新的一年和新的十年有太多可以值得期待的事情了。接下來，我們將分享2020年最值得關注的20個趨勢。本週，我們將首先總結前10條，並在下週分享剩下的10條。
第一部分：對公共市場的支援
美國股市去年在低利率和消費者的高信心的支援下，擁有不錯的回報率。
1． 股價估值的支撐：低利率可能會成為“新常態”。生產率與人口增長速度的下降也會讓低利率的時期進一步延長。而這也會為當前的市場估值提供支撐，即便應收增長的速度正在放緩。
2． IPO上市繼續踴躍：在市場估值強勁的時期，IPO市場也會相對活躍。很多私人投資者希望將自己的早期投資清算變現，把更多的“獨角獸企業”帶到股市中來。
2019年對IPO來說是很好的一年第二部分：零售市場接入
在2019年，零售市場的交易規則發生了重大改變。今年，我們將看到這些改變對人們交易行為的影響。
3． 免佣金：2019年，大多數的零售券商都採取措施讓投資者買入和售出股票更為簡單。交易成本下降，交易本身就會更加活躍——對於很多交易行為更為頻繁、對佣金費率更為關注的半專業投資者來說更是如此。
4． 零星股份：零星股份可以減少投資所需的資本。一些研究指出，幾乎一半的零售投資者都沒有接觸過股票。零星股份可以拓寬投資者擁有股份的門路，為低收入家庭充實退休金帶來新的機會。
5． “零售”定義：如果自由交易意味著半專業投資者會進行更多的交易，那麼零售交易流的經濟學意義也將發生變化，批量交易股票的人將更難提高自己的交易價格。所以，市場下一步需要更好地定義“零售”，讓半專業的投資者不會受到普通散戶的影響。在2019年，我們曾提議，重新定義“零售”，對這些半專業投資者進行合理分類。另一個解決方案是：在一些股票價格繼續上漲的時候，限制零售交易的交易量，使其不能超過某一個美元價值。目前，任何9999股以下的交易都是定義在 “零售”EQ範圍內。
6． 合格投資者與私人市場的增長：說到零售投資，在去年下半年，美國證券交易委員會（SEC）提出修改 “合格投資者”定義。此舉可以幫助投資者進一步參與私營公司在成為獨角獸之前的成長過程。但不符合參與條件的較低收入家庭將無法從中受益。公司保持私有的時間也可能因為這個變化變長。
“在去年下半年，美國證券交易委員會（SEC）提出修改 ‘合格投資者’定義。此舉可以幫助投資者進一步參與私營公司在成為獨角獸之前的成長過程……公司保持私有的時間也可能因為這個變化變長。”
——Phil Mackintosh
納斯達克首席經濟學家
7． 規範最佳利益（Reg BI）和衍生產品規則：新的Reg BI和衍生產品規則都要求金融行業在投資客戶資金的時候更負責任。完善投資者保護和鼓勵投資高風險、高成長公司之間，很難達到完美平衡，但上述法規將有利低風險基金。
8． 行業整合與智慧投顧：獲許是受到上述因素的影響，TD Ameritrade和嘉信理財（Charles Schwab）正洽談合併。如果最終定案，這或許將為沒有聘僱私人理財經理的普通散戶創造一個更加集中的行業格局。經濟上來說，免佣金通常代表著與其他金融服務捆綁交易，那麼全方位服務的券商是否會因此而受益？還是說像Robinhood這樣的新興券商能夠在非捆綁服務方面創造更好的優勢？
美國股市交易版圖第三部分：改變機構投資的格局
除了零售投資者方面，SEC同時也一直在嘗試改變機構投資者的交易方式，成效如何則有待持續觀察。
9． ATS-N報告現在需要提交了：正如市場預期的一樣，要求的資訊相當廣泛，進行比較也相當困難。但是，這一情況可能會隨著買方反應在2020年發生一些改變。鑑於現時各另類交易系統（ATS）有各自運營的模式，那麼未來則有可能系統之間會越來越像，也可能會為了差異化而變得更為複雜。
10． 新的606（訂單執行路徑）報告終於要“完”了：與ATS-N報告不同的是，606報告並不公開。所以，不知道會不會有人告訴買方如何定義“正常”行為，為券商提供基準參考。或者，不尋常的行為會不會“自己站出來”？就算它們會“自己站出來”，市場還是沒有資料幫助投資者量化分析不同的執行路徑。
我們預測了2020年在股票市場、IPO以及零售投資規則等的趨勢，接下來，我們將分享20大趨勢的下半部分，涉及機構投資、ETF等內容。
第三部分：改變機構投資的格局
除了零售投資者方面，SEC同時也一直在嘗試改變機構投資者的交易方式，成效如何則有待持續觀察。
11． 公共價格與證券資訊處理器（Seucrities Information Processor， SIP）：不久以前，SEC釋出了要求建立單一SIP的指令。大家對它需求看上去互相矛盾，無法同時滿足：有人希望未來的單一SIP可以包含更多的資料（也就是所謂“深度”），有的人想讓它變得更快。但零售投資者其實不需要太多深度資料。他們只需要以美國最佳買賣報價（National Best Bid and Offer）系統為基準即可。
