%)；Euromonitor的數字顯示，包裝飲用水2019年佔整體飲料市場比例近35%。第二大品類，我們認為是茶飲料；其他大品類則包括果汁、碳酸和能量飲料等。我們看好的趨勢細分品類包括：1、天然水和天然礦泉水(收入提升，更加看重水源，推崇純天然、無新增；居家消費佔比上升)；2、無糖茶(健康意識提升；大勢所趨)；3、氣泡水(健康訴求疊加更高口感要求，日趨平民化)；4、咖啡(從格調消費向日常消費轉變)等。
渠道結構。中國飲料市場，傳統渠道佔比依然最大，但重要性逐漸下降(2014年佔比：49%：2019年：44%)。Frost&Sullivan預計2024年傳統渠道佔比將進一步降至38%，而商超便利店、電商、特通和新興渠道佔比上升(預計從2019年的合計42%升至2022年的47%)，餐飲渠道企穩於14-15%。
市場集中度。中國飲料市場，按Frost&Sullivan統計的2019年零售額計，前五大和前十大企業的市佔率分別為30.9%和42.5%。我們認為，整體集中度不高且座次經常變動的原因是沒有一家飲料企業在所有飲料品類均保持領先。按品類，碳酸飲料(雙寡頭：可口可樂和百事)和茶飲料(前三名：康師傅、統一、農夫山泉)品類的集中度較高，果汁飲料則最為分散(中低濃度果汁增長乏力，NFC果汁尚在培育中，果汁市場尚無絕對贏家)。
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