導讀
新冠疫情的衝擊使全球經濟充滿不確定性，世界各國與地區採取不同政策與措施積極應對。矽谷銀行和浦發矽谷銀行聯合釋出《2020年第三季度市場態勢報告》。資料表明不同國家與地區間在創新經濟領域的差距正在拉大，創新經濟的包容性和多元性需求也與日俱增。聚焦巨集觀經濟，展望後疫情時代的行業變遷，希望這些分析和洞察可以給您帶來不一樣的視角。
Bob Blee

矽谷銀行公司金融部總經理

過去幾個月，新冠疫情的衝擊使全球經濟充滿不確定性，世界各國與地區採取不同政策與措施積極應對，一些企業通過發債和削減開支來鞏固資產負債表。

和許多經濟復甦的起步階段一樣，幾家歡喜幾家憂。晚期階段公司重拾發展勢頭，成長輪融資持續進行，而早期公司和小型基金則搖搖欲墜；一些行業現在比以往任何時候都受歡迎，與此同時，也有無數其他行業面臨重重困難；科技公司上市視窗謹慎地重新開啟，而醫療健康公司的上市視窗卻從未關閉。

眾所周知，創新已滲透進了我們生活的方方面面，對創新經濟的包容性和多元性需求也與日俱增，這一趨勢在近幾個月愈發明顯。在本報告的“社會影響力”部分，資料表明科技公司和風投機構的多元性不足，也對投資趨勢產生的社會影響進行說明。不同國家與地區間在該領域的差距正在拉大，我們都需要發揮更加積極的作用逐步縮小差距。

翻盤季？
經過歷史上最糟糕的一季度之後，股票市場已回升並接近新冠疫情前水平。二季度標普500指數錄得1998年以來最高的季度收益率，沙特與俄羅斯未能達成石油減產協議與新冠肺炎疫情的爆發與擴散令股市暴跌，但隨後很快飆升。而儘管股市已復甦，經濟前景仍然暗淡。據國際貨幣基金組織（IMF）預測，在未來兩年，由“大封鎖”而導致的全球經濟損失累計將達12.5萬億美元——相當於中國或歐元區的GDP1總和。經濟損失為市場穩健復甦蒙上了陰影。
救濟金流入部分經濟體
為應對12.5萬億美元產量損失對全球GDP的重創，各國政府推出歷史性的財政刺激措施。大約有11萬億美元流入了全球經濟，儘管大部分流入了發達經濟體。對比之下，新興經濟體和低收入國家得到的財政刺激與其遭受的經濟損失嚴重不成比例。

這一比例失衡或不利於一些國家或地區的創新經濟發展，尤其會影響如印度、拉美和非洲地區創新經濟的收益。

可轉債發行量飆升
二季度的可轉債市場表現為歷史最佳，發行額逾570億美元，將上半年發行總額推高至680億美元——超過2019年全年發行總額。科技領域一馬當先，可轉債發行額高達220億美元，包括近期誕生的獨角獸在內的一些知名科技巨頭藉助債務市場增加流動性。企業在經過3月份的停業後紛紛爭相發債，這一趨勢隨著信用利差和股票市場的復甦而加速。此外，低槓桿企業利用債券市場穩固資產負債規模。
頭部基金市場份額擴大
風投市場的資金量達到創紀錄水平，2020年上半年基金募資速度同比增加了36%。這些資金大部分流入成熟風投機構，而新風投機構獲得的資金減少了6%，很大程度上是大型基金強勁募資的結果。此外，由於有限合夥人暫停投資步伐，基金募資進度延緩，完成募資比例低於預期，這意味著2020年下半年風投基金募資也將放緩。
成長期融資增長，早期融資減少
二季度，天使輪融資仍在持續進行。但受遠端辦公和無法做實地盡職調查的限制，早期融資交易數減少。相較之下，因為更加依賴硬資料和財務資料，成長期融資持續進行。由於投資者對行業龍頭加倍下注，這些頭部企業以高估值完成大規模融資，推動估值達到創紀錄水平。這些頭部企業的融資原因不盡相同。DoorDash和Instacart進行股權融資是為實現公司進一步發展，而其他公司則是在調整成本結構和裁員的同時融資。
堅韌的行業
疫情期間，一些行業表現出了非凡的韌性。世界許多國家及地區採用遠端教育模式，因而教育科技行業的投資猛增。儘管遭遇“大封鎖”，仍有部分行業，比如金融科技，即使沒有創下融資紀錄，但也頗富韌性。雖然金融科技行業也爆出大規模裁員，但也從迫於疫情而不得不進行的金融數字化中有所獲益。

今年完成融資的生物製藥公司包括致力於新冠肺炎治療或新冠病毒疫苗研發的公司（如：Atea Pharmaceuticals），有助於該行業持續吸引投資。

ESG方面，有限合夥人暫時落後
美國風投基金募資激增，2015年以來募資額逾2850億美元。但專項用於ESG的資金只有130億美元，其中用於社會影響力的資金不足10億美元。
在2019年流入公開市場的ESG新資金超過200億美元，創下新高。由於千禧一代的財富和影響力與日俱增，在ESG方面的資金配置將繼續增加。

實際上，對ESG價值觀暴增的興趣並未反映在私募市場中。考慮到當下時代思潮，我們預計在ESG和社會影響力方面的風險資金配置有望增長。

IPO視窗重新開放
新冠疫情已迅速從健康危機演變成經濟危機，二月份科技公司IPO視窗的關閉令投資者十分緊張，企業紛紛暫緩上市退出計劃。儘管市場波動劇烈，近期出現有風投支援的科技公司IPO，其中大部分公司的市值都遠高於其最後一次私募融資估值（LPV）。此外，隨著市場反彈以及投資者信心重拾，據稱，多家公司正計劃於2020年下半年上市，因此2020年可能會成為過去10年以來估值總額最高的三年之一，還可能創下直接上市數量的紀錄。
醫療健康公司的IPO視窗從未關閉
儘管新冠疫情造成多家科技公司將IPO延後至今年下半年甚至更晚，醫療健康公司IPO未曾間斷，其中生物製藥公司上市佔比最大。今年在納斯達克上市的22家美國醫療健康公司中，有17家是生物製藥公司。
矽谷銀行對前15大跨界投資者支援的夾層輪融資（4000萬美元以上）公司進行了追蹤，作為衡量IPO情緒和後備力量的指標。2020年上半年，34家公司符合上榜條件，其中4家已經上市2。
科創板開板一週年
科創板1是中國版的納斯達克，旨在吸引中國和亞洲地區的科技創新企業在上海上市。

開板一年以來，科創板已經成為許多中國科技公司最大規模IPO的主場，其吸引力部分來自高企的市盈率和寬鬆的盈利標準。矽谷銀行調查結果表明，在中美貿易摩擦下，專注於高科技公司的科創板的出現，讓中國企業擁有比美國企業更強的上市意願。

可投資金增加，資金流向歐洲
2020年上半年，基金募資形勢樂觀，美國和歐洲市場的可投資金量均在增加。美國已經出現了第一波基金募資減速的訊號，2020年基金的平均募資額僅完成了目標募資額的84%。而歐洲的基金平均募資額完成了目標募資額的105%，這意味著歐洲的基金募資動力更強。考慮到長週期特點，基金募資速度將在2020年末適度放緩，但全球低利率環境和劇烈波動的公開市場可能會帶來私募基金募資的增加。