2020年11月18日，蔚來三季度財報電話會議剛剛結束。
前不久公佈 12206 輛三季度交付數時，蔚來實際上已經預告了這份財報要比想象中更耀眼。蔚來美股的走勢也體現了市場的預期，從 10 月底 30 美元左右開始一路上升至 12 號最高點接近 50 美元。
蔚來的市值也一路高歌猛進，最高時接近 700 億美元，目前穩定在 640 億美元附近，市值甚至超過了老牌車企福特。
而投資機構們對目前蔚來的股價則處於「爭論」的狀態。
根據雅虎財經基於 DCF 現金流貼現法的預測，蔚來股價的Fair Value公允價值約為 26.67 美元，而著名特斯拉空頭「二五仔」香櫞也釋出公告稱 Model Y 的定價可能會影響蔚來銷量。
摩根大通分析師 Nick Lai 則認為蔚來股價即使處於 40 美元的高位，也依然具有長期持有價值；德意志銀行分析師 Edison Yu 則認為蔚來的銷量預期和中國新能源市場的趨勢，都是推動蔚來股價上漲的積極因素。
回到這份財報，我們首先感覺到的是，蔚來維持了二季度的勢頭，繼續猛進。
蔚來的確還在虧錢，三季度淨虧損 10.47 億元，但已經比 2019 Q3 收窄了 59.3%，環比收窄 11%。也就是說，蔚來的虧損一直以穩定的速度減少，但 Q3 環比 Q2 的減少幅度略慢。
三季度蔚來營收達到了 45.26 億元（6.66 億美元），同比增長 146.4%，環比增長也有 21.7%。汽車業務毛利率提前完成了李斌早前提到的「年內達到兩位數」，達到了 14.5%。
此外，三季度蔚來通過增發美國存托股 ADS 融資約 17 億美元，這也使得蔚來三季度的現金等價物儲備達到了 222 億元人民幣。
今年 Q1 財報，蔚來預測 Q2 交付 9500-10000 輛，Q2 實際交付 10331 輛，超額 3%；Q2 財報預測 Q3 交付 11000-11500 輛，目標增幅不到 20%，Q3 實際交付 12206 輛，超額 6%。
到了 Q3 財報預測的 Q4 交付量，蔚來直接給出了16500-17000 輛的目標，目標增幅甚至接近 50%。
這意味著蔚來預計 2020 年四季度可以交出月均 5600+ 的交付成績，如果還是求穩的「反向虛報」，這將表示蔚來交付有可能達到月均 6000 輛。
在一個小時前結束的財報電話會議上，李斌還透露了許多關鍵資訊，摘錄要點如下：：
1、Model Y 國產不會對蔚來有衝擊，Model Y 的競爭對手是 Model 3；
2、蔚來有 2021 年下半年進入歐洲市場的完整計劃，蔚來會成為一個國際品牌；
3、正在研發第二代技術平臺 NT2.0，「晶片方面我們的確做出了自己的選擇，一定是行業裡最領先的方案，並且保證在將來幾年也能保持領先。」，但未透露是否一定會使用鐳射雷達。
4、 會做全棧自研，也一直有這樣的能力。第一代的算力和演算法有一定侷限，從第二代開始，蔚來會有完全的 in-house 能力。
5、蔚來短期內沒有融資計劃；
6、NIO Pilot 的訂閱率大概是在 50% 左右；Baas 11 月選擇比例在 35%；
7、明年 1 月實現月產 7500 輛很有信心。
下面正式開始。
主要來自著名做空機構 Citron 。他們發了篇報告，說蔚來股價應該是 25 美元，而不是現在 40 美元以上的高位。
1、特斯拉國產 Model Y 更低的定價，將會影響蔚來的銷量；
2、相較於特斯拉在美國純電市場的佔比，蔚來估值過高；
但正如前文所言，在 Citron 做空的同時，也有很多機構在看多蔚來。華爾街參與評級的機構中，有 11 家給出了買入評級，5 家給出了賣出評級。
