為了反映疫情影響，我們下調2020年中國智慧手機出貨量預測11%至3.48億部，預計出貨量1Q20下降35%以後，2Q20起在5G推動下逐季向好，全年下降6.3%。手機品牌方面，我們認為疫情對華為負面影響最大，小米依託海外及線上優勢有望提升份額。零部件方面，摺疊屏、1億畫素鏡頭、超薄屏下指紋是今年三個主要變化。短期留意高估值及海外疫情擴散導致的回撥風險，長期看好智慧手機創新對應的結構性機會。
根據信通院資料，受疫情防控及春節影響，2020年1月國內智慧手機出貨量同比下降36.6%，但出貨量中5G手機佔比環比提升8.5ppt至26.3%。隨著復工復產加快，疫情對中國2020年中國手機需求影響逐漸明朗。我們預計中國手機市場出貨量1Q20大幅下降35%，而後將在5G換機的帶動下逐季向好。
資料來源：信通院，中金公司研究部
圖表: 2020年1月中國5G手機出貨量環比提升0.9%至546.5萬部
資料來源：中國信通院，中金公司研究部
圖表: 中國大陸行動通訊技術分佈情況——1月5G滲透率環比提升8.5個百分點至26.3%
資料來源：中國信通院，中金公司研究部
圖表: 中國手機市場季度銷量變化預測 – 預計2季度開始逐漸轉好
資料來源：Gartner，中金公司研究部
我們測算得出基準情形下2020年中國市場出貨將下降6.3%至3.48億部，全球市場出貨量同比微增0.2%，如果疫情在海外蔓延，全球銷量有進一步下修的空間。此外，我們測算基準情形下2020年中國5G手機全年及年底滲透率分別為37%、65%，對應全年銷量1.3億部。我們相應下調2020年全球/中國5G手機出貨量9%/14%至2.28/1.30億部。
圖表: 全球及中國智慧手機出貨量預測——分品牌
資料來源：Gartner，中金公司研究部
圖表: 中國2020年5G手機出貨情景分析——基準情形
資料來源：Gartner，中國信通院，中金公司研究部
資料來源：Gartner，中國信通院，中金公司研究部
我們認為疫情對安卓品牌影響大於蘋果（我們將2020年全球安卓出貨下修2.5%）。在安卓品牌中，我們認為華為對中國市場依存度高（1-3Q19 國內出貨量佔華為總出貨的65%），疊加谷歌GMS缺失影響，我們預計2020年華為全球銷量將同比下滑10%。而過去一年份額一直下滑的小米，得益於線上佔比高及歐洲市場份額提升，2020年全球出貨量有望實現4%同比成長，好於行業平均水平。
資料來源：IDC，中金公司研究部
過去一個月，三星、小米、華為相繼釋出部分2020年旗艦手機。我們主要看到以下趨勢：
1）光學升級繼續，三星、小米相繼推出108MP畫素產品，利好CMOS、相機模組、鏡頭、手機光學演算法等ASP提升。
2）摺疊屏提升使用者體驗：去年三星、華為釋出第一代摺疊屏以後，今年出現摺疊方式、柔性OLED/蓋板、鉸鏈等變化，我們認為皮膚、鉸鏈、結構件廠商有望受益。
3）屏下指紋超薄化：小米、OPPO等匯入超薄屏下指紋，目的是為電池留出更多空間，我們預計對指紋晶片廠商單價有明顯提升效果。
圖表: 超薄屏下指紋方案大幅減少了指紋識別模組的厚度
過去一個月（1/20-2/21）, A/H股手機產業鏈總市值上升5.9%、2020年P/E上升1.1x至27.7x。手機用半導體及皮膚企業總市值大幅提升19%，2020年P/E提升12.8x至80.3x。我們認為疫情對手機產業鏈（特別是安卓）1Q20業績、半導體及皮膚廠商2Q20業績將有明顯影響。短期留意業績下修對股價影響，長期看好品牌份額變化、屏下指紋、摺疊屏、光學升級、MLCC、陶瓷機殼、5G手機天線、板對板聯結器等機會。
