圓心科技衝刺IPO：獨角獸也需要反思

在數字經濟和疫情的雙重推動下，網際網路醫療作為一種便捷高效的醫療資源已經被大眾接受，不少玩家也追著風口而來。據企查查資料顯示，2020年全年我國共註冊6.1萬家網際網路醫療相關企業，同比增長23.3%；2021年上半年註冊數量為14萬家，同比增長115.4%。

網際網路醫療得到患者認可，自然而然地就成了資本市場的香餑餑。其中，背靠騰訊的圓心科技融資總金額超過60億元人民幣，於10月15日在港交所遞交上市申請。

另據《中國居民營養與慢性病狀況》顯示，2019年我國因慢性病導致的死亡率佔到總死亡率的88.5%。而圓心科技正是從慢病管理領域切入網際網路醫療賽道，正中賽道的需求熱點。目前，圓心科技已經成為中國“網際網路+醫療”及慢病管理領域的獨角獸企業。

獨角獸的驚豔亮相

自圓心科技成立以來，騰訊和紅杉資本一路陪伴，啟明創投、奧博資本等知名投資機構連續增持，資本們聯手將圓心科技打造成網際網路醫療的獨角獸企業，而圓心科技持續釋放的企業價值也正是被資本們看好的原因。

從品牌矩陣來看，圓心科技已經形成了妙手醫生、妙手醫庫、圓心公益、圓心研究院、圓心醫療科技、無界進修、圓心惠保、圓心藥房八大品牌矩陣。這些品牌將醫生端、患者端、藥品端和保險端都連線起來，打造了“醫-患-藥-險”的服務閉環，形成模式壁壘。

從業務營收來看，圓心科技作為網際網路醫療的獨角獸營收還是較傳統，主要盈利方式還是靠賣藥。根據招股書顯示，圓心科技的有三條核心業務線，分別是院外綜合患者服務、供給端賦能服務和創新醫療健康服務。其中，院外綜合患者服務是圓心科技的主要收入來源。

投資機構與圓心科技在一定意義上是一種相互成就的關係，一方不遺餘力地支援，一方竭盡全力地前行，雙方一起走向成功。

築建千億賽道防線

據《中國網際網路發展報告（2021）》顯示，2020年，我國網際網路醫療健康市場規模快速擴大，達到1961億元，同比增長47%，增速居各行業之首，2021年市場規模有望達2831億元，同比增速為45%。

在千億級的賽道上，圓心科技從醫藥市場和慢病管理兩個領域入手，通過構建一體化的醫療服務模式和全流程慢病服務平臺與老玩家們搶佔市場份額。

在醫藥服務方面，圓心科技通過佈局線下藥房網路和線上平臺來補充院內醫療服務；又為醫院提供服務，提高院內醫療的服務能力。線下藥房網路是以圓心藥房品牌為載體，建立院邊藥房和DTP藥房來承接院外處方藥。據招股書披露，截至2021年8月31日，圓心科技已經開設了251家圓心藥房，實現全國80多個重點城市、370多家三甲醫院的戰略覆蓋。

另外，圓心科技又通過妙手醫生對線下藥房和院內醫療服務進行補充，構建了綜合性藥品服務平臺。妙手醫生是第一批獲得醫療執業牌照的網際網路醫院平臺。目前，妙手醫生的每月平均使用者訪問量約為4150萬，累計擁有約320萬付費使用者。圓心科技還與340多家醫院合作，開發了APP、微信小程式或公眾號，形成線上醫療服務平臺，打通院內院外、線上線下的診療體系。

值得注意的是，圓心科技瞄準的是處方藥的外流市場。據招股書顯示，在圓心藥房的藥品零售中，85%都是處方藥。圓心藥房目前有創新性腫瘤治療藥物59款，心血管疾病的處方藥超過1600個庫存單位。

