暢遊洄游

十一年後，暢遊從美國資本市場撤退。

再過一天，美國東部時間4月17日，暢遊將正式完成私有化，成為搜狐的全資子公司。從2009年4月登陸納斯達克，到退市，暢遊最終還是十年一夢，又回到了最初的起點，被納入搜狐體系之下。

這十一年，暢遊達到過頂點，在2013年超越盛大，成為彼時中國遊戲市場的第三名，但現在暢遊正在經歷一個漫長的低谷，沒人知道暢遊是否還能反彈，亦如沒人知道搜狐還能否重拾榮耀。

暢遊的命運與搜狐的命運，一直是一體化的。

估值偏低，暢遊不暢

暢遊退市的最主要原因或許在於其估值偏低，其目前總市值為5.91億美元，約合41億元。與此相對的是完美世界的估值是659億元，世紀華通的估值是903億元，巨人網路是339億元。

從這個資料去看，與當初同為美股市場的兄弟們相比，暢遊的市值只有他們的十分之一，乃至更低。

但在營收上，暢遊2019年的營收是29.4億元，淨利潤是12.5億元，與此對比巨人網路的營收是25.7億元，淨利潤8.98億元。

或許這才是暢遊最不甘心的地方，無論是營收還是利潤，暢遊都比巨人要高，但市值卻僅僅是對方的一個零頭。

這或許可以用美股市場和A股市場之間的區別去看待，但我們也無法忽視的是暢遊目前的市盈率（TTM）僅為3.32的事實，而網易的為15.12，動視暴雪為33.88，EA為11.81。

即便從美股對遊戲概念從來不看好，我們也無法解釋為何暢遊的估值與同型別公司相比為何會如此之低，唯一的解釋或許是暢遊本身就存在著特殊性，這個特殊性是搜狐。

財報顯示，截至2019年9月30日，暢遊的淨現金為3.06億美元，而截至2018年12月31日的淨現金為8.71億美元。減少的主要原因是第二次派發了特別現金股息約5.03億美元。

派發股息在美股是常態，但一下子拿出超過賬面淨現金的一般派發股息卻不是常事，一方面你可以認為暢遊對於未來的盈利能力有充足的信心，但另外一方面是搜狐在暢遊的佔股為67.4%，在這次派息中搜狐拿到了3.37億美元。

而在2016年10月，搜狐集團提交給美國證券交易委員會的8K檔案稱，旗下間接全資子公司“北京搜狐新媒體資訊科技有限公司”與暢遊旗下間接全資子公司“北京暢遊天下網路技術有限公司”簽署了貸款協議：搜狐新媒體將不定期從暢遊天下最多借款人民幣10億元(約合1.484億美元)，年利率6%。搜狐計劃利用這筆資金來資助公司運營，但不包括暢遊和搜狗業務。

從這裡我們或許可以看到暢遊之於巨人、網易的區別，巨人就是巨人，網易的核心永遠是遊戲，但暢遊不是，暢遊的名字是搜狐暢遊。

搜狐的命，暢遊的枷鎖

從一些費用去看這當中的區別，在整個遊戲市場規模持續擴大的今天，各大公司紛紛加大了投入，但暢遊卻反其道而行。

2014年，暢遊在產品研發上的費用為1.941億美元，2019年為1.2億美元；2014年的市場和銷售費用為2.413億美元，2019年為5800萬美元。

是實際上，從2016年開始，暢遊的研發費用基本穩定在了1.2億美元，銷售費用穩定在5800萬美元。這個資料4年時間內，無論市場如何變化，基本沒怎麼變化過。

也就是說從2016年開始，搜狐暢遊開始了節衣縮食，大幅度的削減了市場費用和研發費用。

由此所帶來的一個直接變化：

2015年暢遊遊戲事業群總裁王一離職，在離職後網易創辦了紫龍娛樂，《夢幻模擬戰》、《風之大陸》這兩款產品出自紫龍。

同樣是2015年，《天龍八部3D》手遊製作人佟慶帶領《天龍八部3D》手遊原班人馬集體加盟完美世界，後來主導了完美的《新誅仙》、《完美世界》手遊的研發工作，在完美將祖龍、樂道剝離後支撐起了完美的研發。

2016年，原暢遊北研總經理童喜離職，在暢遊他是移動開發的總負責人，負責暢遊所有移動遊戲的開發工作。

對了還有更早的2014年，一個默默無名的團隊因為其專案在暢遊遲遲得不到立項的支援，從而跳槽去了網易，這個團隊的負責人叫金韜，這個沒被暢遊立項的產品到了網易變成了《陰陽師》。

某種意義去看暢遊，現在的暢遊幾乎將自己的全部身家都壓在了騰訊身上，其已經和騰訊繫結了深度的合作關係。

相比於完美可以自己主導《新笑傲江湖》，巨人曾推出《球球大作戰》，至今為止暢遊在移動端除了在2014年開篇的《天龍八部3D》借IP之力火了半年外，無一都遭到了市場的冷遇（實際上暢遊也沒推出幾款產品）。

關係暢遊身家性命有兩個點，一個《天龍八部》IP，一個和騰訊合作，這是暢遊區別於其它遊戲公司的地方。

有沒有可能發生變化，那些離職的人如果留在暢遊是否會使得暢遊的業績比現在好？或許很難。

每年1.2億美元的研發費用，6000萬美元的市場推廣費用面前，暢遊的路被卡的很死，幾乎只能將資源傾注於《天龍八部》這個IP。

為何費用會被卡的這麼死？正如前文所說，因為暢遊是搜狐暢遊，它的命運與搜狐息息相關。


作者：Gamewower  
來源：遊戲觀察
原地址：https://mp.weixin.qq.com/s/-NTCEANyzLXVaYNhuTh2uw