除了上文提到的摩根大通和德意志，花旗銀行也將蔚來目標價從 33.2 美元上調至 46.4 美元。
花期唱多的原因中有一個核心原因是：訂單強勁，Q3 加工毛利率能達到 13-16 %的水平，Q4 甚至能衝到 22-25% 。
而蔚來剛剛公佈的財報顯示，隨著季度交付量的增長和高價車型銷量佔比的上升，加上物料採購成本和製造費效的持續改善，蔚來三季度整車和綜合毛利率分別達到 14.5% 和 12.9%，超過蔚來此前的預計，也達到了花旗預測的中高位。
李斌在財報電話會議開場時表示：「公司的體系優勢正在逐漸顯現….三季度，我們再次實現了正向經營現金流。我們有信心 2020 年全年總體可以實現經營活動現金流轉正。」
從資料來看，2020 年第三季度，蔚來總共交付了 12,206 輛 ES8、ES6 和 EC6，同比增長 154.3%；環比增長 18.1%，2020 年 10 月交付量達到 5,055 輛，再次創造月度交付新高。
「ES6 連續 13 個月蟬聯中國電動 SUV 市場銷量冠軍，ES8 在中國 40 萬元以上高階電動 SUV 市場中佔據銷量首位，EC6 也順利量產開始交付。我們保持了高水平的質量和服務口碑，持續得到使用者的好評。」
李斌還透露到，蔚來 10 月份新增訂單再創歷史記錄。「四季度，我們有信心交付量達到 16,500 到 17,000 輛。」
這個數值代表什麼?
文章開頭時我們也計算過：Q1 財報，蔚來預測 Q2 交付 9500-10000 輛，Q2 實際交付 10331 輛，超額 3%；Q2 財報預測 Q3 交付 11000-11500 輛，目標增幅不到 20%，Q3 實際交付 12206 輛，超額 6%。而到了 Q3 財報，預測的 Q4 交付量是 16500-17000 輛，目標增幅甚至接近 50%。
這樣的增幅可以換一句話來說，就是「產銷兩旺」，如果考慮到此前幾個個季度的「反向虛報」，蔚來 Q4 交付實際有可能達到月均 6000 輛。
在這樣的情況下，蔚來汽車業務毛利率大概率會延續前三個季度的勢頭：2020 年 Q3 ，蔚來的汽車業務毛利率是 14.5%，2020 Q2 是 9.7%。
李斌說，蔚來 9 月份已經達到了 5,000 臺的全供應鏈產能。團隊正在與合作伙伴一起進一步提升產能，爭取明年一月份將全供應鏈產能提升至每月 7,500 臺。
是的，下一個目標是月 7500 臺。
這一次財報電話會議，李斌還透露一個極重要的訊息。
「我們正在加速第二代技術平臺 NT 2.0 的開發，NT 2.0 的核心是行業領先的量產自動駕駛系統，我們將在 NIO DAY 上與大家分享更多 NT2.0 的細節……NT2 的第一款車是轎車，還有其他車型在研發中。第二款新車也是轎車。」
這是我們第一次聽到 NT2.0 的說法。
我們看了下財報中的研發投入：蔚來 Q3 研發支出 5.9 億元（8700 萬美元），同比下降 42.3%，環比增加 8.4%。作為對比，理想 Q3 的研發投入是 3.3 億，小鵬汽車 Q3 的研發投入是 6.354 億。
從研發投入來看，蔚來依然保持著目前絕對領先的資金投入力度（連續多季度保持高投入），但李斌也一定感受到了壓力。即使 10 月份，蔚來向使用者推送了領航輔助功能 NOP (Navigate on Pilot)，成為全球第二家量產此項功能的車企。
於是，李斌在開場白上說：我們仍然是一家歷史很短的初創公司，面臨激烈的市場競爭和挑戰，我們會堅決在產品和核心技術研發進行投入，提供最好的服務和全程的使用者體驗來回饋我們忠實的使用者社群。
