接棒“Snowflake”登陸紐交所，遊戲引擎商Unity能否續獲資本芳心？

本週的科技股IPO註定是繁忙的。巴菲特打新的雲初創公司Snowflake成功上市，首日股價便暴漲超100%，吸引了多方關注。這波熱情還未過去，陸續又有一批科技公司將登陸美股。

9月18日，3D遊戲引擎開發商Unity接棒Snowflake登陸紐交所，這同時成為了本週第二起融資規模超10億美元的IPO專案。上市首日股價大漲，盤中一度漲逾45%。截至目前，Unity收於68.35美元，漲幅達31.44%，而市值來到了180億美元。


從上市後的股價表現不難看出投資者充滿著購買熱情。Unity原計劃於今年上半年上市，但由於大環境影響而被迫推遲。隨著經濟呈現復甦跡象，公司似乎抓住了當下的有利時機。8月提交上市申請，9月便成功圓夢美股市場。週四更是將發行價上調至52美元，高於週三確定的44至48美元。通過其招股書，或許我們能窺見Unity具備高估值的原因。

宅經濟大幅捧熱遊戲開發，大熱遊戲幕後推手備受關注

上半年宅經濟興起，無論是PC、主機或是手機端都有許多遊戲產品受到了更多玩家的熱捧，其中吸金能力最強的王者榮耀雖是騰訊旗下團隊研發，但背後的遊戲引擎正是來源於Unity。而上線不久的《龍之谷2》、《劍網3：指尖江湖》《糖豆人》等也都是基於Unity開發。

不過，目前市面上遊戲引擎遠不止Unity。虛幻引擎、寒霜引擎和狂暴引擎等都佔有一席之地。基於這些引擎開發出的絕地求生、使命召喚、GTA5等遊戲產品同樣是家喻戶曉。在這其中，Epic開發的虛幻引擎和Unity一起幾乎佔據了絕大部分市場份額。

Unity是遊戲引擎商，也作為實時3D互動內容創作和運營平臺。包括遊戲開發、美術、建築、影視製作在內都可以運用Unity實現。其中運營服務包括了Ads廣告服務、遊戲雲一站式聯網、Vivox遊戲語音服務和Multiplay海外伺服器託管服務等。

由於其技術在市場上佔據一定的地位，逐漸受到投資人的青睞。公司2009年搬到美國，當時就吸引了紅杉資本550美元的投資額。此後收穫了多輪投資，上市前的五月份完成約1.25億美元的E輪融資，包括DFJ Growth和Silver Lake Partners等巨頭都曾給Unity投過錢。

而其最大的競爭對手，虛幻引擎的開發商Epic Games也是融資頻頻。得益於《堡壘之夜》上獲得的巨大成功，進一步完成新一輪融資。資金高達17.8億美元，投資方包含索尼在內的多家機構。估值也因此躍升至173億美元，相較於18年的80億美元已經翻了一倍有餘。

Unity已經上市，但Epic同樣也在醞釀著IPO。兩家公司的估值目前差距不大，而Unity先於Epic上市，佔據先機。但Epic也是緊追不捨，若不久之後成功上市，給Unity的壓力不言而喻。而透過招股書，我們或許能夠了解Unity是否有足夠的能力應對競爭對手的衝擊。

甩開Epic搶先上市，透過Unity招股書看其基本面

Unity上市前同Snowflake一樣再次調高其發行價，似乎對其取得更高估值充滿信心。但目前的Unity並非在遊戲引擎賽道上的唯一玩家，這是否支撐得起公司的真正價值，還需要市場長期的檢驗。通過這份招股書，我們能夠發現Unity目前的基本面究竟如何。

一、業務佔行業半壁江山，Epic借虛幻引擎持續施壓

據Unity披露的招股書來看，公司近幾年的營收增長喜人。2019年，Unity收入達5.418億美元，同比增長42%；2020年上半年，Unity收入達3.513億美元，同比增長39%。

其中提供運營解決方案是Unity的主要收入來源。2019該部分的收入為2.933億美元，同比增長59%，高於總收入增速，佔總收入的比例高達54.14%。


到2020年上半年，給創造者提供運營解決方案變得愈加重要。上半年該部分收入達2.17億美元，而佔比已達到62%，遠高於去年的54%。

這項核心業務的盈利模式是廣告變現。招股書中提到，目前廣告變現更多來自於每個現有客戶收入增長，他們均增加了公司產品和服務的使用頻率。

截至19年末，貢獻10萬美元收入的客戶數量達600名，累計收入佔總比例為74%，而18年只為68%。

在服務現有客戶的基礎上，Unity的技術同時得到更加廣泛應用。2019年，App Store和谷歌遊戲商店的前1000款遊戲中，有一半以上是與Unity合作開發的。這也意味著Unity成為目前中小型遊戲公司開發產品的優先選擇。

