新型菸草行業深度報告：如何看待當前新型菸草產業投資機會（附下載）

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2018 年全球新型菸草銷售規模達到 277.4 億美元（加熱不燃燒約 119 億，霧化式電子煙約 158 億），同比增長 60.6%，，持續高速增長，預計 2019 年全球新型菸草規模達到 370 億美元。因 IQOS、JUUL 的興起，帶動全球加熱不燃燒、封閉式小煙品類迅速崛起，2018 年兩者合計佔比約 68%，預計到 2023 年合計份額將超過 85%。從品類來看，傳統霧化煙在歐美地區盛行，消費者以“非菸民”為主，亞太區以加熱不燃燒為主。

未來市場空間和驅動力如何看？

我們認為，當前仍處於產業初期，千億級市場待掘金，但由於市場結構、消費者偏好、監管政策不同等原因，我們認為對於新型菸草產業未來的發展空間和驅動力需分情況討論：

1. 海外霧化市場：尼古丁使用者滲透率和 CBD 合法化區域將繼續提升

由 JUUL 研發的尼古丁鹽技術帶來新的“技術革命”，提升了霧化煙中尼古丁的利用效率，改善使用體驗，使得霧化煙從“小眾”向“大眾”消費品轉化。此外，海外工業大麻及娛樂大麻合法化催生 CBD 霧化新需求。根據統計 2018 年美國合法大麻濃縮提取物中，約 60%用於霧化裝置的油類產品灌裝，隨著 CBD 合法區域的不斷增加，霧化產品未來仍有可觀市場空間。

2. 海外加熱不燃燒市場：迅速崛起，逐步替代捲菸消費

因吸菸文化、霧化式電子煙管控問題，日韓等東亞國家對於加熱不燃燒品類的接受度更高。截止 2019Q1，3 年時間 IQOS 日本市佔率從一開始不足 1%迅速增長至 16.9％；目前 70%的 IQOS 消費者是從其他競爭對手的捲菸品牌轉為 PMI 客戶，新型菸草已然是未來各菸草公司獲得消費者的“必爭之地”。截止 18 年底，日本菸民加熱不燃燒裝置保有率超過 40%。

3. 國內加熱不燃燒市場：國家專賣政策主導，靜待國內放開

各中煙公司與旗下研究院通過自發力或合作方式開展在新型菸草領域佈局，目前已有多家企業成品試水海外市場，部分煙具在國內進行小範圍試水體驗。產品以加熱不燃燒菸草為主，在韓國、歐洲及東南亞部分國家出口銷售。

4. 國內霧化市場：自有品牌於年內紛紛入場，千煙之“戰”已然打響

2019 年來，各大品牌如悅刻、靈犀 Linx、MOTI 魔笛、鯨魚輕煙、火器、foogo 福狗等，均在加速推出新產品以搶佔市場份額。根據統計，19 年 618 當天京東平臺電子煙成交額同比增 5.6 倍，煙彈成交數量同比增 3.3 倍，上榜公司名單中多個品牌於 2018 年底後才創立，可見各大品牌前進步伐之迅速，千煙之“戰”已然打響。

投資建議及推薦標的

我們認為當前新型菸草產業正處於產業發展初期，仍存在可觀的技術迭代、政策推進等產業發展空間，相關品牌商、渠道商或者供應鏈廠商有望將繼續享受產業高速發展帶來的市場紅利。