全球三大國際評級機構之一——惠譽評級(Fitch Ratings)在7月9日公佈了對飛機租賃商的定期同行評審結果，其中包括10家被評級的公司。

AerCap、Aircastle、Air Lease、Aviation Capital Group、Avolon、中銀航空租賃(BOC Aviation)、杜拜航空航天公司(DAE)和三井住友航空資本(SMBC Aviation Capital)保住了投資級地位。但除了Aircastle和中銀航空租賃由於其母公司實力雄厚得以被列入積極前景之外，其他幾家公司均被列入負面前景。

惠譽認為，儘管飛機租賃商所在部門前景不利，但這些公司從“基礎”模型和“下行”模型來看，都有“足夠流動性承受短期融資供應和租賃現金流的減少帶來的衝擊” 。

租賃商已經披露，在某些情況下，90%的承租人要求推遲租金。但據惠譽的觀點，租賃商不可能全部同意這一要求。

根據該評級機構基於行業基本情況的推測，航空交通將在2022年恢復到新冠肺炎疫情之前的水平。但是，大多數行業協會，包括國家航空運輸協會(IATA)和美國A4A航空協會(Airlines for America)，都預測復甦速度更慢，或預測航空旅行需求要到2023年才能恢復到疫情之前的水平。

惠譽評級在7月9日的報告中寫道：“根據旅行需求復甦的速度，惠譽認為可能出現第二輪租金延期申請，這將進一步影響飛機租賃商在2020年下半年經營現金流的回籠。”

然而，第二季度的復甦看起來似乎是海市蜃樓。美國居高不下的新冠肺炎病例導致這個國家再次關閉。

Cirium的資料顯示，從全球來看，航空公司在5月、6月和7月初都頗為樂觀地增加了運力，但每個月都在過程中屢屢回撤。7月的資料顯示期望和現實之間的差距最大。

惠譽的“新冠肺炎下行情景風險熱圖”(Coronavirus Downside Scenario Risk Heat Map)表明，航空公司是五個“高影響力”行業之一。對於金融機構來說，飛機租賃商是亞洲唯一一個獲得“高影響力”評級的類別。而在北美的25個結構性金融類別中，飛機資產證券化(ABS)被認為是“評級受危機影響最嚴重”的三個資產類別之一。

惠譽對需求恢復到疫情前水平的預測似乎過於樂觀。 客觀地說，評級機構的研究基於7月初之前的資料，無論是從全球病例數還是從運力增加數量方面來看，當時看起來情況似乎正朝著好的方向發展。

Cirium機隊資料顯示，在惠譽確認評級的八家主要租賃商中，近100架飛機沒有指定承租人。

除停放的無承租人的飛機外，各大洲無以為繼的航空公司數量都在增加。因此，由於眾多航空公司處於破產保護中或自願脫離法院進行重組，租賃商和債權人除了同意減免某些客戶的租金以及收回未來無租賃協議的飛機之外，可能還需要面臨重組800餘架飛機租賃或債務的漫長且艱難的過程。

在處於破產保護狀態的拉丁美洲航空公司中，三家主要航空公司——墨西哥航空公司(Aeromexico)、哥倫比亞國家航空公司(Avianca)和南美航空集團(LATAM Airlines Group)——佔了近450架飛機。

泰國航空公司和挪威航空公司也在進行重組，其中挪威航空的40架飛機全部為租賃飛機，而泰國航空的100架寬體機中有四分之一為租賃飛機。

維珍澳洲航空援引了美國聯邦破產法第15章條款，允許外國司法機構管理破產程式。這家航空公司有80多架飛機，其中近70%是租賃飛機。

業內人士猜測，亞洲航空公司(包括其在印度尼西亞、泰國、日本和菲律賓的子公司)可能會在2019年報告其全年淨損失2.83億馬來西亞林吉特(6600萬美元)之後被迫進行重組，當年負債超過資產18億馬來西亞林吉特。由於新冠肺炎疫情導致亞洲地區在今年前三個月被迫封鎖，這家位於馬來西亞的航空公司在第一季度又損失了9.53億馬來西亞林吉特。在亞洲航空公司機隊的215架飛機中，有157架飛機是通過經營租賃提供資金的。