在隨後 Q&A 環節，NT 2.0 也成為大家追問的關鍵點，譬如 NT 2.0 將採用什麼晶片？李斌回應稱，還是希望能保留更多細節，但絕對會是「行業最領先的解決方案，而且能保證未來幾年能保證領先。」
另一個關鍵點則在於 NT2.0 平臺是否會使用鐳射雷達。這一點，在財報中曾提及。
李斌的回答是這樣說的：關於鐳射雷達，有兩個事情最重要。第一個為使用者解放了多少比例時間，就是可用性的問題；其次防範了多少的事故，這是可靠性問題。不管是可用性還是可靠性，鐳射雷達都有積極意義的。很容易算出來的能增加多少可用和安全性。
「雖然成本需要平衡，但是從方向來講的話，無論攝像頭髮展到什麼地步，鐳射雷達都有自己的意義。如果是把使用者利益放在第一位的企業的話，這是成本上來講最需要突破的技術。」
在過去幾個月中，關於蔚來加大自動駕駛研發、智慧座艙的訊息很多，甚至傳出蔚來要自研晶片。
在《FOTA 兩週年，蔚來把這篇使用者吐槽文放到了官方首頁》一文中，我們曾這樣寫到：
過去一兩個月，關於蔚來重組架構，加大智慧領域研發的訊息很多，包括自研晶片，組建 Smart Hardware 智慧硬體團隊等等。目前可以確證的訊息如下：
前 OPPO 硬體總監、小米晶片和前瞻研究部門總經理白劍已經正式入職蔚來，出任蔚來硬體團隊 VP，直接彙報給李斌。他早前的工作履歷，讓蔚來自研晶片的傳聞變得更有可信度。
前自動駕駛公司 Momenta 研發總監任少卿加入蔚來任職助理副總裁，已在北京組建演算法團隊。
任少卿畢業於中國科技大學與微軟亞洲研究院聯合培養博士班，曾參與提出適用於物體檢測的高效框架 Faster RCNN 和影像識別演算法 ResNet。
他的加盟，被業內認為是蔚來介入自動駕駛感知、演算法等領域，開始在自動駕駛領域進行全棧自研。
但更多的細節，看樣子還是得等到 NIO DAY 了。
03
十五問
回答：明年的研發，核心技術來講就是 NT2 ，核心是要打造行業最領先的自動駕駛技術。車型來講， 我們現在有 3 款 SUV， 馬上會發布一款轎車。NT2 的第一款車，現在還有別的車型還在進展中，正在研發的第二款也是一款轎車。下面兩輛新車釋出以後 產品佈局就比較完整了
回答：Baas 釋出以後，每個星期都在逐漸增長。到 11月 份為止 新增訂單比例達到了 35%，比預期更快。交付來講，都是訂單生產，所以會有一個延遲。非常高興看到了 BaaS 增長，大家越來越認識到它的好處—— 降低門檻、不需要考慮電池衰減、靈活升級， 有利於促進汽油車使用者轉換。100 度電池包更有競爭力， 使用者對 BaaS 的理解會更加深，長期來講訂單會繼續上升。
回答：其實大家都忽略了其他收入增長，包括我們四季度還有雙積分的銷售收入。從整個方向來講，我們沒有把平均單車價提高作為主要目標，不會顯著提高和下降。100 度電池剛開始交付，對當季度也不會有明顯影響，但對於毛利率持續改善我們很有信心。
Q4：江淮工廠的製造成本還能優化嗎？BaaS 會影響毛利率嗎？
回答：我們三季度生產了 12000 輛汽車，比二季度增長 20%。我們從 Q3 開始，供應商的瓶頸已經很大部分解決了。長期來講，製造成本還會有改善空間，但 Q3 產能規模的貢獻已經比 Q2 小了一些，往後可能還會更小。當然明年一季度提升到 7500 之後還會下降一些。
BaaS 的話，公司會把整車和電池銷售給資產公司和使用者，總體來講不影響整車和毛利率。但我們還有電池升級服務，所以會增長整車以外的毛利，升級服務是有毛利的，長期會影響非整車的毛利。
Q5：兩款新車都是轎車，會不會做一個比 ES8 更大的 SUV？EVE 概念車會不會量產？
