CBRE：2021年前三季度大宗物業交易金額累計達到1,878億元 同比上升34%

投資市場方面，前三季度大宗物業交易金額累計達到1,878億元，同比上升34%，接近2019年同期的歷史峰值。而作為市場熱度的另一個重要指標，外資交易金額佔比在今年一季度降至11%的階段性低點後連續反彈，三季度佔比已回升至25%。與此同時，投資者持續關注和推進北京、上海、深圳這三大門戶城市的大宗物業投資交易機會，尤其是貼合產業升級方向的園區物業和優質辦公樓專案。有鑑於此，CBRE世邦魏理仕預計2021年全年的大宗物業投資金額有望超過2,500億元，較去年增長20%以上。

儘管近期頗受關注的恒大事件令市場情緒有所波動，但上述各種跡象表明，中國商業地產已經邁入新一輪的上升週期，週期性的需求增長和疫情後結構性趨勢演化的疊加正在共同開啟市場的投資視窗。而恒大事件所體現的政府持續去槓桿的努力將使中國房地產市場走上更加平衡和可持續的長期發展道路。

政策與市場合力，產業地產投資方興未艾

疫情後線上經濟、生物醫藥等行業的加速發展令產業地產成為全球房地產投資領域的最大熱點。CBRE 2021年投資者意向調查顯示，47%的受訪者選擇工業物流為其最青睞的主流資產類別，排名第一；而在另類資產中資料中心以57%的關注度位居榜首。今年前三季度，包括物流設施、商務園區、工業廠房、資料中心等在內的各類產業地產大宗交易總額超過340億元，創歷史新高。

CBRE認為，產業地產投資方興未艾。在三大因素的共同驅動下，未來5-10年將進入中國產業地產發展的黃金期。

經濟轉型升級持續催化產業地產需求

十四五規劃提出，2025年戰略新興產業和數字經濟核心產業增加值佔GDP的比重將分別提升至17%和10%。中國經濟的轉型升級將推動相關地產需求的快速增長。

以戰略新興產業之一的生物醫藥產業為例，今年上半年醫藥製造業工業增加值增速達到29.6%。與此同時，生物醫藥企業在京滬辦公樓和商務園區市場的新租面積佔比達到8.2%，較疫情前4-5%的水平大幅提升。

而在產業地產投資最為成熟的物流倉儲領域，CBRE在今年釋出的《全球電商展望》專題報告中預測，每新增10億美元的電商銷售額將創造100萬平方英尺（92,903平方米）的倉儲需求。中國擁有最大的電商市場規模，2020年實物商品網上零售額達到97,950億元。若以較為保守的10%年增速測算，則理論上未來5年國內電商銷售的增長需要吸納的倉儲面積將超過8,000萬平方米。

公募REITs啟航，金融創新啟用產業地產交易流動性

2021年6月，籌備多年的國內基礎設施公募REITs市場的正式啟動，首批REITs中有5只以產業地產為底層資產。公募REITs為產業地產提供了新的融資和退出通道，增加了市場透明度，產業地產的交易流動性將因此進一步提升，尤其是目前在大宗交易市場中活躍度偏低的位於二線及以下城市的資產。我們對5只產業地產REITs底層資產的分析顯示，按專案估值計算，38%位於二線及以下城市；對比產業地產大宗交易市場 ，儘管近期產業地產交易活躍度提升顯著，但2020年至2021年三季度期間，二線及以下城市的成交額仍僅為總體成交額的30%左右。

資產配置角度，中國產業地產極具增長潛力

疫情爆發以來，國內產業地產投資迅猛發展，在大宗交易金額中的佔比目前已經達到15%以上，但與全球平均約25%的比重相比仍有長足的增長潛力。從全球資本配置的角度我們也能得出相近的結論。根據RCA的資料統計，2016年至今中國的物流地產交易額僅佔全球4%；該比例也低於中國辦公樓和零售物業在全球大宗交易額的佔比。

