京東數科正式遞交招股書，向外界展示估值高達2000億的數字科技公司的真實實力。京東數科在2020年上半年實現營收103.27億元，虧損6.8億元。
其中營收三成來自向京東集團提供服務取得的收入，虧損主要受特殊的支付股權激勵的費用等影響。
京東數科定位“數字科技公司”，主要為客戶提供數字化轉型服務，如今已經形成了面向金融機構（2F）和麵向商戶和企業市場（2B）的雙輪驅動格局。
研發投入不小，2020年上半年研發費用比重15.67%，在整個A股市場超出95%的上市公司。
但是，京東數科主要盈利來源還是金條和白條的金融服務，其他業務目前還缺乏較強的盈利能力。
撰文 | 力琴、徐丹
9月11日晚間，京東集團孵化分拆的第一家子公司京東數科有了新的上市進展，上交所科創板正式披露京東數科招股書。
京東數科擬透過科創板發行不超過5.38億股，佔發行後總股本的比例不低於10%，計劃募集資金總額為203.67億元，72%將直接用於技術和數字化服務升級相關專案。
京東數科從2013年開始獨立運營，依託京東集團電商平臺和生態體系發展，現在發展成為一家提供數字化解決方案的數字科技公司，面向商戶與企業的數字化解決方案已經成為營收的主要來源。
雖在2020年上半年實現百億營收，但有三成是來自向京東集團提供服務取得的收入。京東數科在招股書的競爭企業中提到了螞蟻集團，實際上，無論是從盈利能力還是估值規模都難以與螞蟻較量。
不過，京東數科在發展上有自己的獨特性，與其他傳統的金融平臺不同，定位上更強調To B的屬性，基於京東集團的基因連線科技、產業、生態的能力。
一 攤開基本盤：To B服務驅動，京東集團系第一大客戶
從招股書中可知，京東數科當前的業務模式是產業數字化聯結（TIE）模式，即為客戶提供“科技（Technology）+產業（Industry）+生態（Ecosystem）”的全方位服務。
業務貫穿數字化、應用技術數字化和基礎技術數字化的全方位數字化解決方案，覆蓋金融機構、商戶與企業、政府及其他機構。
這也進一步印證了京東數科的自身定位，一家以新型To B服務模式為驅動的數字科技公司。
在招股書中，京東數科披露了一組資料，目前已經為包括超 600 家各類金融機構、超 100 萬家小微商戶、超 20 萬家中小企業、超 700 家大型商業中心和超 40 家城市公共服務機構提供數字化解決方案。
那麼，覆蓋B端機構數眾多的京東數科賺錢嗎？
據招股書披露，京東數科2017年、2018年、2019年末的整體營收分別為 90.70億元、 136.16億元、182.03億元，且2018年、2019年連續兩年分別實現盈利1.3億元和7.9億元。
營業收入主要來自三大To B業務線，金融機構數字化解決方案（To F）、商戶與企業數字化解決方案（To B）、政府及其他客戶數字化解決方案（To G）。
其中，金融機構數字化解決方案收入迅速增長，已經成為京東數科整體收入增長的重要驅動力。從2017年至2019年，金融機構數字化解決方案佔總營收比重一直在增加。直到2020年上半年，該業務收入達到42.84億元，佔總營收比重為41.48%，超過2018年全年。
2020年上半年，京東數科營收實現103.27億元，商戶與企業數字化解決方案收入佔半壁江山，不過這部分業務比重從2017年到2019年一直在減少，從80.52%降至59.98%。
不過在2017年，京東數科淨虧損高達38.19億元，2020年上半年淨虧損達6.79億元，受特殊的支付股權激勵的費用等影響。
招股書顯示，京東集團是京東數科第一大客戶。2020年上半年，來自京東集團的收入為30.86億元，佔到京東數科總營收的29.89%。從2017年到2019年，京東數科向京東集團提供服務取得的收入佔總營收的比重一直接近三成。
