各國央行在抗擊通脹之戰中取得了實質性進展。2022年7月，全球通脹率中位數達到9.4%，為2008年以來的最高水平。到上個月，全球通脹率中位數已經降至2.9%。此次通脹下降是範圍廣泛的：90%的國家目前的通脹率都低於2022年7月的水平。

儘管如此，這場戰爭尚未取得勝利。全球通脹率比2020年初新冠疫情爆發前夕高出0.7個百分點。2022年7月，在所有央行設定通脹目標的國家，通脹率都高於目標區間。現在的比例要低得多，但40%以上的國家通脹率仍然超過目標區間。

簡而言之，主要經濟體的央行或許有充分理由在未來幾個月開始降息。然而，他們在確信通脹正穩步回到目標區間之前不太可能大幅降息。這意味著緊縮性貨幣政策還將持續，意味著新興市場及發展中經濟體可能在一段時間內將面臨全球信貸條件緊縮。

與此同時，全球能源市場和供應鏈可能的中斷會延長許多央行面臨的困境：如何在實現軟著陸的同時將通脹降至目標區間。

通貨緊縮步伐放緩

全球通脹自2022年達到頂峰以來已經回落，許多發達經濟體和新興市場及發展中經濟體的通脹率開始向央行目標水平靠攏。大宗商品價格暴跌（2022年年中至2023年年中期間跌幅近40%）在2022年至2023年全球通脹總體下降中佔到2個百分點以上。今年以來，大宗商品價格基本上呈現區間震盪的態勢，限制了通脹的下行壓力。與此同時，儘管近期的報告顯示一些主要經濟體的標題通脹率下降速度略快，但發達經濟體今年消費服務業通脹依然居高不下。

在以新興市場及發展中經濟體為主的各大地區，通脹動態存在顯著差異。歐洲中亞地區的通脹上升幅度最大，降幅也最大。該地區的大多數國家受到俄烏衝突以及由此帶來的糧食和能源價格壓力的嚴重影響。相比之下，東亞太平洋地區的通脹保持低位平穩，補貼緩解了全球大宗商品價格下跌的影響，閒置產能持續存在。

圖 1.通脹正在下降

資料來源包括歐盟統計局、聖路易斯聯邦儲備銀行、哈弗分析和世界銀行。

注：所示為除食品和能源外的消費者價格指數同比中位數，在樣本中包括31個發達經濟體（AE）和46個新興市場及發展中經濟體（EMDEs）。最新記錄截至2024年6月。CPI代表居民消費價格指數。圖表展示了108個經濟體按地區分組的通脹率同比中位數。包括東亞太平洋地區（EAP）、東歐中亞地區（ECA）、拉美加勒比地區（LAC）、中東北非地區（MNA）、南亞地區（SAR）、撒哈拉以南非洲地區（SSA）。資料顯示了2024年6月的最新觀測結果。

預計2026年通脹率將降至央行目標水平

預測通脹率會持續下降，2023年平均為4.9%，2024年下降至3.5%，隨後逐漸趨向2025-2026年國家平均通脹目標。通脹預期調查還指出未來兩年全球通貨收縮的趨勢逐漸顯現。

隨著服務業需求下降，核心通脹有望減緩，而服務通脹在商品通縮達到低點時可能放緩。預計服務需求疲軟也將有助於減緩工資增長，尤其是在發達經濟體。供應中斷預計將繼續減少。最後，主要經濟體的實際政策利率持續走高，將抑制對利率敏感的需求方面。

圖2.通脹組成部分和預期

資料來<p>

源：哈弗分析；牛津經濟研究院；世界銀行

分別計算的三月、六月及九月年化通脹率中位數；2023年上半年、下半年、2024年年初至今幾個月的平均值，涵蓋36個發達經濟體和101個新興市場及發展中國家樣本。利用牛津經濟研究院的全球經濟模型，進行了消費者價格通脹的GDP加權預測，涵蓋了65個國家，包括31個新興市場和發展中國家，但不包括阿根廷和委內瑞拉。預測置信區間依據共識經濟學。

地緣政治緊張和通脹風險

地緣政治緊張或許會引發通脹，導致油價飆升或生產中斷。儘管目前中東衝突對全球通脹影響較小，但該區域佔全球石油產量約30％，因此局勢升級可能顯著推高油價。

當石油價格上漲10%時，通常會導致全球通脹在接下來的一年內上升0.35百分點。若薪資和其他生產成本也受到較大影響，或通脹預期上升，能源價格顯著上漲也可能推高核心通脹率。

連續不斷的衝突已擾亂運輸路線，導致貨運成本顯著上升。不斷升級的貿易保護主義將危害貿易網路，特別是全球供應鏈，並可能增加生產成本。儘管目前對消費者價格通脹的影響有限，但不斷上漲的運輸和生產成本最終可能迫使製造商將其轉嫁給消費者。

在多於40%的國家，物價上漲風險出現，儘管不同收入水平之間存在明顯差異，通貨膨脹仍高於目標水平。發達經濟體通常對通脹上升的反應時間較長，但截至6月底，將近一半經濟體的通脹水平依舊高於目標水平。與之相反，新興市場和發展中經濟體取得更多進展，其中約40%的經濟體通脹水平高於目標。

圖3.通脹情景和目標

資料來源<p>

包括牛津經濟研究院、哈弗分析及Ha等人（2024年）。藍色虛線代表GDP加權的全球消費者價格通脹基線預測，以年均值呈現。橙色和紅色線展示2024年中期可能出現的中等及更嚴重的衝突所導致的石油供應中斷情景下的影響。利用牛津經濟研究院的全球經濟模型做基於 GDP 加權的預測。皮膚展示了通脹高於目標水平的新興市場和發展中國家以及已開發國家的佔比情況。樣本涵蓋了31個新興市場和發展中國家，以及31個已開發國家。最新觀測時間為2024年6月。

隧道盡頭的曙光？

全球通脹的各種因素已就位，未來數月有望下降。然而，鑑於近兩年情況，全球通貨緊縮的過程或出人意料。

目前大多數發達經濟體央行正在趨向放鬆貨幣政策，但將優先採取降息措施以遏制服務業價格緩慢上漲。為了應對潛在的通脹風險，他們也需保留行動空間。針對新興市場和發展中經濟體，許多國家將繼續面對具有挑戰性的全球信貸條件。貨幣和財政政策需要保持足夠的靈活性，以應對通貨緊縮可能帶來的影響。儘管世界可能正在朝著抗擊通脹的方向邁進，但現在宣佈取得勝利仍為時尚早。

本文作者

Jongrim Ha

世界銀行預測局高階經濟學家

阿伊汗 · 高斯

世界銀行副首席經濟學家兼預測局局長

Franziska Ohnsorge

世界銀行南亞區域首席經濟學家

Nikita Perevalov

世界銀行預測局高階經濟學家