但不可否認的是，收入來源結構暴露出了一些問題。目前現有客戶的收入貢獻比例較高，雖然有許多中小型公司使用其產品，但並沒有因此分散其收入來源，目前收入更加集中於大型客戶，這對於公司業務的長期發展並不利。


而之前提到的最大競爭對手Epic的虛幻引擎也佔據大部分的市場份額。而Epic也在業務層面上與Unity爭奪更多的客戶。

過去虛幻引擎對硬體要求較高，大量手遊開發商不得不在引擎平臺上退而求其次。而隨著手機效能的大幅提升，越來越多的開發者會轉投虛幻引擎開發遊戲產品。

6月騰訊舉辦的遊戲釋出會上，其中有7款是基於虛幻引擎4打造，數量達到了騰訊遊戲釋出會歷年之最，並且覆蓋了手機、PC、主機等各大平臺。

此外，虛幻引擎已經支援索尼PS5和微軟Xbox Series X這類次世代產品，這將吸引更多遊戲開發商和發行商與其展開合作。

二、技術迭代加劇研發投入，虧損短期難扭轉

遊戲開發商對於遊戲品質要求進一步提高，引擎便需要更新迭代以滿足更多開發商的技術需求。

從招股書中可以發現，Unity研發費用一直在逐季提高。今年第二季度，Unity的研發費用達0.85億美元，同比增長32%，佔營收比例達46.2%。


受到高昂營業費用的制約，Unity尚未實現盈利。招股書顯示，2019年，Unity淨虧損1.632億美元，較2018年同期1.32億美元的虧損額擴大24%；2020年上半年，淨虧損5409萬美元，較2019年同期6706萬美元的虧損額收窄19%。


作為以提供技術為核心的公司，技術的更新迭代是難以避免。無論是Unity還是Epic都會投入高比例的研發投入以保持技術具備領先優勢。在未建立絕對優勢前，短期的研發投入仍然會是制約Unity盈利能力的關鍵因素，想扭轉虧損並非易事。

開闢非遊戲應用場景，上市後的Unity還有多少想象空間？

遊戲引擎不僅可以針對本地遊戲的開發，在雲服務遊戲和VR/AR等方面同樣可以大展拳腳。

Reports and Data資料顯示，2019年，全球遊戲引擎市場價值21.8億美元，預計到2027年將達到59.6億美元，在2020年至2027年的預測區間，複合年增長率為13.63%。遊戲引擎的發展仍有很大的想象空間。

6月Unity和騰訊雲合作推出 Unity 遊戲雲，打造一個聯網遊戲開發平臺。這大幅簡化了遊戲伺服器端開發，更好地服務中小型遊戲廠商，降低了其創作門檻。而在去年Unity便與騰訊展開合作為騰訊雲提供支援，這讓更多人選擇使用Unity開發遊戲產品以進入中國市場。

除了雲服務外，影視以及VR/AR等同樣是Unity發力的非遊戲場景。迪士尼最新上映的《獅子王》就是由Unity的遊戲引擎進行實時渲染後呈現模擬的效果。

大中華地區總裁張俊波此前表示，非遊戲場景會是Unity很大的方向，未來將提供完整的雲服務成為大部分遊戲公司的中臺。

其最大的競爭對手Epic同樣也在涉及很多的應用場景。今年5月，Epic釋出的虛幻引擎5支援VR/AR平臺。Epic通過PS5演示內容展示了計劃於2021年推出的UE5，而UE5也將繼續支援用於主機、PC和一體機的VR/AR內容開發。

暫且不考慮技術成熟度與否，開拓新的應用場景，勢必需要進行大量的營銷活動。這意味著擴大營銷費用支出，任何一家遊戲引擎公司都難以避免。

綜合來看unity未來一段時間內的增長空間還是在遊戲領域，但長遠來看，非遊戲領域的市場潛力更大，且Unity已為此做了一定佈局。Unity認為，提供遊戲以及非遊戲行業的解決方案，將使公司擁有約290億美元的市場機遇，在此基礎上，一些細分市場的潛力將創造更多的額外價值。


來源：美股研究社
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