京東數科強調自身是一家以數字科技能力驅動的To B型數字科技公司，對科技研發的投入只增不減。從2017年到2019年，研發費用分別為10.78 億元、17.43 億元、25.67 億元，佔營業收入的比例分別為 11.88%、 12.80%、14.10%。
其產品和服務涉及資料探勘及管理、計算機視覺、機器學習、圖技術、區塊鏈技術、機器人等一系列前沿科技。
研發層面，京東數科已經達到國際網際網路科技巨頭水平。2020年上半年研發費用達到16.19億元，比重為15.67%，在科創板年營收超百億元人民幣的公司中（含已申報）僅低於中芯國際，位列第二名，在整個A股市場超出95%的上市公司。
截至 2020 年 6 月 30日，京東數科擁有研發人員及專業人員共計 6969 人，員工總數有9989人，所佔的比例約為 70%。
股東方面，京東集團董事長劉強東為京東數科的控股股東、實際控制人，發行前持有總股本的 8.86%，透過領航方圓、宿遷聚合、博大合能間接控制總股本的41.49%，共計50.35%，表決權比例為74.77%。
發行後，劉強東直接持有總股本7.97%，表決權比例為42.61%，透過領航方圓、宿遷聚合、博大合能間接控制發行前總股本的45.3%，控制表決權總數的70.77%。
當中，員工持股平臺宿遷東泰發行前持股7.8%，發行後持股7.02%。與其他網際網路大廠員工持股比例對比，京東數科不算多。
二 拆解業務線：金融、商戶雙輪驅動，白條收入首次披露
7年發展，京東數科走過了數字金融、金融科技和數字科技三個發展階段。與螞蟻金服“搭建平臺”的商業模式不同，京東數科更加註重“數字服務”。
拆解京東數科的底層邏輯，主要就是幫助客戶實現數字化，包括業務數字化、應用技術數字化和基礎技術數字化。
業務無非是人、物、錢。人方面，京東數科透過生態場景和人工智慧大資料技術幫助企業精準描繪使用者畫像、留存客戶、降低獲客成本；物即幫助客戶實現產品數字化，包括需求策劃、產品設計、精準定價等；錢即資金，包括支付收單、資金結算、供應鏈金融等。
應用技術數字化主要是智慧決策中臺、資料中臺和智慧運營解決方案；基礎技術數字化平臺是指幫助客戶實現分散式技術架構的轉型，提供基於 IaaS、PaaS 方式的整體數 字化解決方案。
在此基礎上，針對不同平臺，京東數科有不同產品。
1）金融機構
面向金融機構，京東數科的產品主要包括京東金條、信用卡科技、保險科技和資管科技。
京東金條是一款數字化無抵押的短期消費信貸產品，盈利模式是，金融機構基於信貸科技平臺促成的貸款業務收入，按照一定的比例向公司支付科技服務手續費。
招股書稱，從2017年到2020上半年， 京東金條的年度活躍使用者數分別為 302.08 萬戶、677.31 萬戶、1520.57 萬戶和 1424.17 萬戶，近三年複合增長率為 124.36%。
同期，京東金條的促成的貸款規模分別為 1036.85 億元、2554.92 億元、4589.15 億元和 2612.17 億元，近三年 複合增長率為 110.38%。
在整個金融機構服務市場，主要的盈利來源還是京東金條，今年上半年貢獻了26.36 億元的營收，近三年複合增長率為99.41%，而上半年整個金融機構服務市場的營收是42.84 億元，京東金條佔營收一半以上。
信用卡科技是指2015年京東金融推出的 “小白卡”系列明星產品。基於大資料風險模型及多維使用者畫像分析等手段與技術，幫助客戶實現從信用卡產品設計、 使用者識別、信用管理、使用者運營，到業務經營等方面的全流程管理。
該部分營收體量較少，今年上半年實現髮卡量188.28 萬張，營收 1.25億元。
保險科技是指為保險公司提供包括產品創新營銷獲客、保險風險管理、保障服務在內的全方位科技服務，上半年收入3.35 億元。
