蘇寧金融研究院：2020年四季度大類資產配置報告（附下載）

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本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院研究員陸勝斌、陶金、顧慧君。

隨著經濟逐步復甦，三季度政策面趨緊，A股先揚後抑，四季度資本市場怎麼走，大類資產該如何配置？

蘇寧金融研究院投資策略研究中心在對巨集觀經濟走勢進行預判的基礎上，詳細分析了債券、股票及大宗商品的走勢，最後提出了四季度資產配置的建議，相關結論的摘要如下：

1、巨集觀部分：從總量上看，中國成為全球唯一一個走出“V”型復甦的主要經濟體，在經濟增速接近潛在增速的同時，結構分化問題有所緩解。展望四季度，很難期望出臺總量寬鬆的政策，結構性政策會持續助力經濟復甦薄弱領域，這些領域能否“接力”之前復甦情況較好的工業和投資部門，是決定GDP增速是否能夠繼續回升的關鍵。

2、利率市場分析及展望：（1）國內利率債：總體來看，四季度利率債的主要影響因素是政策面和基本面，政策面難有明顯放鬆，大概率將會在巨集觀基本面和管控金融風險之間權衡，基本面對債市形成壓制，因此四季度債券市場大概率將會震盪上行。（2）海外利率債：對已開發國家而言，當前利率基本接近零，美聯儲預計維持當前低利率至2023年，並做好QE加碼的準備；在美國財政刺激遲遲難產的背景下，貨幣政策將會維持最寬鬆狀態。在絕對低利率水平下，已開發國家利率下行空間不大，配置價值減弱；美債作為避險資產，在全球流動性出現緊缺或風險事件突發時，具有一定的配置價值。對於新興市場國家而言，經濟衰退已不可避免，IMF最新預測新興市場和發展中經濟體2020年經濟將衰退3.3%。若全球需求進一步萎縮，將對過度依賴能源出口、國際貿易、旅遊等服務業的新興市場國家經濟產生極大的打擊，需警惕越南、馬來西亞、巴西、南非等國；對於外資依賴度高的國家，需警惕主權債務違約的風險，如阿根廷、土耳其等國。（3）國內信用債：貨幣政策更加謹慎，企業再融資難度將會上升，從而帶動信用利差拐頭走闊，信用風險結構性壓力將會顯現。短期來看，社融增速仍未放緩，但主要的驅動力是國債等的發行；企業盈利改善的確定性較高，信用風險整體不大。但長期來看，不管是經濟變差還是政策收緊，信用利差都會出現明顯抬升，從而拉低信用債收益。

3、股票市場分析及展望：（1）A股：近幾個季度來看，市場出現明顯的“強者恆強，弱者恆弱”的格局，但後續將進入業績兌現期，利率上行或流動性收縮將會刺破沒有業績的高估值泡沫，故而可以採取一定的防守配置，配置估值較低、三季報預喜的行業。（2）美股：美國大選仍未落定，當前市場也在博弈大選的結果。而大選前的財政刺激計劃料將難以落地，故而短期內仍將寬幅震盪；一旦大選結束，財政政策必不會缺席。目前市場預期標普500指數三季度盈利同比下滑20%左右，相較二季度出現明顯好轉，預計四季度的修復斜率將會放緩。短期來看，美股市場較為脆弱，較易受到黑天鵝事件的衝擊。（3）港股：在中美摩擦的大背景下，中概股紛紛選擇迴歸A股或赴港上市，港股中優質科技股供給顯著增加，從而提升港股的整體質量，建議關注結構性機會。

4、商品市場分析及展望：（1）黃金：美聯儲貨幣寬鬆預期已打滿，財政刺激政策因大選及兩黨政爭短期內難以落地，短期內黃金將持續震盪，中長期仍具配置價值。（2）石油：石油價格受供給、需求和庫存三大因素影響。目前，供給平穩、庫存高企、需求復甦受疫情影響仍較脆弱。石油在四季度配置價值不大。

5、四季度大類資產配置建議：（1）債券：標配，建議關注償債能力強、監管指標良好的高資質房企；建議關注農林牧漁、醫藥生物等盈利能力穩定、到期償債規模較小的行業。（2）權益：結構性超配，建議超配A股低估值、業績超預期的板塊，配置港股需拉長配置週期，美股市場相對脆弱。（3）商品：黃金標配、石油低配。黃金短期具有價格支撐，但缺乏快速上行的動力。原油需求復甦、庫存去化緩慢，難以推動油價出現趨勢性行情。