資產證券化作為現金流的代表

飛機證券化——由於是公開交易的證券，因此有某些披露要求，它可以被作為代表，用於理解現金流在租賃商特定投資組合中可能的表現方式。

雖然抵押品池通常較老，租賃期限較短，但ABS服務機構每月釋出監控報告，將其傳遞給評級機構並納入其研究。

克羅爾債券評級機構(Kroll Bond Rating Agency, 縮寫 KBRA)自2013年首次釋出“飛機證券化2.0”報告以來，已對60餘宗交易進行評級，它在7月9日釋出的一份報告中強調了當前環境對現金流的嚴重衝擊。

在過去七年釋出的近70宗交易中，有19宗出現拖欠租金情況，拖欠率從24%到85%不等。 近一半的初級證券未收到任何現金流，2020年利息推遲一至六個月。

商用飛機融資租賃行業的領導者GECAS的START III和Aergo的METAL-2017-1兩宗交易已利用其流動性工具保持及時償還更高階證券的利息。

其中三宗交易觸發了債務償還覆蓋率(DSCR)，導致快速攤銷事件，而另有17宗交易違反了DSCR。

根據KBRA資料，飛機租賃商Seraph Aviation的Raptor Aircraft Finance和Elix的PROP-2017-1兩者的飛機組合租約到期都超過10%。

毫無疑問，飛機租賃商是有償付能力的。上述每一家公司在危機之初都有充足流動性資金抵禦風暴。問題是，現金流停止是否會導致這些投資級公司失去他們如此努力爭取到的評級。

消費者的不確定性驅動了悲觀情緒

隨著現金流枯竭，債務到期，股東要求回報，每個公司都有可能因為承租人拖欠租金或重組租約導致最終價值減少，出現槓桿增加和收入放緩等，最終失去他們夢寐以求的評級。此外，在行業面臨裝置過剩之際，很有可能發生資產減值。

根據約翰霍普金斯大學的資料，雖然歐洲的感染率基本穩定，但美國、印度和南美洲幾個國家的感染率似乎再次上升。

目前尚不清楚這些國家正在經歷的是第二波疫情，還是因為他們並未成功結束第一波疫情便又大張旗鼓地解封造成的。

但能夠明確的是，根據IATA在7月7日公佈的調研結果，市場需求仍不確定。IATA調查的三分之一的航空旅客表示，他們將避免搭乘飛機，以減少感染新冠肺炎的機率。

7月15日，獨立投資銀行諮詢公司Evercore ISI報告稱，7月13日，美國航空業網路流量在上週環比下降14%後，本週環比下降約1%。

與此同時，歐洲交通流量在上週(7月5日)強勁增長13%之後，本週環比下降4%。拉美交通流量也在下降，在上週(7月5日)增長11%之後，本週環比下降3%。

乘客情緒也處於波動中。新冠肺炎病例增加很可能導致航空旅客在搭乘飛機之前再三考慮。

聯合航空公司是國際航空運營網路規模最大的美國主要航空公司，該公司預計在疫苗被發現和廣泛應用之前不會出現有意義的復甦。

這家總部位於芝加哥的航空公司在7月7日的備案中表示：“公司計劃繼續按60天滾動計算積極評估和取消航班，直到明確看到需求復甦跡象，並且我們預計在廣泛接受的新冠肺炎治療方案和/或疫苗可用之前，航空旅行需求將繼續被抑制。”

在如此大不確定性的漩渦之中，在航空公司和租賃商艱難應對疫情餘波之際，除了第二波疫情，投資者還應準備好迎接第二波租金延期。

撰文：Cirium環球金融編輯Sophie Segal