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快手VS 抖音：短視訊巨頭的雙雙崛起。短視訊行業進入兩強時代，一個是“去中心化”紮根社群，強調社交屬性的快手；另一個是強調優質和爆款內容，追求衝擊效應的抖音。抖音的後來居上，倒逼快手主動進攻。
“雙列”和“單列”的較量本質是關係與內容的博弈。快手“先關係再內容”，程一笑和宿華堅持用“普惠”式流量分發機制。抖音“先內容再關係”，內容是其最為看重的核心競爭力。僅關注社互動動或者僅關注優質內容，都無法成為長期的生存之路，因此我們認為關係與內容博弈的結局，是快手和抖音在競爭與映照中走向趨同。
快手VS 抖音：未來增長空間的探討。（1）短視訊行業格局決定了雙寡頭壟斷，但是重合使用者預計將達到60%以上，類似於電商行業阿里巴巴與拼多多的使用者格局；（2）平臺增長和運營思路的趨同決定了雙方MAU 皆有可能突破6 億；（3）預計快手使用者數在未來的增長空間將主要來自於快手極速版的拉動，而極速版的使用者多數將來自於抖音的現存使用者。快手未來增長的驅動力：
一是使用者數量；二是使用時長。（1）隨著MAU 進一步與抖音接近，使用者粘性提升帶來DAU 的增長，假設MAU（8 億）*使用者粘性（60%）=快手的目標DAU（5 億）；（2）時長增量來自於碎片化單位時間的增長，由此將帶來平臺視訊總時長增長。
快手VS 抖音：供給的差異。快手重幽默和音樂，在社交領域的市場才是快手的主要目的，短視訊只是其切入社交領域的手段；抖音偏娛樂和社會熱點，提供精確的內容分發，讓優質內容被更多的使用者看到。
我們將快手的發展劃分為三個主要時期：2018-2019 為快手使用者爆發期，2019-2020 為流量結構性調整期+商業化蓄力期，2020-2021 為商業化變現加速期。我們認為，2021 年整個短視訊行業將面臨流量天花板。而快手憑藉2020年的K3 戰役以及極速版雙列轉單列的成功改版，獲取了大體量的廣告流量池，為2021 年商業化變現加速打下了堅實的基礎。同時基於快手獨佔使用者的特殊屬性，以及主版私域流量的強關係鏈，我們看好快手未來在電商領域的發展。
我們認為快手短期的營收驅動為廣告驅動，廣告收入佔比逐步提升，與直播收入雙輪驅動，料將帶來整體毛利率的提升以及現金流的大幅改善。長期來看，預計電商、遊戲等增值業務將成為增長的核心驅動力。
我們預計在直播、廣告、電商的驅動下，快手2020-2023 年營收規模將分別達到723/1000/1206/1428 億。隨著廣告業務佔比的不斷提升，綜合毛利率有望不斷提升，而短視訊行業使用者天花板見頂，從流量爭奪轉為精細化運營則有望大幅降低公司的營銷費用率。我們預計公司淨利率穩態將在15%-20%之間。
公司估值上：我們採用單使用者估值P/MAU 與PE 兩種方法。單使用者估值，考慮到可比公司估值水平，以及單使用者營收，給予2021-2023 單使用者價值865/1038/1245 元。對應快手2021-2023 年MAU 體量：5.5/5.8/6.2 億，2021-2023目標市值為：4755 億元/6018 億元/7719 億元。PE 估值，隨著廣告業務佔比的不斷提升，預計綜合毛利率將不斷提升，而短視訊行業使用者天花板見頂，從流量爭奪轉為精細化運營則有望大幅降低公司的營銷費用率。我們預計公司最快至2022 年可實現穩態化盈利，淨利率穩態將在15%-20%之間，預計2022-2023年淨利潤177/264 億元，考慮到可比公司估值水平，給予2022-2023 年目標市值：6177/7942 億元。
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