回答：我們有非常完整的計劃，從策略角度來講，我們目前 ES8 作為中大型 SUV，還延伸到中型和 Coupe SUV。當然轎車市場肯定是要進入的，下一個就是轎車市場。但我們還要平衡細分市場的大小，和我們的量。一些小眾的市場，現在不是我們的目標。
回答：100 度電選裝的話，毫無疑問會增加毛利。蔚來同時提供靈活升級，選裝是提升整車毛利率，靈活升級是其他業務毛利率， 會提升我們整個公司毛利率。但不一定是提升單車毛利率。更大容量的電池包也是這個邏輯， 平時你用 70 就夠了， 需要一些長途出行你可以租用更大的電池， 滿足少數情況下的需求。這是蔚來獨特的競爭優勢，能創造長期毛利，帶來更多可能。
我們推出 100 度電 包括後續更大的電池 ，大大增加了 70 度電池對使用者的吸引力。因為它們有機會升級， 這很重要，不是一定要買 100 度電的，平時用 70 度， 有需要的時候用更大的，希望大家可以從這個角度去理解。
回答：我們一直強調的是全供應鏈，保證供應鏈每一個合作伙伴保證我們的產能。蔚來目前訂單很多，工廠產能一直按照計劃提升，我們也在幫助一些合作伙伴，我們非常有信心。
Q9：和 Mobileye 的合作情況，NT2 還會用嗎？會用鐳射雷達嗎？
回答：這方面大家都很關注，但請給我們一點時間，我們會在 NIO DAY 上公佈。晶片方面我們的確做出了自己的選擇，一定是行業裡最領先的方案，並且保證在將來幾年也能保持領先。
關於鐳射雷達，我一直強調兩件事情最重要。第一個為使用者解放了多少比例時間，就是可用性的問題；其次防範了多少的事故，這是可靠性問題。不管是可用性還是可靠性，鐳射雷達都有積極意義的。很容易算出來的能增加多少可用和安全性。雖然成本需要平衡，但是從方向來講的話，無論攝像頭髮展到什麼地步，鐳射雷達都有自己的意義。如果是把使用者利益放在第一位的企業的話，這是成本上來講最需要突破的技術。
Q10：今年，乃至未來兩年資本開支的情況如何？還需要繼續融資嗎？
回答：資本開支的重點，除了擴張銷售渠道以外，還有鋪設換電站。目前來講，我們短期內沒有融資計劃。
回到：我們當然會做全棧自研能力，也一直有這樣的能力，也一直在加強研發團隊。這一代的 NP 從 2016 年開始研發，整個系統都由我們自己來做。當然第一代的算力和演算法有一定侷限，從第二代開始，我們會有完全的 in-house 能力，這也是我們努力的方向。
Q12：明年一季度銷量預期？往後幾個季度會延續整車利率提升速度高於整體利率提升？
回答：現在還太早去給明年一季度指引，產能還是要滿足好訂單需求。今年會有不少訂單都需要明年一季度的產能滿足。蔚來和傳統汽車公司不一樣，我們會講訂單深度。希望訂單會維持在比較合理的水平，把深度通過產能提升保持到一個月以內。產能足夠的話我們希望會在 3-4 個星期左右，但看起來還需要一段比較長的時間才能達到，這也是幸福的煩惱，但我們非常有信心。
從毛利提升的角度來講，一直都是非整車毛利要低一些，當然過去幾個季度都在持續變好。我們的雙積分收入會放到非整車毛利，今年在中國積分的市場價值已經顯現出來了，明年一年積分的收入會顯著改善非整車毛利。
包括現在的服務收入、換電站的收入、單車的虧損縮窄等等，非整車毛利都會持續提升。電池升級服務也會改善非整車毛利，一切都在按照我們的計劃前進。
今年四季度實現的積分收入實際上是 2019 年產生的，今年預計產生的積分收入至少是去年的 2.5 倍以上，到了明年總體上可以預期產生 2019 年的 5 倍積分，有很多廠商都在希望購買我們的積分。
回答：NP大概是在50%左右 隨著NOP推出 我們相信也會有不錯的表現
