新股解讀|潤邁德：國內領先的血管介入手術機器人公司，景林資產持股

近期港股醫藥股迎來強勢反彈，自 5 月 10 日以來，恆生醫療保健指數（ HSHCI.HI ）累計上漲超 31% ，成分股微創機器人漲超 40% ，啟明醫療漲逾 60% 。在市場對醫藥板塊關注度回升之際，港股即將迎來“血管介入手術機器人第一股”——潤邁德 -B （ 2297.HK ）。

招股資訊

中國醫療器械公司潤邁德醫療於 6 月 27 日開啟招股，保薦人為華泰國際，擬發行 2334.8 萬股股份，其中香港公開發售 233.6 萬股（ 10% ），國際發售 2101.2 萬股（ 90% ），另有 15% 超額配股權。值得注意的是，潤邁德發行比例只有 2% ，僅次於塗鴉智慧 -W 的 1.26% ，在不回撥的情況下，給到散戶的份額只有 2336 手，貨源極少。

發行價為每股 4.28-6.24 港元，發售區間範圍較大達到 45.8% ，交易單位為每手 1000 股，入場費 6302.89 港元，預期將於 7 月 8 日正式上市。本次 IPO 預計集資規模為 1-1.46 億港元，招股市值 49.96-72.84 億港元。

血管介入手術機器人第一股

潤邁德醫療成立於 2014 年，致力成為全球領先的血管介入手術公司。目前公司產品涵蓋數字化功能診斷及自動化介入手術，核心產品是 caFFR 系統（基於冠狀動脈造影的血流儲備分數系統）和 caIMR 系統（冠狀動脈造影得出的微血管阻力指數系統），用於評估冠狀動脈狹窄和微迴圈功能障礙引起的心肌缺血的嚴重程度。

除此之外，公司還在開發三種在研產品，包括智慧血管造影注射系統、 FlashRobot 血管介入導航手術系統及 Flash 腎動脈去交感神經消融（“ RDN” ）系統。

caFFR 系統已同時獲得歐洲 CE 認證及中國國家藥監局批准，並於 2019 年 10 月進行商業化，有超過 95% 的高準確率及需時少於五分鐘的便捷操作流程，已成為國內領先的 FFR 測量產品。

百億級藍海市場

CAD （冠心病 / 冠狀動脈疾病 ）是常見的心血管疾病。全球 CAD 患病率在所有心血管疾病高居首位，約佔所有心血管疾病患病個案的 36.4% 。 2020 年全球和中國 CAD 患者數目分別為 增至 2 億人 、 1700 萬人。  

CAD 的治療一般分為三大類，包括藥物治療，介入治療（ PCI 手術）和外科手術治療（ CABG ），其中 PCI 是目前的主流治療方法。 PCI 治療前需要明確診斷，冠脈造影（ CAG ）是最常用的金標準。在 CAG 檢查過程中，主要是評估患者的血管狹窄情況，很久以前是靠醫生經驗，目前越來越多的技術可以應用於檢查過程中，目前包括 4 種方法，分別是：血流儲備分數（ FFR ）、微血管阻力指數（ IMR ）、血管內超聲（ IVUS ）及光學相干斷層掃描（ OCT ）。

預計全球 CAG-FFR 測量市場將由 2020 年的約 5.04 億美元增加至 2025 年的約 12 億美元，複合年增長率為 18.9% ，並預計進一步增加至 2030 年的約 22.5 億美元， 2025 年至 2030 年的複合年增長率為 13.4% 。

預計中國 CAG-FFR 測量市場將由 2020 年的 7860 萬元增加至 2025 年的約 23.9 億元，複合年增長率為 97.9% ，並預計進一步增加至 2030 年的約 53.9 億元， 2025 年至 2030 年的複合年增長率為 17.7% 。

預計中國 IMR 測量市場規模將由 2023 年的約 2420 萬元增加至 2030 年的人民幣 21.2 億元，複合年增長率為 89.4% ，且預計 IMR 測量滲透率將由 2023 年的 0.3% 增加至 2030 年的 17.3% 。

業績加速釋放

自 2019 年 caFFR 系統商業化以來，潤邁德醫療的絕大部分收益均來自該系統的銷售。 2020 年、 2021 年公司分別實現收入 609.7 萬元（人民幣，單位下同）、 8119.9 萬元，增速高達 1231.8% 。超過 12 倍的營收增速體現了公司極強的銷售能力和先發優勢，目前公司已建立由 123 名國內分銷商組成的龐大分銷網路，覆蓋中國 21 個省、 4 個自治區及 4 個直轄市的 1000 多家醫院。

在收入大踏步增長的同時，潤邁德醫療的盈利表現亦出現了加速改善的跡象。 2020 年、 2021 年，潤邁德醫療的毛利分別為 526 萬元、 6903.2 萬元，增速達到 1212.4% ，基本與收入增速平齊，毛利率較高，基本穩定在 80% 以上。但目前仍處於虧損狀態，經調整淨虧損為 2699 萬元、 5168.5 萬元。執行董事、首席財務官兼聯席公司祕書張亮表示，根據公司目前盈利預測，預計經調整後今年度或將錄得收支平衡。

股東陣容強大

自 2016 年開始，公司共進行了 8 輪融資，投資方彙集了平安資本、景林資產、同創偉業、輕舟資本等國內知名機構，此外也不乏 SeresiaAsset Management 、 LighthouseCanton 等國際資本。

景林是為廣為投資者熟悉的私募大佬，一舉一動都受到廣泛關注，目前管理的資產超過 30 億美元。同創偉業專注於投資生命科學行業創新醫藥及醫療器械，投資過上百家企業，包括信達生物 (1801.HK) 、貝達藥業 (300558.SZ) 以及啟明醫療 (2500.HK) 等。

公司於 2021 年 11 月結束的 D 輪融資後的估值約 45.8 億港元，以本次 IPO 市值的中位數 61.4 億港元計算，估值提升了 34% 。值得注意的是， IPO 前投資者都沒有禁售期，其持股成本相較於發行價中位數折價幅度從 25.4%-96.6% 不等。