考慮海外擴散影響，我們再次下調全球智慧手機出貨預測。我們預期2020年全年全球智慧手機出貨量同比下降7.0%，其中2季度國內、海外疫情影響疊加，全球出貨同比降幅達到2020年4個季度中最大的26%。根據中金測算，來自海外的需求分別佔2019年中國手機品牌和零部件廠商總需求的47%/62%，我們認為海外需求的大幅下滑，會直接影響產業鏈2Q20及以後業績。2020年2月3日A股恢復交易以來，A/H手機產業鏈總市值下跌20%，TTM估值處於2017年至今43%分位水平，我們認為目前消費電子板塊股價整體存在進一步的下調空間。
圖表: 中國大陸及全球其他地區智慧手機出貨量預測
資料來源：Gartner，中金公司研究部 
圖表: 中國大陸及全球其他地區智慧手機出貨量同比增速
資料來源：Gartner，中金公司研究部 
海外疫情擴散，手機需求二季度或將二次探底
隨著國內疫情緩解，我們看到2月底部分手機廠商出現追加訂單現象。1-2月我國通訊器材類商品零售值同比倒退8.8%，顯著優於中國大陸整體手機出貨量44%的同比跌幅，我們認為這反映了國內手機庫存水平的下降。我們認為2020年中國大陸智慧手機出貨1Q同比下降35.0%、全年同比下降6.3%的預測仍有望達成。但從上週開始，我們注意到海外疫情的擴散，開始影響歐洲、北美等主要區域的銷售。根據IDC統計，4Q19北美、歐洲共計佔據全球智慧手機總價值量的41%左右，且銷售以運營商和線下渠道為主，線上佔比僅10%左右，遠低於中國的31%。假設疫情2季度開始影響中國以外市場銷售，參考中國市場各個季度的同比增速假設，我們預計全球手機市場2Q20同比大幅下滑26%，三季度中國疫情影響消退、全球下滑5.9%，4季度增速轉正。
圖表: 中國大陸通訊器材類商品零售類值及手機出貨量
資料來源：信通院，中國國家統計局，中金公司研究部；注：通訊器材類包括手機，固定電話，電話錄音機，傳真機，室內無線電話等通訊裝置。
圖表: 中國大陸通訊器材類商品零售類值及手機出貨量同比增速
資料來源：信通院，中國國家統計局，中金公司研究部；注：通訊器材類包括手機，固定電話，電話錄音機，傳真機，室內無線電話等通訊裝置。
圖表: 4Q19全球智慧手機價值量區域佔比
資料來源：IDC，中金公司研究部
圖表: 4Q19全球主要國家及地區手機線上、線下銷售佔比
資料來源：IDC，中金公司研究部
中國手機品牌和零部件廠商從二季度開始可能面臨出口下滑的影響
根據我們調研，中國主要零部件廠商到3月底基本能恢復到正常產能水平。根據Gartner統計，海外市場約佔中國手機品牌總銷量的47%。根據我們測算，零部件廠商最終需求的62%來自於海外市場。我們認為，海外市場需求在2Q20/3Q20出現30.9%/10.5%的同比大幅下滑，可能對中國品牌及零部件企業業績造成較大影響。而與一季度情況相反，2-3Q20蘋果產業鏈所面臨的影響或將大於安卓。
圖表: 2019主要手機品牌國內、海外出貨佔比
資料來源：Gartner，中金公司研究部
圖表: 3Q19主要智慧手機品牌線上、線下銷量佔比
資料來源：IDC，中金公司研究部
圖表: 主要A股手機產業鏈公司國內、海外營收佔比（2018年年報）
資料來源：IDC，中金公司研究部
圖表: 手機產業鏈（A股）主要廠商海外收入佔比（2018年年報）
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
股價整體存在進一步的下調空間，關注資產負債表健全企業的逢低吸納機會
2019年在全球手機銷量同比倒退1%的情況下，行業實際淨利潤同比增長9%。在2020年全球智慧手機出貨量倒退幅度加大（同比倒退7%）的預測下，我們測算悲觀場景下A/H手機產業鏈2020年收入/淨利潤或分別同比-7%/0%，低於市場一致預期25%/22%。自2020/2/3 A股節後恢復交易以來，A/H股手機產業鏈總市值下跌20%、P/E TTM從50倍下降至33倍，當前2020年P/E 29.7倍，TTM估值處於2017年至今43%分位水平，我們認為隨著4月下旬A股公司披露1季度指引，行業盈利增速和股價整體存在進一步的下調空間。
圖表：悲觀情景下，全球智慧手機出貨量、A/H手機產業鏈主要公司收入與盈利測算

資料來源：公司公告，萬得資訊，中金公司研究部；注：2018、2019年部分公司剔除商譽減值等一次性減值影響。