在慢病管理方面，圓心科技主要通過“ADR”藥事服務病程管理平臺和圓心惠保賦能慢病治療。“ADR”平臺是以病程管理為媒介，幫助患者更有效地連線醫、藥、險三方，實現慢病管理科學化和系統化，為患者提供全流程服務管理，提高了患者治療滿意度。

圓心惠保與醫院、醫生、藥企和險企各個角色有效連線，打造了“藥惠萬家”創新協同平臺，推出了多個藥品福利專案。據招股書資料顯示，圓心惠保已經合作500多家藥店，並與險企合作100餘種特藥險產品，平臺服務患者20000餘人，累計為患者節省超過5000萬元醫療費用。圓心惠保助力慢病患者減輕看病負擔，破除看病貴的難題。

圓心科技找準了賽道焦點，以科技賦能醫療，補充了院內院外醫療資源，為患者提供了更加便捷的醫療服務，這也幫助其在網際網路醫療賽道站穩了腳步。

雙面人生，喜憂同行

圓心科技雖然已經在網際網路醫療賽道佔據一席之地，但賽道里利弊交織，各種對立的矛盾點仍困擾著圓心科技。

首先是網際網路醫療賽道的資本表現呈現冰火兩重天的景象。就賽道來看，網際網路醫療賽道頗受資本看好，頻頻傳來投融資訊息。據網經社“電數寶”的電商大資料庫顯示，2021年1月至9月6日，中國網際網路醫療領域共發生30起融資，融資總額超81.7億人民幣。其中，有來醫生、昭陽醫生、良醫匯等新玩家都已獲多輪融資。

但不可否認的是，網際網路醫療玩家正在走下坡路。網際網路醫療三巨頭業績狂跌，微醫、零氪科技也紛紛折戟資本市場。另據電數寶監測顯示，2021上半年網際網路醫療平臺“死亡”數14家，包括鏈雲健康、藥查查、無埃醫生等。

其次是國家政策對圓心科技業務的影響。一方面，國家各項政策利好圓心科技的發展。比如醫藥分家政策加快了處方外流和院外藥物交付市場的增長，網售處方藥的解禁推動了處方藥的發展，網際網路醫療納入醫保促進了數字醫療的發展。國家政策與圓心科技的主要業務線不謀而合，其業務也直接受惠於此，從而得到更大的發展空間。

另一方面國家對處方藥的監管趨嚴直接對衝圓心科技的主要營收。圓心科技在招股書中也提到這個問題。據招股書披露，圓心科技的收入依賴於醫藥電商，且專注於診後處方外流市場。根據弗若斯特沙利文資料顯示，以2020年收益計算，圓心科技是國內第一大專注處方藥的綜合醫療交付平臺。國家對處方藥的嚴格監管勢必會影響圓心科技的藥品收入。

最後是圓心科技正面臨高營收和低毛利的矛盾。圓心科技的營收增長強勁，據招股書資料顯示，2018年-2020年，圓心科技分別實現營收8.18億元、23.52億元、36.29億元，增長速度領先於同行業。另外，2021年前8個月其營收就達到36.12億元，幾乎與去年全年持平。

但其營收佔比最高的院外綜合患者服務業務，其毛利率較低且整體呈下滑趨勢。根據招股書披露的資料顯示，其院外綜合患者服務的毛利率不足10%。而2018年至2020年，圓心科技的毛利率分別為9.2%、9.4%和7.6%。

主要業務的毛利率下降使得圓心科技長期處於虧損狀態。據招股書資料顯示，2018年-2020年，圓心科技分別虧損1.18億元、2億元、3.63億元，三年累計虧損超6億元，平均日虧186萬元。2021年前8個月，圓心科技虧損進一步增加，虧損金額達到4.62億元。圓心科技正處於增收不增利的尷尬處境。

衝刺上市是圓心科技的新規劃，但上市並非終點。無論是行業裡表現出的矛盾對立，還是政策帶來的影響，抑或是營收與虧損的衝突，這些問題都值得圓心科技思考。