而在資產價格方面，截止今年二季度，全球工業物流地產的平均租金回報率已降至3.96%，甚至比甲級辦公樓低8個基點；相比之下，中國一線城市的物業設施回報率水平處於5%左右，並仍高於辦公樓和零售物業50-100個基點。可見，從全球資產組合配置的角度看，中國的優質物流設施是極具吸引力的投資標的。

資料來源：RCA，世邦魏理仕研究部，2021年10月

寫字樓租金觸底反彈，投資訊號不斷增強

寫字樓是強週期性商業地產的典型代表。2018年後，受到經濟週期規律以及中美貿易戰、新冠疫情爆發等事件的疊加影響，寫字樓需求和租金增長持續走弱，投資前景的不確定性加劇。2020年，投資型寫字樓大宗交易金額僅為2017年峰值的1/3左右。

但進入2021年以來，租賃市場的積極訊號不斷增強。伴隨前三季度寫字樓需求突破歷史新高的同時，租金指標的趨勢性轉折也初露端倪。第三季度中國一線城市平均租金指數錄得環比增長0.1%，自2019年一季度以來首度上漲。作為全國最大、也是最具風向標意義的寫字樓市場，上海寫字樓租金本季環比上漲0.6%，三大核心板塊租金齊齊上漲，前灘、北外灘等加速成熟的新興板塊漲幅居前。

資料來源：世邦魏理仕研究部，2021年10月

儘管判斷寫字樓租金是否將就此開啟如同2010-2011年的強勢週期上行尚需進一步確認，但毋庸置疑投資視窗期正日益臨近。此外，從CBRE最新的寫字樓租戶調查結果來看， 60%的受訪租戶預期其企業員工規模將在未來三年有所增長，同時近一半的租戶計劃將增加其人均辦公面積。因此，我們預計短中期內寫字樓租賃需求將持續活躍，並建議投資者加大對寫字樓的關注力度，尤其是受益於租戶升級需求且新增供應有限的一線城市核心位置優質資產。

運營溢價加速凸顯，存量地產價值提升空間廣闊

疫情後政府、企業和公眾對公共建築環境的重視程度顯著上升，這意味著中國商業地產市場將加速進入以運營為核心的下半場。中國主要城市的優質商業地產規模目前已經超過2.5億平方米，存量地產的運營提升將提供龐大的投資機遇。

以寫字樓市場為例，CBRE租戶調查顯示37%的企業將“樓宇內外環境的綠色和健康”作為選址決策中的重要考量，超越層高、架空地板、電梯和車位配置等一眾傳統硬體標準成為選址第一要素。同時企業對租期、優先續租權、提前解約權等租賃條款的靈活性也提出了更高的訴求。這些轉變意味著在區位、傳統樓宇標準之外，差異化運營將成為未來寫字樓資產價值持續提升的重點。

與寫字樓相比，運營溢價在購物中心投資中的作用更為凸顯。CBRE對數家上市房企零售物業經營資料的分析顯示，今年上半年，具備強運營能力的房企所擁有的中端定位購物中心可比租金收入較2019年同期的平均上漲幅度達到10.6%；而受奢侈品銷售迴流推動，高階購物中心的租金收入增幅超過30%，兩者均遠遠超出社會消費品零售總額的整體增長。

資料來源：相關上市房企公開資訊，國家統計局，世邦魏理仕研究部，2021年10月

2021年前三季度，零售及含零售物業的綜合體大宗交易總額超過800億元，同比猛增近150%，創歷史同期新高。透過運營最佳化實現溢價進而提升整體資產組合回報水平是近期零售物業投資顯著回暖的重要原因，而疫情後綠色健康和全渠道將是運營提升的兩大維度。從長期來看，中國當前的人均購物中心面積不足0.3平方米，僅為英國的40%，不足美國的十分之一，在城市化和消費升級的程序中購物中心供給側改善的空間巨大。