疫情促使軟銀改變投資策略 從謀求長期主導地位變為短期求存

3月23日訊息，據外媒報導，大約10年前，日本軟銀集團執行長孫正義(Masayoshi Son)釋出了關於該公司未來300年計劃的幻燈片簡報。在133張幻燈片中的第69頁上，軟銀提到了“未知病毒”的 影響。

或許新型冠狀病毒疫情只會是軟銀稱霸世界的長期計劃中一個微不足道的一個小插曲。或許從長遠來看，軟銀投資AI和其他占主導地位科技公司的願景會得到回報，就像軟銀創始人孫正義在啟動願景基金（Vision Fund）時所設想的那樣。願景基金是規模史無前例的私募股權基金，持有資金高達1000億美元，過去三年已經投資了大約90家公司。

但最近有訊息稱，軟銀計劃出售至多價值410億美元資產，透過股票和債券回購、債務贖回以及與手頭現金相結合的方式來支撐其資產負債表，這對投資者來說應該是令人擔憂的訊息。儘管訊息傳出後，軟銀股價躍升19%，但該公司正在市場低迷時期拋售，並承認需要恢復現金平衡，這是疲軟的兩個跡象。在此之前，軟銀股價較其自有資產總值折讓73%，為該公司歷史上最大折讓。

孫正義在宣告中稱：“這項計劃將是最大規模的股票回購，並將帶來軟銀歷史上最大的現金餘額增幅，反映出我們對業務堅定不移的信心。這將使我們在大幅削減債務的同時加強資產負債表。而且，資產貨幣化不到公司當前資產價值的20%。”

軟銀可能出售的部分資產包括其持有的中國電子商務公司阿里巴巴26%股份的一部分，價值約1300億美元；Uber、Guardant Health和Sprint的公開交易股權(正在與T-Mobile合併)；以及軟銀公司(軟銀集團旗下子公司)，後者擁有雅虎日本的多數股權。軟銀髮言人拒絕就將出售哪些資產置評。

儘管如此，在資產價值下降的情況下拋售以確保在市場頂部附近進行投資時獲得現金並不是理想的做法。軟銀面臨的主要問題是其雄心勃勃的願景基金，該基金已公佈營業利潤連續季度虧損記錄，抹去了公司兩個季度的整體利潤。

巨大風險：拼車業務與WeWork

軟銀曾經只是一家簡單的日本電信公司，向日本客戶提供無線服務，相對於規模更大的競爭對手NTT Docomo和KDDI來說，它是一個相對較小的初創公司。

但孫正義在過去幾十年裡擴大了他的帝國，收購了Sprint 80%以上的股份，隨後將其與T-Mobile合併。2016年，他斥資320億美元收購了半導體公司ARM，希望對美國有線電視公司Charge完成潛在收購，並向WeWork和Uber投資了超過150億美元。

在這個過程中，軟銀已經成為一家科技和電信控股公司。它的許多最大的賭注——ARM、Uber、WeWork、滴滴出行都被囊括(至少部分)在願景基金內，該基金的部分資金來自沙特公共投資基金和阿布扎比國家基金等外部投資者。

軟銀對現金的主要需求來自於持有數十傢俬營公司的大量股份，這些公司在可預見的未來可能沒有在公開市場上的退出計劃。

遠景基金持有滴滴、Grab和Ola等現金消耗速度超高的拼車公司的大量股份，這些公司都仍是私有的，都需要退出策略，要麼上市，要麼出售。由於消費者呆在家裡，新型冠狀病毒隔離已經嚴重影響了拼車公司的業務。Uber股價在過去一個月下跌了約45%，軟銀仍持有其約16%的股份。

WeWork還特別面臨延長隔離的風險，因為人們將遠離共享辦公空間。軟銀已經在透過試圖退出30億美元的收購要約，希望從這筆投資中抽身。知情人士上週透露，軟銀仍計劃向WeWork提供50億美元的債務融資，但該要約“對軟銀對WeWork的承諾或該業務的財務狀況沒有任何影響”。

除了願景基金的最大投資外，長期低迷的經濟將需要許多其他無利可圖、現金流為負的公司尋求額外資金。而軟銀是願景基金投資的多數公司的最大股東。這意味著它將被要求進行後續投資，在1000億美元中，它大約還剩下200億美元。遠景基金指望建築初創公司卡特拉(Katerra)等大舉退出，儘管它們尚未盈利。卡特拉從該基金獲得了8.65億美元投資。

如果投資組合中的其他生物技術公司能夠幫助應對新型冠狀病毒危機，它們可能會受益。但看到回報需要耐心，這反過來又需要投資者對軟銀有耐心。

有先見之明的擔憂

本月早些時候曾有報導稱，願景基金的幾個合作伙伴在內部表達了擔憂，認為200億美元的儲備資本對於壽命為14年的基金來說遠遠不夠。如今看來，這些合夥人的擔憂似乎顯得很有先見之明。

Redex Holdings的分析師柯克·佈德裡(Kirk Boodry)在給客戶的一份報告中寫道：“軟銀目前的回購將透過出售折價60%以上的資產來籌集資金，同時隨著私募股權估值的下降，去槓桿化應該會緩解人們對資產負債表壓力的擔憂。”

願景基金負責人拉傑夫·米斯拉（Rajeev Misra）今年早些時候聲稱，他預計未來18至24個月內，他投資的“數十家”公司將會上市，這證明了他的投資策略是成功的，併為二號願景基金帶來新的有限合夥人投資。

然而，就在那次採訪幾周後，米斯拉的言論似乎變得更加不確定了。有媒體上週報導稱，原計劃今年上市的Airbnb現在正在探索其他籌集資金的選擇，包括新一輪融資。軟銀不是Airbnb的投資者，但如果像這樣的領頭羊公司正在考慮接受外部融資，那就表明整個IPO市場疲軟，特別是對於那些收入將因隔離措施到位而大幅下滑的公司來說。

如果2020年全年都關閉IPO視窗，願景基金投資的公司將需要更多資本，軟銀可能會被迫退出投資，而不是為所有投資提供資金。

願景基金董事總經理傑夫·豪森博爾德(Jeff Housenbold)本月早些時候表示：“如果市場陷入12至24個月的長期低迷，而投資目標無法進入公開市場，我們將不得不考慮在公司層面籌集額外資金，有債務，有股權參與者，有併購。”

軟銀寄希望於未來18至24個月來證明，其戰略將讓投資者成為贏家。但是，如果新型冠狀病毒將市場推向深度衰退，那麼其面臨的最大挑戰更有可能是維持生存，而不是巨大的成功和回報。