雖說如此，SIP仍然是一個有價值的工具。它的收入可以解決某些市場“搭便車”的行為，同時為所有人工交易的人提供更為便宜，高度可靠的報價資料（SIP只需要千分之一秒不到的時間完成彙總，也就是SEC所說的de minimis，主要的延遲是因為地理原因）。納斯達克支援一個分散式SIP系統。
12． 訂單保護規則（OPR）：關於OPR的辯論其實與很多其它話題密切相關。如果SIP的地理延遲是不可避免的，被保護的報價永遠會比真實報價慢。但是，如果我們不對報價進行保護，讓市場自行修訂，我們可能就會讓利用延遲套利的行為合法化。就速度問題，如果“減速帶”被批准，會令不是所有的報價都對市場質量有貢獻。但弱化OPR最為重要的原因是，弱化OPR可以要求更小更新的交易場所在獲得SIP收入前必須擁有相當的市場份額，最終減少市場過度分散。納斯達克本身也支援這一想法。
“如果我們不對報價進行保護，讓市場自行修訂，我們可能就會讓利用延遲套利的行為合法化。”
——Phil Mackintosh
納斯達克首席經濟學家
13． 交易量極低的證券：過度分散與複雜化是市場最為詬病的兩個問題。非上市交易特權（UTP）允許所有股票在任何地點進行交易，這讓過度分散與複雜化問題更為嚴重。取消UTP，至少取消交易量極低的證券的UTP可以讓這些股票更好地交易。納斯達克也支援這一點。
14． 智慧tick與零散交易：2019年，有越來越多的證據顯示，橫跨不同股價之間的可交易性經常出現問題。分股的確能有助解決不少問題，而智慧ticks結合整數交易去除可以讓交易更為統一，讓訂單傳遞更為簡單。
第四部分：ETF的演化
2019年，SEC釋出了新的ETF規則，讓ETF進入市場更為簡單，並批准了“非透明ETF”幫助傳統的共同基金轉化成ETF。這些舉動都明顯改變了ETF版圖。
15． 更多的ETF：現在有超過2200個ETF。改善後的ETF規則可能會帶來更多的新進者。歷史已經表明，成功的ETF不單單只是一個股票程式碼。新進ETF需要考慮市場競爭版圖以及如何推廣自己的基金。事實上，很多ETF都因為市場興趣不足最終失敗。
ETF數量與所管理的資產金額16． 更多交易量極低的ETF：非透明的主動ETF看上去更受傳統零售投資者的歡迎，這也意味著它們的自然流動性較低。交易量極低的ETF早已有之，但是確保價差維持低位、對ETF進行種子投資以及做市可以有合理的經濟效益的做法可能會再度流行。特別是我們看到有很多新的ETF上市的時候。
17． 指數型vs 主動型：技術上說，這個話題與ETF沒有什麼關係。2019年，一些智慧貝塔股票ETF比指數表現要好，以及SEC已經批准了非透明主動管理的ETF。但這話題與為什麼主動型ETF可以成功相關。今年，Morningstar曾報導，指數資產的表現超過了主動型基金。這個報導中的資料沒有考慮養老金的管理，但我們認為這個趨勢仍將繼續。儘管如此，考慮到市場上仍有很多積極交易者，價格發現的動作將不會減少。
第五部分：過度分散是鼓勵競爭還是增加成本？
另類交易系統（ATS）和交易所的規則不同，導致雙方在不同的限制下競爭。這讓原本就在增加的複雜性與過度分散程度進一步加重。
18． 過度分散與複雜性：大部分的市場參與者都認為過度分散與複雜性是不好的，但未來市場可能會更為分散，更復雜。首先，LTSE，MEMX已經發布，MIAX可能也會發布。其中，MEMX聚集了場外（零售）交易的大部分，需要關注。它是否可以為公共市場帶來一些流動性，讓機構投資者進行互動呢？其次，關於非平衡“減速帶”的想法將讓市場深度計算更為複雜。
19． 返點、訂單流支付和其它獎勵：雖然接入費試點（Access Fee Pilot）的結局最後還是不確定，最近的一篇來自耶魯的觀點文章表示，市場上其實有很多其它類似的獎勵機制。所以，禁止返點並不會解決訂單執行衝突或者讓市場更為公平。相反，資料已經顯示，它可能會讓NBBO黑色與灰色市場，將成為贏家，而投資者與發行商將成為輸家。遺憾的是，606表格的加強並不會幫助投資者們量化自己的成本。所以，希望發行商們不會進一步讓自己的公司保持私有狀態吧。
最後，今年是選舉年！
20． 波動與交易量：最後，2020年是美國的大選年。這可能會給市場帶來一些波動。如果民調結果各方旗鼓相當，再加上彈劾案、脫歐、新的貿易戰與中東衝突，那麼市場還有一些不確定性。這可能會改變2019年低波動、低交易量的局面。
至少，目前的情況會給我們很多難題思考。
來源：Nasdaq 納斯達克