畢馬威：2022中國證券行業趨勢及戰略洞察（附下載）

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政策解讀

註冊制改革成效顯著，投行業務市場化、專業化是大趨勢

註冊制改革推動上市公司大幅擴容，直接融資規模增加，改革程式由全面推進過渡至穩步推進。自注冊制實行以來，科創板 IPO 融資額連續兩年超過主機板，2021 年北交所開市等一系列重大改革舉措落地，全年 IPO 企業數量和募資總額均重新整理歷史紀錄。註冊制改革通過設立多元化上市標準，放寬上市條件，鼓勵更多非傳統股權結構、經營模式的企業上市。隨著試點的推進，發行承銷、上市、資訊披露、交易、退市等一系列基礎制度逐步得到完善。

投行業務市場化發展，對券商專業化能力提出更高要求。註冊制改革下，投行業務迴歸本源，促使券商進一步提升定價能力、銷售能力以及專業服務能力。價值發現、估值定價、研究分析、服務銷售等成為券商的核心競爭力，頭部券商在承銷規模、風險管理能力、客戶儲備等多方面保持並繼續增強自身優勢。同時中小券商將強化特定業務領域，向特色化、精品化方向轉型。多層次的資本市場進一步建立，北交所成立並堅持錯位發展，落實國家創新驅動發展戰略

補足多層次資本市場發展普惠金融的短板、暢通中小企業直接融資路徑。北交所於 2021 年 11 月 15 日開市，以差異化的制度安排，與滬深交易所錯位發展，打造服務 “專精特新” 創新型中小企業主陣地，同步試點證券發行註冊制。

北交所開闢增量市場，券商具備差異化競爭空間。北交所成立後帶來資本市場擴容，市場活躍度提升下更多企業尋求在北交所上市，帶來投行業務增量，提升券商投行業務收入。同時，北交所進一步完善私募股權基金退出端的良好生態，利好券商直投業務。此外，北交所的成立有望驅動新三板精選層公司價值重估，有利於提升券商的股權投資收益。

做市商機制在競價制度下，為補足流動性提供機制，促進價值發現，是註冊制改革下必然趨勢

科創板以試點方式引入做市商制度，補足流動性提供機制。科創板以試點方式允許公司治理規範、內控機制健全、運營穩健、抗風險能力強的證券公司開展做市交易業務，在試點基礎上穩步推進相關制度落地。作為重要的流動性提供機制，做市商機制可補足競價交易制度缺乏的流動性，減輕市場波動性，進一步規範市場，抑制價格操縱，維持市場公平。

科創板做市商試點資格門檻高，擁有較強資本實力和交易能力的券商具備業務機會。證監會 5 月 13 日正式釋出《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》，對淨資本、內部管控及風控管理等提出較高要求，預計符合申請首批做市商資格的券商中，大型券商居多。做市交易為試點券商展業帶來業務的新增量，同時或帶來新的協同效應，併為其他機構業務引流，提升客戶黏性。