社群團購市場規模超萬億，行業短期競爭激烈虧損較大，但商業模式已被驗證可以跑通，長期看可為平臺方在獲客、收入、利潤等多方面提供顯著價值。拼多多(PDD.US)與美團(03690)首次正面交鋒，拼多多資源稟賦優異，依託電商主站在流量與供應鏈上具備優勢；美團強在組織管理，具備各環節精細化運營與快速迭代能力，在社群團購這個利潤率很薄且尚無終局模式的行業更具重大意義。我們判斷社群團購將形成2-3家全國性寡頭壟斷的行業終局，看好拼多多、美團共同成為最後贏家。
報告摘要
我們測算2025年社群團購市場規模約2-3萬億，行業短期競爭激烈虧損較大，但商業模式已被驗證可以長期跑通。我們預計1~2年行業後競爭趨於緩和，形成寡頭壟斷格局。我們透過以長沙市場規模推算全國/以生鮮線上滲透率推算全品類兩種方式測算2025年社群團購市場規模約2-3萬億元。考慮到社群團購接近線性的規模效應，以及上游供應鏈的區域屬性和不可壟斷性，我們判斷社群團購未來將形成寡頭壟斷格局，最終將會存在2-3家全國性社群團購平臺。目前行業競爭激烈虧損較大，考慮到大部分參與者並無持續資金實力與融資能力承擔多年鉅額虧損，我們預計寡頭壟斷的行業格局將在1-2年後基本形成。
拼多多資源稟賦優異，在流量與供應鏈上具備優勢；美團強在組織管理能力，具備各環節精細化運營與快速迭代能力，在社群團購這個利潤率很薄且尚無終局模式的行業更具重大意義。我們看好雙方共同成為最後贏家。流量環節，拼多多主站流量更大且與社群團購使用者畫像契合度更高，預計獲客成本更低，美團則依託強大BD團隊快速開拓市場；倉配環節，雙方模式大同小異，美團管理更為精細化，履約率、損耗率等指標更優，短期投入成本更大但長期有望實現降本增效；供應鏈環節， 多多依託主站生鮮供應鏈略具優勢，此外供應商選擇多以系統驅動，以價格為核心品控後置，美團則給予運營採購更多話語權，對消費者體驗和品控有更高要求。戰略意義上，社群團購對於拼多多而言是電商主站的自然延伸，是未來使用者與GMV增長的重要驅動力，而對美團而言則承擔了其切入實物零售與下沉市場的重任，為新的增長曲線。拼多多與美團均在社群團購領域投入了足量資源，看好雙方共同成為最後贏家。
投資建議：持續推薦社群團購平臺巨頭拼多多、美團。
風險提示：1）行業競爭激烈程度超預期：2）反壟斷監管風險；3）樣本資料偏差對測算產生影響。
