柔宇科技IPO充血

  配圖來自Canva可畫

2018到2019年，柔宇、三星、華為的摺疊屏手機相繼釋出，這種“合上是手機，翻開是平板”科幻感十足的形態轉換，一經面世就讓很多使用者頗感驚豔。但因為揹負著體驗不佳、價格門檻太高這兩座大山，至今為止，摺疊屏手機和其背後的全柔性屏技術仍舊沒有大規模普及。

全柔性屏市場到底有多大，市場需求何時才能爆發？這兩個問題近年來一直讓柔宇科技頗感困惑。同時也讓三星、華為、微軟等一眾對摺疊屏手機野心勃勃的科技巨頭直撓頭。如今伴隨著上交所對柔宇科技科創板上市申請的受理，柔宇科技的困惑被傳遞給了更多投資者。

柔宇融資144億引起的爭議

近日，上交所披露，已受理柔宇科技科創板上市申請。柔宇科技本次IPO擬公開發行不超過12,000萬股，募集資金144億元。

站在柔宇科技的角度來看，定下高達144億元的融資目標，毫無疑問就是為了緩解自身資金困局。

一方面，柔宇自身的造血能力較差。2017年到2019年，柔宇科技總營收合計4.08元，總虧損卻高達22.34億元。2020年上半年，淨虧損達到了9.6億元，約為期內營收的9倍。因高研發投入而帶來的高虧損，讓柔宇的資金狀況始終維持在一個很危險的水平線上，只能不斷尋求外部融資緩解危機。

另一方面，科創板IPO已經成為最優解。天眼查資料顯示，自2012年成立以來，柔宇已經完成了13次融資。最近一次3億美元的F輪融資發生在2019年第四季度，之後籌備赴美上市融資10億美元，但到了2020年中，突然變卦成了在國內上市，如今看來融資目標也提高了一倍多。能滿足柔宇如此大規模資金需求的途徑並不多，在科創板上市正是其中之一，而且也是最合適的途徑之一。

 

另外，根據柔宇科技招股書，其預計總集資額為144.34億元，其中一半，也就是72億元將會用於補充流動資金。這意味著柔宇上市後最大的一筆開支將用於補充現金流，柔宇對此次科創板IPO募資救火的迫切需求可見一斑。

然而站在投資者的角度，柔宇科技這個高達144億元的IPO融資目標，高得實在有些離譜。從整體業績來看，持續擴大的虧損和繼續補充的現金流都表明了柔宇的經營現狀一片慘淡。在商業化方面，柔宇科技的柔性智慧終端和企業解決方案的表現都不盡人意。

這樣的情況下，柔宇定下144億元這個在科創板上市公司中僅次於中芯國際的融資目標，確實顯得有些不太恰當。不過，柔宇敢於定下如此高的融資目標，自然也有自己的底氣。

未來前景或許對得起高溢價

儘管風險性很高，但如果從成長潛力來看，就會發現柔宇科技高達144億元的IPO融資目標並不能完全說是出於妄想。

而對於其價值的評估，也不能只著眼於經營現狀。事實上，一級市場中的一眾資本玩家，也是會更多考量柔宇科技的成長潛力。柔宇科技IPO前最後一輪融資對應的60億美元（約420億元人民幣）投後估值，與其2019年2.27億元的營收和10.7億元的歸屬淨虧損，當然是嚴重不匹配的。

而本次IPO如果透過，以此次高達144億元的IPO募資規模計算，柔宇科技IPO發行後的總市值將超過564億元。進一步高漲的估值，和柔宇不甚亮眼的經營表現的不匹配更加嚴重。於是很多投資者就會產生疑問，柔宇科技憑什麼自信能支撐起如此高的溢價？

答案很簡單，就在於柔宇科技能夠實現全柔性屏技術的自主可控。從企業經營的角度考察柔宇科技，很難給出特別好的評價。但是柔宇科技擁有獨樹一幟的ULT-NSSP（（超低溫非矽製程整合））技術路線，這條有別於三星LTPS（低溫多晶矽）的技術路線，對實現我國“一芯一屏（晶片和螢幕）”核心技術的自主可控，具有重要意義。

未來全柔性屏市場競爭的實質，或許就是LTPS與ULT-NSSP這兩條技術路線之爭。如果柔宇科技能夠在當前的緊要關頭受到充分的資金支援，那麼在未來的全柔性屏市場，國產企業將會有更大的把握，與三星等國際巨頭們展開同臺競技。

全柔性顯示賽道已充分預熱

柔宇科技的定位很清晰，就是立足於全柔性顯示技術的智慧終端供應商和企業解決方案供應商。歸根結底，這是一家技術立企的硬科技公司。而ULT-NSSP這一柔宇科技在國際上擁有完全自有智慧財產權的創新技術體系，儘管目前商業化表現不夠亮眼，但誰也不能輕易否認其未來發展潛力。

這種潛力至關重要。之所以三星、華為等科技大廠近幾年紛紛開始推出搭載全柔性屏的摺疊屏手機，是因為科技界普遍認為5G時代將會同時迎來一波互動革新，而可摺疊形變的全柔性顯示就是其中的一個重要方向。也就是說，柔宇科技專注的全柔性顯示，可能將會是5G時代的一個重要賽道。

事實上，儘管仍處於市場化發展的初期，但是種種跡象表明，眼下全柔性顯示賽道已然經過充分預熱，即將迎來爆發式增長。

過去限制全柔性屏普及最重要的兩大原因，一是技術不成熟導致的體驗不佳，二是顯示模組成本太高導致全柔性屏裝置定價太高。但隨著全柔性屏技術的持續發展和生產工藝的不斷改進，這兩大阻礙正在被不斷克服。

技術方面，無論是三星的LTPS技術還是柔宇的ULT-NSSP都越來越成熟。柔宇搭載於FlexPai 2 上的第三代蟬翼全柔性屏已經可以承受180萬次彎折，並且在彎折過後能夠恢復媲美鏡面的平整度，體驗大幅提升。

成本方面，全柔性屏的硬體成本普遍都在逐步下探。據DSCC預測，到2022年，與三星Galaxy Fold相同規格（7.3寸AMOLED摺疊屏皮膚）的顯示模組成本有望下探到90美元，這一數字已經與當前主流旗艦手機的顯示模組成本持平。

總而言之，技術和工藝的不斷改進，正在為全柔性屏的市場規模高速擴張掃清障礙，近幾年內或許就能看到相關市場的迅猛增長。以應用最被重視的摺疊手機為例，國金證券研究所給出的資料顯示，預計到2021年，搭載全柔性屏的摺疊手機出貨量有望達到1420萬臺，而到2023年，摺疊手機滲透率有望超過2%。出貨超過2500萬臺（以今年智慧手機出貨量為基準）。

所以，如果要公正地對柔宇科技給出評價，那麼簡單來說就是：經營現狀不佳，但成長潛力巨大；投資風險較高，但投資回報值得期待。

文/金融外參記者程祥，公眾號ID：jrwaican