Q14：特斯拉 ModelY 國產對蔚來會有什麼影響？
問題：特斯拉的 Model Y 是會國產的，但我們相信，市場有更多產品選擇，對促進電動汽車普及是好事。特斯拉的特點是不停降價，一年降了很多次，他們總體上是按成本定價的邏輯。
當時第一次降價對我們當時訂單確實有一定的影響，但到了後面每一次降價就沒什麼影響了，包括最近一次降價了很多（也沒什麼影響，我們國慶還創造訂單歷史新高）。我們在中國市場總體購車價格位元斯拉貴了十幾萬人民幣，我們有自己獨特的競爭力。但是Model Y推出以後，對市場整體是有正面影響的。我們和特斯拉有明顯差別，但是最主要的競爭對手還是汽油車
總體來看，Model Y 的推助以後對市場整體是有正面影響的。從我來講，Model Y 主要是跟 Model 3 去競爭。我們和特斯拉還是明顯區別的，我們最主要的競爭對手還是汽油車。中國高階車市場一年幾百萬輛，我們和特斯拉加起來可能也沒多少。還好，這個市場足夠大，我們對贏得市場競爭還是有信心的。
回答：我們有完整的、2021 年下半年進入歐洲市場的計劃。蔚來會成為一個國際品牌，同時在海外也會維持蔚來特有的使用者體驗的商業模式，競爭對手主要是 BBA。
1、三季度交付 12206 輛，包括 8660 輛 ES6、3530 輛 ES8 和 16 輛 EC6；
2、汽車業務毛利率達 14.5%，同比 2019 Q3 為 -6.8%，環比 2020 Q2 為 9.7%；
3、總收入 45.26 億元（6.66 億美元），同比增長 146.4%，環比增長 21.7%；
4、毛利 5.858 億元（8630 萬美元），同比 2019 Q3 毛虧 2.216 億元，2020 Q2 毛利 2.727 億元；
5、毛利率 12.9%，同比 2019 Q3 為 -12.1%，2020 Q2 為 8.4%；
6、營業虧損 9.46 億元，同比縮小 60.7%，環比縮小 18.4%；去除股份補償費用後的非 GAAP 準則營業虧損為 8.967 億元，同比縮小 61.7%，環比縮小 19.6%；
7、淨虧損 10.47 億元，同比縮小 58.5%，環比縮小 11%，去除股份補償費用後的非 GAAP 準則淨虧損為 9.978 億元，同比縮小 59.3%，環比縮小 11.8%；
8、歸於普通投資者的淨虧損為 11.879 億元，去除股份補償費用+可贖回非控制性權益價值的增值後，非 GAAP 準則下為 9.96 億元；
9、現金及現金等價物、受限現金資產和短期投資總額為 222 億元（33 億美元）；
10、其他收入 2.592 億元（3820 萬美元），同比增長 150.7%，環比增長 11.3%，其他收入的增長主要來自家用充電樁、服務無憂和能源無憂訂購，以及精品銷售；
11、研發支出 5.9 億元（8700 萬美元），同比下降 42.3%，環比增加 8.4%；
12、銷售、通用和行政支出為 9.403 億元（1.385 億美元），同比下降 19.2%，環比上升 0.4%；
13、預計四季度交付16500-17000輛汽車，同比增長 100.6%-106.7%，環比增長 35.2%-39.3%；
14、四季度收入預計 62.587-64.358 億元（9.218-9.479 億美元），同比增長 119.7%-126.0%，環比增長 38.3%-42.2%。
15、四季度第一個月（10月）交付量達到 5055 輛，同比增長 100.1%，截止至 10 月 31 日，蔚來品牌累計交付量達 63343 輛。
via 電動星球News
