“我們將所投資公司為其使用者所提供的產品或服務，比做該公司面對經濟壓力（亦或是競爭）的護城河；尤其是當這些產品或服務對使用者企業的運營和公司戰略來說是至關重要的時候；舉個例子，一些重要的服務包括為企業提供一個分析平臺，用來分析、整理公司的資料。有很多公司提供這樣的服務，比如Veeva；Veeva是一家專注於製藥和生命科學行業應用的美國雲端計算公司，它提供的服務平臺對製藥的發展，革新和銷售有著極為深刻的影響；Veeva在為製藥業創造價值的同時，製藥業也同時為其本身創造了不菲的回報。長此以往，如果你投資了Veeva公司，你最後也會受益於其涉及的製藥領域的發展，獲得雙重回報。會有誰不喜歡呢？”

–Nintai Investments LLC

　　如何衡量優質投資？

在我的投資生涯中，大概投資過250家公司，持有時長從6個月到12年不等。以上所有的公司都具備我之前所說的必要條件，比如有較高的資本回報率，較多的自由現金流，以及接近零的負債率。然而，這些公司也具有許多“無形的”品質，這些品質可以提高公司的競爭力，並且是無法用數字或比率來衡量的。

　　至關重要性

當決定是否投資一家公司時，我們留意的一個關鍵特點就是，該公司是否對其客戶的戰略和運營起到重要作用；這可以有很多形式，比如一些創意工作（如商標，廣告語等），也可以是為客戶製作其生產必不可少的零件等。這些產品或服務雖然很簡單，但是要是沒有你所投資的這家公司，其客戶企業根本沒辦法長久立足於市場。

　　無法替代性

另外一個象徵優質投資的特點就是，我們所投資公司的使用者很難找到這家公司服務的替代品。比如Fastenal（NASDAQ：FAST），這家公司擁有上萬臺自動售貨機以及遍佈全國的商店，幾乎可以隨時隨地供應零件，從而將生產車間的停機時間降至最低。 大多數公司根本沒有辦法滿足這些需求。

　　內部連線性

一家有著又深又長護城河的公司，都會與其客戶公司的高層管理團隊保持牢固的關係，這表明了其強大的企業關係網路，也表現出其客戶對該公司能夠兌現其承諾、準時交付產品以及長久的高質量的深度信任。這類無形資產使其任何競爭者都很難在與客戶的關係方面與之匹敵。

　　行業專業性

所投資優質公司的最後一個特點就是，該公司要對其客戶所在的領域有廣泛且深刻的瞭解。該公司應該能夠與中高層管理人員集思廣益，解決從客戶需求到工廠運營的潛在問題。這種行業專業性可以使該公司不僅可以在現有的產品線上取得進展，還可以開發出前所未有的新解決方案。

　　實操案例

我將用Veeva （NYSE：VEEV）以及Adobe兩家公司作為案例向各位展示，在2018年12月大盤下跌時，我是如何評估以上兩隻股票的。兩家公司都有輝瑞作為客戶，我決定再挑選三家也與輝瑞合作的不同供應商，來與以上兩家公司作比較；他們分別是微軟，ICON Plc（一家三方研究組織）以及Omnicom（一家廣告代理商）。 以下是五家公司及其各指標評級的摘要。

上圖是我在Nintai 投資公司研究期間製作的非常經典的評級摘要。它可以幫助我們瞭解待選投資公司對比其他主要供應商，在重要客戶服務方面的優勢和劣勢，以此來找出我們投資中可能存在的弱點，並同時檢測我們對典型客戶和市場的瞭解。通常來說，我們會選取同一個目標客戶，並選取圖中的指標，與其競爭公司們進行對比；有時我們也會根據客戶針對領域的不同，對指標進行調整。

2018年5月，Nintai投資公司對輝瑞公司的中高層管理人員進行了深入調查，用於衡量我們所持有的兩家公司Veera & Adobe對該公司的重要性。我們將這兩家公司與其他三家與輝瑞合作的供應商進行了對比，目的是衡量兩隻股票“無形優勢”的質量。 換句話說，輝瑞公司是否更離不開這兩家供應商Veeva和Adobe所提供的服務？

Nintai 投資公司花費了大量的時間，試圖瞭解是什麼使企業的“護城河”又長又寬，並且使競爭者難以逾越這條鴻溝？我們首先想到的就是之前提到的“無形優勢”——對於某行業領域及公司的深刻理解——這才是一家企業能夠長期擁有“護城河”的主要原因。

　　牢固的關係可以提升回報

隨著所投資公司提供的產品和服務越來越多，該公司的回報也會不斷上升。隨著這些產品和服務不斷完善，該公司的表現與其客戶公司的運營將越來越緊密。

Veeva先是提供用於銷售市場的客戶關係管理軟體。緊接著，Veeva將其產品和服務擴充套件到客戶研究站點的運營、臨床資料管理、臨床運營，法規要求等方方面面。隨著產品數量的增加，其覆蓋能力會增強自身實力。在這點上，Veeva已深深地紮根於生命科學領域中，以至於其他競爭者很難取代它。

　　專業的知識可以提供優勢

當像Veeva這樣的公司專注於某個特定領域（在本例中為生命科學），並瞭解導致該領域發展的必要因素時（例如，報銷與否會影響醫生開的藥物類別），這家公司便可以真正地主導這一市場，併為市場創造出一個巨大的發展空間。

Veeva目前在生命科學領域的客戶關係管理中占主導地位：在過去五年中，其收入增長了50%，自由現金流增長了60%。反觀Omnicom在該市場上沒有明顯的優勢，在同一時期內僅分別實現了約8%和5%的增長。哪家公司的增長潛力更大？當然，沒有什麼是一成不變的，但是我的錢目前還是投在Veeva上。

　　新市場的資本強度較低

當投資者查觀望Veeva或Adobe時，很明顯可以判斷出他們的策略是打算進入與之相關的相似行業；這些相似行業的資本受到了現有產品的存在和行業之間相似性的限制。

比如，Veeva進入化妝品行業也是情理之中的，因為該行業具有與生命科學非常相似的運營模式：都是產品的設計和測試，相同聯邦法規要求，較高的產品安全性等。研發，產品製造等也將繼續拉高利潤率和資本回報率。

　　結語

尋找具有優質特徵的投資既要看“數字”的表現，也是要留意行業或企業的運作。要善於利用篩選器，幫助您找出具有較高資本及股權回報率，無債務且自由現金流利潤率高的公司；但這僅佔投資研究過程的15-20%。瞭解公司為何以及如何實現這些收益，以及如何在未來二十年內繼續保持這些收益的能力，需要大量的行業期刊閱讀與交流（與投資管理人員，客戶，行業領導者等）。

本文由田測產編譯  原作者：Thomas Macpherso