此外還有資管科技，它是指京東數科推出雲端一體化資管科技平臺“JT2智管有方”，為金融機構提供貫穿資產管理全價值鏈的數字化解決方案，輸出產品設計、銷售交易、研究分析、風險管理等方面的技術服務，這部分並未披露營收資料。
2）商戶與企業數字化
商戶與企業數字化解決方案最主要的產品就是關注度最高的京東白條，這也是京東數科首次披露京東白條營收情況。
京東白條的模式是，京東數科基於多維使用者分析模型，篩選優質個人使用者，利用大資料風險模型，為京東商城的個人消費者設計差異化的賒銷額度，並在使用者使用京東白條過程中， 提供資料分析、風險監控等服務。
對於使用者使用京東白條產生的應收賬款，公司利用大資料分析能力與區塊鏈技術，篩選出優質底層資產，幫助京東商城透過發行資產支援證券的方式實現資產流轉，增強其資產的流動性。
白條的作用不僅在於收取利息，還可以提高商城使用者留存率。招股書顯示，京東白條將京東商城的使用者留存率提升了近 100%，人均訂單量提升約 50%，交易額提升約 80%。
2017年-2019年及2020年上半年，京東白條年度活躍使用者數分別為 2492.73 萬人、3584.36 萬人、5780.61 萬人和 5544.61 萬人，年複合增長率達52.28%，產生收入分別為 14.73 億 元、27.34 億元、32.10 億元和 17.94 億元。
除白條外，商戶與企業解決方案還包括收單及會員管理、票據平臺，均披露具體營收。
3）政府及其他客戶數字化解決方案
這是京東數科新的To G端的增長引擎，主要包括智慧營銷解決方案和智慧城市解決方案兩部分。
智慧營銷方面，招股書稱京東數科打造了國內首個基於物聯網的包括戶外媒體管理平臺及智慧投放平臺在內的“京東鉬媒”智慧營銷平臺。智慧城市解決方案的盈利模式主要以軟體銷售和運營維護服務收入為主，未來會往 “生活方式服務業”和“AI+產業發展”兩翼伸展。
三 隱憂：核心業務的風險和資質如何解？
京東數科未來發展用樣面臨著很多風險。
與螞蟻集團一樣，京東數科的核心業務也是依託金融機構和商戶發展，這種模式使京東數科的業務依賴於與金融機構的穩定合作。有很多因素會影響合作的穩定性，比如無法提供更多的獲客機會、無法保持風險管理系統的有效性等。
金融機構本身利潤空間的壓縮以及相關政策對費率上限的指導等也都可能降低向金融機構收取的服務費。更何況部分合作金融機構未來會自行開發風險管理系統或藉助其他手段直接向客戶提供服務，減少甚至停止與公司之間的業務合作。
另外，金融借貸的監管也越來越嚴，如今民間借貸利率的司法保護上限為 15.40%，相較於過去有較大幅度的下降。
作為脫胎於京東集團的企業，京東數科與京東的強關聯性也存在著隱患。
“公司預計未來仍將與京東集團發生一定規模的關聯交易，並一定程度上依託 京東零售應用場景開展業務。如果未來公司治理不夠規範，或不能嚴格執行內部 控制制度，公司實際控制人、主要股東及其關聯方等仍可能透過關聯交易對公司 及其他股東利益造成影響。”招股書顯示。
京東數科與與京東集團簽署了一系列長期合作協議，涉及智慧財產權、資料及流量等方面，一旦合作條件發生變化或協議到期都會對業績產生不利影響。
資質也是京東數科一直以來的短板。根據招股書，京東數科目前僅有支付、小貸、保理、基金銷售、保險經紀等幾張牌照，相對重要的銀行、證券、個人徵信和消費金融等牌照依然處於缺失狀態。這會是京東數科面臨的一大障礙。
作為承載京東數科未來的智慧城市等專案，也會存在創新不足影響公司潛力。畢竟在這一方面，阿里和騰訊已經跑在了前面。
對於京東數科來說，上市只是第一步。從目前來看，京東數科的主要收入來源還是以白條和金條為主的金融業務，如何找到新的發展點並使其持續盈利是其需要思考的問題